שווקי ההון בעולם טרם התייצבו, על רקע תנודתיות מחירי הנפט גבוהה ונתוני מקרו פושרים שמתפרסמים בשווקים המובילים, וקובעי מדיניות מוניטארית, בארץ ובעולם, אינם ממהרים לשנות דרמטית את המגמה. לפי כך, נראה כי סביבת הריביות הנמוכות אינה צפויה להתפוגג בקרוב, ואופק זה ממשיך להטיב עם סקטור חברות נדל"ן. אחרי שנציגות הסקטור מארה"ב ייצרו תופעה ניכרת של גיוסים בשווקים נוחים יותר עבורן כגון בישראל, גם הישראליות שפועלות בתחום בארה"ב תומכות במגמה ומגייסות בבורסת ת"א תוך כדי שהן נאלצות עתה להציע תנאים פחות או יותר תחרותיים במונחי התשואות. אחת החברות הללו הינה ASRR שהנפיקה סדרת אג"ח ד’ מובטחת בבטוחה.
כאמור, ASRR הינה חברת השקעות והחזקות המשקיעה בתחום נדל"ן מניב, פרויקטי המגורים להשכרה, הבניה למגורים ומלונאות בחו"ל בעיקר (ארה"ב). בנוסף, מחזיקה החברה בנכס לא מהותי בישראל. ראוי לציין כי החברה הינה פעילות הנדל"ן של שאול אלוביץ’ בארה"ב אשר נרכשה על ידי קבוצת ספיר אורגניזיישן מיורוקום לפני כשנתיים. כיום בעלי השליטה בחברה הינם תושבי ארה"ב ויותר ממחצית מנכסיה הינם בארה"ב, לכן החברה מוגדרת כ-domestic issuer על פי חוק נ"ע האמריקאי. במסגרת תחום המלונאות, מחזיקה החברה במחצית ממלון יוקרה NOMO-SOHO במנהטן, בעיר ניו יורק, הכולל 263 חדרים, אולמות כנסים, אירועים ומסעדה. על פי החברה, מלון זה נהנה מתפוסה ממוצעת של כ-83%.
כמו כן, במסגרת תחום הנדל"ן להשקעה, מחזיקה החברה בפורטפוליו נכסים בווירג’יניה (504 דירות להשכרה) ובבולטימור (1,984 דירות להשכרה), ארה"ב, בקרית עקרון ו-3,500 מ"ר להשכרה בצומת בילו (ישראל). אילו בתחום הייזום מחזיקה החברה במחצית מבניין בשדרות מדיסון במנהטן, בעיר ניו יורק, כאשר השותפים מתכננים להרוס אותו ולבנות בניין חדש בן 10 דירות קונדומיניום. נכון להיום תכנון הבניין הושלם. בנוסף, רכשה החברה בניין במיאמי (פלורידה, ארה"ב) ולצידו מספר מגרשים, כאשר חלק החברה בפרויקט הינו 37.5%. גם כאן בכוונת השותפים להרוס את הבניין ולהקים במקומו בניין מפואר שיכלול 16 דירות יוקרה על שפת הים וחניון מקורה. על פי נתוני החברה, שווי נכסים העומדים לרשותה מוערך בכ-357 מיליון שקל, נכון לסוף שנת 2015.
מניות ASRR נסחרות כיום בבורסת ת"א, לפי שווי של 175 מיליון שקל לחברה, לצד 4 סדרות של איגרות החוב, וזאת לאחר שמניית החברה השלימה עליה של כ-30% במהלך השנה האחרונה. כמו כן, לצד גרעין השליטה שבידי קבוצת ספיר, על בעלי עניין בה נימנה המשקיע המוסדי, ילין לפידות באמצעות קרנות הנאמנות שלו (9%). ראוי לציין כי בשל הון צף נמוך ביותר של 8.5% בלבד, סחירותה של המניה הינה אפסית, מה שמותיר כאלטרנטיבה להיחשף לפעילות החברה באמצעות אחזקת אג"ח. בהנפקה האחרונה של סדרת אג"ח ד’ גייסה החברה כ-120 מיליון שקל, וזאת כ-80% ממה שביקשה ASRR במקור. ראוי לציין כי המשקיעים המוסדיים השתתפו בהנפקה במלואם ואילו הציבור החליט להתעלם, ככל הנראה בשל גודלה של החברה והיותה מתחת לרדאר.
את שנת 2015 סיכמה החברה עם שיפור במרבית הפרמטרים הפיננסיים. הכנסות השנתיות של החברה זינקו פי 4, בהשוואה לתקופה אשתקד, והסתכמו בכ-43 מיליון שקל. אילו בשורה התחתונה, נותר לחברה רווח נקי שנתי המיוחס לבעלי המניות של כ-14 מיליון שקל, וזאת בהשוואה לרווח של כ-12 מיליון שקל בשנת 2014. יחד עם זאת, פעילותה השוטפת של החברה צרכה מזומנים, במהלך השנה הנסקרת, בהיקף של כ-5 מיליון שקל וזאת בהמשך לתזרים מזומנים תפעולי שלילי של 6 מיליון שקל בשנת 2014 כולה. פערים אלה מוסברים על ידי מקור ההכנסות העיקרי של החברה נכון להיום שהינו עליית ערך הנכסים או רווחי אקוויטי (רווח חשבונאי, לא תזרימי) בעיקר בפרויקט קרוסבי. נכון לסוף שנת 2015, לרשות החברה עמדו מזומנים בהיקף של 30 מיליון שקל והונה העצמי, המיוחס לבעלי המניות, הסתכם בכ-158 מיליון שקל.
באשר לאגרות החוב מסדרה ד’ של החברה, אשר הונפקה החודש, הן נסחרות בתשואה שנתית שקלית נאה של 7.15%, כלומר במרווח של 6.6% מנכס חסר סיכון (איגרת ממשלתית דומה). הסדרה עומדת לפירעון הסופי באפריל 2020, אך תשלומי ריבית וקרן חלקיים מקצרים את המח"מ שלה ל-3.15 שנים (סדרה קצרה-בינונית). כמו כן, הסדרה מובטחת בשעבוד על מניות סרפסייד ישראל (המחזיקה בשרשור בפרויקט במיאמי, פלורידה). יחד עם זאת, חוב החברה אינו מדורג.
לסיכום, החברה הרחיבה את פעילות הליבה שלה בשנים האחרונות תוך יציאה מתחומים משניים (נדל"ן בגרמניה ובריטניה) והתמקדות בשוק היעד העיקרי שלה – נישה של דיור יוקרה בארה"ב. כמו כן, החברה הציגה שיפור בפרמטרים תפעוליים אך טרם הראתה יכולת לתרגם את ההכנסות למזומנים. בשל מצב נזילותה פושר, החברה אינה מחלקת דיבידנדים, מה שגם מטיב עם בעלי החוב שלה. משקיעים מוסדיים כן החליטו לענות לבקשת החברה לגייס חוב בישראל, בין היתר בשל תשואה תחרותית נאה ובטחונות מסוימים. לפי כך, גם המשקיע הציבורי יכול לשקול לגוון את תיק הנדל"ן המניב שלו במינון מושכל.