התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר של כלל פיננסים ברוקראז’ לתוצאות בנק הפועלים: בנק פועלים פרסם הבוקר את דו"חות רבעון 4/09. הבנק דיווח על רווח נקי של 469 מ’ ש"ח (תשואה להון 9.4%, תשואה שנתית 6.7%) מעט מעל להערכות המוקדמות. אם ננטרל השפעות חד פעמיות (מכירת MBS ו CDS, רווח ממניות, שכר) נקבל רווח נקי של כ- 380 מ’ ש"ח.
הכנסות גבוהות ממקדות את תשומת הלב. סך ההכנסות ברבעון הסתכמו בכ- 3.5 מיליארד ₪, 360 מ’ ₪ מעל להערכות המוקדמות שלנו, הן בהכנסות המימון והן בהכנסות התפעוליות. עם זאת, מרבית הפער מקורו בהכנסות חד פעמיות:
הכנסות המימון כללו רווח בסך 111 מ’ ₪ ממכירת מוצרים מובנים (MBS ו CDS) וכן רווחים מאג"ח ומהטיפול בנגזרים. ראו פרט בעמוד הבא.
ניתוח מגזרי של ההכנסות מצביע על עומק הפגיעה של הריבית הנמוכה על הכנסות המימון בצד הפקדונות במגזר הקמעונאי והפרטי.
ההכנסות התפעוליות כללו רווחים גבוהים ממניות (כצפוי, בעיקר ממניות בזק) וכן גידול בעמלות שחלקו גידול נקודתי (עמלות טיפול אשראי לדוגמא). פרוט בהמשך.
2. הפרשות גבוהות לחובות מסופקים בסך 536 מ’ ₪, כ- 1.0% מתיק האשראי. חשוב לשים לב שההפרשות ברוטו היו גבוהות בדומה לרבעון 3/09, אבל ביטול הפרשות עבר והקטנת הפרשה כללית איזנו את התמונה.
שימו לב לגידול הרבעוני בהפרשות במגזר הבנקאות הקמעונאית.
האשראי הבעייתי ירד ברבעון 4/09 בכ- 1.6 מיליארד ₪ והוא מהווה 6.2% מתיק האשראי. אנו מצפים לירידה בהפרשות ברבעונים הבאים.
3. ההכנסות התפעוליות היו גבוהות מהציפיות במרבית הסעיפים, אבל להערכתנו לפחות חלק מהגידול הינו חד פעמי (הכנסות ממניות, רווחים מטיפול באשראי וכו’).
4. ההוצאות התפעוליות היו גבוהות מהצפוי הן בסעיף השכר (בגלל השפעת האופציות על ההוצאות) והן בהוצאות האחרות. הבנק הציב את ההתייעלות כמרכיב מרכזי בתכנית העבודה ל 2010.
5. הלימות ההון גבוהה ועומדת על 13.7%, הון רובד ראשון 7.66% לפי באזל 2. מוקדם לדבר על דיבידנד.
6. תמחור. בנק הפועלים נסחר הבוקר במכפיל הון 1.03 ומכפיל רווח 10.1 ל 2010. תמחור הוגן עם הזדמנות לשיפור לצד עליית הריבית הצפויה.
לסיכום – דו"ח בדומה לציפיות עם מספר סעיפים חד פעמיות. בשלב זה נשארים בתשואת שוק 17.5 ₪.