עצבנות בשווקים פיננסיים נמשכת על רקע תנודתיות חריפה של מחיר הנפט בעולם. המשקיעים עדיין נרתעים מפתיחת פוזיציות מסוכנות וקובעי מדיניות מוניטארית בעולם גם הם אינם ממהרים לשנות כיוון אלא שומרים על היציבות בשווקים עד כמה שניתן. כך גם נגידת הבנק המרכזי האמריקאי הציגה קו ברור לפיו הריבית בארה"ב תתקשה לעלות אפילו פעמיים בשנה החולפת. כמו כן, בבנק ישראל מעריכים כי הריבית במשק המקומי לא תעלה בשנה הקרובה. אזי סביבת הריביות הנמוכות אינה עומדת להתפוגג בקרוב ומשקיעים ממשיכים לאתר תשואה עודפת אלטרנטיבית לפיקדונות הבנקים בקרב סקטור החברות. כמו כן, בתקופות בלתי יציבות גוברת החשיבות בבחירת חוב סלקטיבית והתמקדות בחברות מובילות וגדולות אשר מספקות תוספת תשואה ברמת סיכון מושכלת. אחת ההשקעות הללו יכולה להיות אגרת החוב של נורסטאר.
נורסטאר (לשעבר גזית אינק) הינה חברת האם זרה של קבוצת נדל"ן מניב ישראלית מובילה, גזית-גלוב, ועוסקת בעיקר בפעילות נדל"ן בצפון אמריקה ובאירופה. פעילותה העיקרית של נורסטאר הינה החזקה בגזית-גלוב, חברה ציבורית ישראלית אשר מניותיה רשומות למסחר בבורסת ת"א, בבורסה של ניו-יורק (NYSE) ובבורסה של טורונטו. נכון להיום קבוצת נורסטאר מחזיקה בכ-51% מהון המניות של גלוב שעוסקת ברכישה, פיתוח וניהול של מרכזים מסחריים מעוגני סופרמרקטים במעל 20 מדינות ברחבי העולם תוך התמקדות באזורים אורבאניים צומחים. בנוסף, פועלת קבוצת גלוב לאיתור ומימוש הזדמנויות עסקיות בדרך של רכישת מרכזים מסחריים או חברות הפועלות בתחומי עיסוקה. תיק נכסים של החברה כולל 441 מרכזים מסחריים ו-10 נכסים אחרים, על פני שטח כולל הבנוי להשכרה בהיקף של 6.6 מיליון מ"ר. אילו מניותיה של נורסטאר נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 1.4 מיליארד שקל ונכללות במדד מייצג מוביל ת"א 75 ובסקטוריאלי ת"א נדל"ן 15. החברה נשלטת על ידי יזם חיים כצמן (25%) בהעדר משקיעים מוסדיים בין בעלי העניין בה.
את שנת 2015 סיכמה קבוצת נורסטאר-גלוב עם צמיחה מרשימה של 25% במחזור ההכנסות אשר נבעו מהשכרת מבנים, בהשוואה לתקופה אשתקד, ולסך של 6.15 מיליארד שקל. בשורה התחתונה, הרווח השנתי הנקי הכולל של החברה הסתכם ב-2.4 מיליארד שקל (שולי רווח מרשימים של כ-40%), בהשוואה ל-900 מיליון שקל בתקופה המקבילה. יתרה מכך, פעילותה השוטפת של הקבוצה הזרימה לקופתה במהלך שנת 2015 מזומנים בהיקף של 1.5 מיליארד שקל, בהמשך לתזרים תפעולי חיובי של 920 מיליון שקל בשנת 2014. נכון לסוף השנה המדווחת, לרשות הקבוצה עמד סכום העתק של מזומנים בסך 2.16 מיליארד שקל.
על פי נתוני מקרו האחרונים, שוק העבודה האמריקאי ממשיך להשתפר ועליית השכר התגברה בכמחצית מהענפים. כמו כן, מתרבים הסימנים לשיפור בפעילות התעשייתית בארה"ב. אולם, האינדיקאטורים של הצריכה וההשקעות בפועל אינם משתפרים במהירה, אך נראה כי שוק הדיור האמריקאי מאותת על התרחבות קלה. כך גם בקבוצת נורסטאר מסבירים את השיפור בהכנסותיה בין היתר הודות לגידול בהכנסות מהנכסים הקיימים (כמו גם מצירוף לדוחות של פעילות במזרח אירופה). נכסיה המניבים של החברה בצפון אמריקה, למשל, נהנים מתפוסה כמעט הלאה של מעל ל-95%.
