חברת דירוג האשראי מידרוג מאשרת מחדש דירוג A3.il באופק יציב לאגרות חוב (סדרות ג’, ד’ ו-ה’) במחזור שהנפיקה דור אלון אנרגיה, וכן לאגרות חוב בסך של עד 100 מיליון שקל ערך נקוב שבכוונה החברה להנפיק באמצעות הרחבת סדרה קיימת (סדרה ה’). תמורת הנפקת אגרות החוב מיועדת בעיקרה למחזור התחייבויות פיננסיות.
במידרוג הסבירו את השיקולים העיקריים לדירוג: "הדירוג נתמך בפרופיל עסקי חזק יחסית בענף קמעונאות הדלקים בישראל, הנשען על היקף פעילות גדול ונתח שוק יציב של כ-18% מסך תחנות התדלוק הציבוריות, פריסה ארצית רחבה של המתחמים הקמעונאיים ויתרונות יחסיים הכוללים שיעור גבוה של תחנות בהפעלה עצמית, תרומה גבוהה של חנויות הנוחות בתחנות הדלק ונוכחות בלעדית בכביש 6.
"ענף קמעונאות הדלקים בישראל מאופיין על ידינו בסיכון נמוך-בינוני ומתאפיין בביקושים יציבים, בריכוזיות ענפית ובחסמי כניסה גבוהים יחסית. הביקוש לדלקים לתחבורה מאופיין בצמיחה מתונה לאורך השנים, אשר הואצה בשנת 2015, בין היתר כתוצאה מהירידה במחירי הדלקים וגידול בנסועה. מנגד רמת תחרות גבוהה, הוצאות שכירות כבדות ורגולציה מהווים גורמים שליליים המגבירים את הסיכון הענפי. סיכון זה בא לידי ביטוי בשנים האחרונות בשחיקת הרווחיות של החברות הפועלות בענף.
"שיעורי הרווחיות בענף מוגבלים נוכח חסם רגולטורי עליון- מרווח שיווק הבנזין המפוקח, המשליך גם על מרווח הסולר ומבנה הוצאות קשיח, ובראשן הוצאות שכירות ואחזקת תחנות. שיעורי הרווחיות של החברה אינם שונים במידה מהותית אל מול החברות בענף. בשנת 2015 חל שיפור ברווח הגולמי כתוצאה מגידול במכירות הדלקים ובמכירות חנויות הנוחות, אך זה קוזז מול עלייה בעלויות השכר והשכירות ולא חל שינוי מהותי ברווח התפעולי.
"בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג, שיעור הרווח (רווח תפעולי מותאם כשיעור מהרווח הגולמי ללא רווחי/הפסדי מלאי) צפוי לנוע בטווח שבין 11% ל- 14% בטווח הזמן הקצר והבינוני, לעומת כ-14% ממוצע תלת שנתי. בתרחיש הבסיס הונחו מספר הנחות מרכזיות ובהן: 1. צמיחה אורגנית מתונה בכמויות הליטרים של בנזין וסולר, בהתאם לצמיחה ממוצעת תלת שנתית. 2. המשך שחיקה במרווח בנזין וסולר 3. גידול מתון במכירות הקמעונאיות ושמירה על שיעורי הרווחיות בחנויות הנוחות שבתחנות 4. תרומה של פעילות השיווק הישיר בדומה לשנת 2015 .5.המשך זחילת הוצאות תפעוליות- עלייה צפויה בשכר המינימום ועליית השכירות בהתאם לממוצע תלת שנתי. תרחיש הבסיס לעיל מנטרל השפעות הנובעות מתנודתיות במחירי הדלקים, לרבות רווחי/הפסדי מלאי שעשויות להטות את טווח התחזית לעיל.
"במהלך שנת 2015 הקטינה החברה את היקף החוב הפיננסי נטו בעיקר באמצעות מקורות חד פעמיים, אולם מינוף החברה נותר גבוה ביחס לדירוג, כפי שבא לידי ביטוי ביחס החוב פיננסי מותאם לקאפ מותאם של כ- 78% ליום 31.03.2016 לעומת כ 81% ליום 31.12.2014.
"ההשקעות ברכוש קבוע צפויות להערכתנו לעמוד בטווח של 65-85 מיליון ₪ ובהנחה של חלוקת דיבידנד בכפוף להתניות הפיננסיות מול המממנים צפויה החברה לייצר תזרים חופשי חיובי נמוך ואיננו מעריכים קיטון ברמת המינוף הנוכחית בטווח התחזית. בהתאם להנחות שתוארו לעיל, יחס EBIT מותאם להוצאות מימון מתואמות ברוטו צפוי לעמוד בטווח שבין 1-2 בטווח הזמן הקצר והבינוני. יחסי הכיסוי חוב פיננסי מותאם ל-EBITDAR ו- חוב פיננסי מותאם ל-FFOR צפויים לנוע סביב 5.5-6 ו- 8-9 בהתאמה, והינם איטיים.
"נזילות החברה וגמישותה הפיננסית הולמות לדירוג ונתמכות במסגרות אשראי פנויות וחתומות בהיקף מהותי, מרווח גבוה מאמות המידה הפיננסיות ומרכיב גבוה של הון חוזר.
"בהקשר של חברת האם של דור אלון, אלון רבוע כחול ישראל בע"מ (63%) (Caa1.il/CR), המצויה במהלכו של הסדר חוב, אנו מעריכים כי מצבה הינו ניטרלי לסיכון האשראי של דור אלון, תוך שאנו לא מניחים העלאת דיבידנדים חריגה במידה מהותית, גם בשל מגבלות של מממנים כנגזר לעיל. ברקע הסדר החוב המוצע בחברת האם, ככל שתבוצע עסקה להחלפת השליטה בחברה, אנו נבחן בעיתה את ההשפעה על דירוג החברה", סיכמו במידרוג.