מידרוג מודיעה על אישור מחדש של דירוג A3.il לסדרות אג"ח ד’, ה’ ו- ו’ שבמחזור אותן הנפיקה חברת אספן גרופ, תוך שינוי אופק הדירוג מ"יציב" ל"שלילי".
בחברת דירוג האשראי מציינים כי דירוג החברה נתמך, בין היתר, בפיזור מצבת הנכסים המניבים, הממוקמים במספר מדינות (ישראל, גרמניה, הולנד ושוויץ), המאופיינות באופן יחסי ביציבות כלכלית ובעלות רמות דירוג גבוהות; מצבת הנכסים מושכרת לכ-230 שוכרים בתפוסה ממוצעת של כ-97%.
המדרגים הוסיפו כי "אף על פי שחלק ניכר מהנכסים בחו"ל מושכרים לשוכרים בודדים, מדובר בחוזים ארוכים יחסית (ממוצע משוקלל של כ-5.8 שנים כך שלמצבת הנכסים בחו"ל ממוצע משוקלל של כ- 8.7 שנים ובישראל כ- 2.4 שנים), כאשר חלק מהשוכרים כוללים חברות בינלאומיות, לעיתים בעלות דירוג השקעה בינלאומי, באופן הממתן בטווח הקצר-בינוני את הסיכון המיוחס לחשיפה זו;
"בשנים האחרונות החברה ביצעה פעולות לטיוב מצבת הנכסים המניבים, הן באמצעות השבחת הנכסים הקיימים והן באמצעות מימוש הנכסים המייצרים תזרים שוטף נמוך יחסית, אשר הביאו לגידול משמעותי בתזרים הפרמננטי ולשיפור ביחסי הכיסוי.
"יצוין, כי בין דוח הדירוג הקודם ליום 30.09.15 חל שיפור מתון ברמות המינוף (מכ-77% חוב ל-CAP לכ-76% באיחוד יחסי של נכס המוצג לפי שיטת השווי המאזני- יחס אשר עדיין אינו בולט לטובה לדירוג), אם כי בהתאם לתוכניות אשר הוצגו למידרוג בדירוג הקודם, החברה הייתה אמורה לממש נכסים נוספים באופן שהיה משפר את רמות המינוף בצורה ניכרת לעומת הדוחות הנוכחיים; לוח סילוקין ארוך יחסית להלוואת החברה בחו"ל (בישראל ההלוואות הינן קצרות יותר אך בד"כ מתחדשות מדי תקופה לאור ה-LTV הנמוך ואמורטיזציה שנתית משמעותית).
"יצוין כי רמות המינוף הינן גבוהות יחסית לחברות בדירוג דומה; להערכת מידרוג, למרות היציבות של אזורי הפעילות, העובדה כי אין לחברה צוות מקומי נרחב בחו"ל מהווה נקודת חולשה אסטרטגית, נציין כי לחברה הבת (המרכזת את פעילות אספן בחו"ל) תוכנית להקמת מטה מקומי בהולנד שיחזק את פיתוח ושמירת מיצוב תיק הנכסים;
"להערכת מידרוג, לאור המינוף הגבוה של החברה, הדיבידנד אשר הוכרז על ידי החברה לחלוקה בהיקף של 18 מיליון ₪ לשנת 2015 משפיע לרעה על יכולתה לשפר את היחסים הפיננסיים ולהפיק תזרים שיורי שוטף משמעותי (לאחר ניטרול חלק המיעוט ב-FFO ותשלום אמורטיזציה בנקאית); נזילות החברה מספקת לטווח הקצר ועל כן על החברה לייצר מקורות נוספים לפרוע את התחייבותיה לרבות גיוס חוב נוסף ו/או מימוש נכסים.
"תרחיש הבסיס של מידרוג בטווח הקצר-בינוני צופה מימושים של נכסי החברה לצד הקטנת היקף החוב ושיעור המינוף. היקפי ה-NOI וה-FFO הינם תלויים בהיקף מימוש הנכסים, לפיכך יחסי הכיסוי עשויים להאט בשל מימוש נכסים בעלי תזרים גבוה ובייחוד הפעילות הסולארית. לחברה אין מדיניות דיבידנד . אולם בשלב זה, נלקח דיבידנד זהה להיקף שחולק בשנת 2015.
"הצבת אופק שלילי לדירוג נובעת, בין היתר, מיחסי איתנות חלשים לאורך זמן- שיעור המינוף של החברה נותר גבוה כך שלחברה יחס חוב ל- CAP של 75% ויחס הון העצמי למאזן של 22%. יצוין כי במועד הדירוג הקודם הוצגו למידרוג תוכניות לשיפור יחסים אלו מעבר ליחסים העולים מהדוחות; מחלוקות דיבידנד קודמות אשר החלישו את תזרים החברה; מהעדרותו של מטה ניהול משמעותי באירופה ; מחשיפה לחוזי שכירות בנכסי שוכר בודד באירופה באופן אשר עשוי להקשות על מימון מחדש של הנכסים בעתיד, ככל שיהיה צורך.
"מידרוג רואה בחיוב את כוונת החברה להמשיך לממש נכסים בעיקר בישראל על מנת לשפר את רמת המינוף. כמו כן, בכוונת החברה להקים מטה מקומי בהולנד שיחזק את פיתוח תיק נכסים כך שיכלול גם נכסים הכוללים מספר רב יותר של שוכרים. יצוין, כי יישום התוכנית הנ"ל עלול לארוך זמן מה.
"אולם, ככל שהחברה תעמוד בתוכניות כפי שהוצגו למידרוג, הנ"ל ישפיע לחיוב על הדירוג. מנגד, ככל שהחברה לא תעמוד בתוכניות שהציגה למידרוג בנוגע לשיפור יחסי המינוף (שיפור שאינו נובע רק מהגדלת זכויות המיעוט במאזן) בטווח הקצר-בינוני, האמור עלול להוביל להורדת הדירוג".