בחברה שואפים להגדיל את ההחזקה הישירה בנכסיה בהתאם לתנאי השוק. בעיקר מדובר במרכזים מסחריים מעוגני סופרמרקטים, המספקים את הצרכים היומיומיים של התושבים, הנחשבים כפחות רגישים למחזוריות כלכלית ביחס לסקטורים אחרים. האסטרטגיה של הקבוצה, כפי שבאה לידי ביטוי לאורך השנים, הינה להתמקד בהגדלת תזרים המזומנים שלה על ידי ניהול פרו-אקטיבי של נכסיה.
פרופיל פיננסי איתן ואופי העיסוק, המספק לחברה תזרים מזומנים נאה, לצד מבנה השליטה האופייני לחברות החזקות, מאפשרים לה להמשיך וליישם מדיניות חלוקת דיבידנד נדיבה לבעלי מניותיה. בנובמבר האחרון דירקטוריון החברה ביצע תיקון למדיניות והכריז על חלוקה שנתית בסכום שלא יפחת מ-2.9 שקל למניה אחת. תשואת הדיבידנד השנתית הנגזרת מחלוקה האחרונה ומחיר המניה בבורסה מסתכמת בשיעור נאה של 7.1% והינה עודפת משמעותית על זו של המתחרות ואך על זו של חברת הבת גזית (4.75%). עם זאת, מניותיה של נורסטאר נסחרות במכפיל 23.5, גבוה יחסית למתחרות. כמו כן, החשיפה דרך החזקה ישירה של מניות גזית גלוב נראית כזולה יותר (מכפיל 11).
במקביל למניות, בבורסת ת"א נסחרות 5 סדרות אגרות החוב של החברה, מתוכן אחת צפויה להיפרע סופית בעוד כחודשיים. חוב של הקבוצה מדורג בדירוג בינוני-גבוה A+ של חברת דירוג האשראי מעלות, שמעריכה כי יכולת נורסטאר לפרוע את התשלומים בגין ההתחייבות היא מעבר לממוצע בהשוואה למנפיקים ישראלים אחרים. נתבונן בסדרה הארוכה יותר י"א. סדרה זו נסחרת כיום בתשואה שנתית של 4.45% צמודה למדד המחירים, כלומר במרווח נאה של 4.35% מנכס חסר סיכון (אגרת ממשלתית צמודה דומה). נזכיר כי ציפיות האינפלציה לשנה קדימה הנגזרות מהשוק עומדות כיום על 0.5%, כלומר תשואה נומינאלית שנתית הטמונה באג"ח י"א מסתכמת בכ-5%. סדרה זו עומדת לפירעון הסופי בשנת 2024 אך תשלומי ריבית וקרן חלקיים מקצרים את המח"מ שלה ל-6.6 שנים. סדרה זו אינה מובטחת בבטוחה כלשהי, אך כרוכה בעמידת החברה בהתניות פיננסיות נוקשות. תשואה של הסדרה עודפת על המתחרות בסקטור כמו שיכון ובינוי וביג (באותו דירוג).
לסיכום, נראה כי כל עוד סביבת הריביות הנמוכות שוררת במשק, שעל פי הצפי צפויה להימשך עוד מספר שנים, חברות סקטור נדל"ן מניב ימשיכו להציג ביצועים עודפים ולמחזר חוב בבורסה בתנאים נוחים יותר. קבוצת נורסטאר-גזית הינה אחת המובילות בתחומה מהחברות הישראליות ומציעה למשקיע הן תשואת דיבידנד אטרקטיבית והן תשואת אג"ח עודפת (בסדרות הארוכות יותר). עם זאת, חשיפה הונית ישירות לפעילות תזרימית של גזית נראית כזולה יותר. אילו אג"ח שלה מספקות מענה מניב וכרוכות בנטילת סיכון נמוך משמעותית.