מידרוג מודיעה על הוצאה מבחינת דירוג (CR) של אגרות חוב (סדרות ד’, ו’, ז’, ח’ ו-ט’) שהנפיקה חברת השקעות דיסקונט ("דסק"ש") והורדת הדירוג מ- Baa3.il ל- Ba1.il. אופק הדירוג הינו יציב.
שיקולים עיקריים לדירוג: מידרוג מציינים כי הם מורידים את דירוג אגרות החוב של דסק"ש נוכח "אי שיפור משמעותי בגמישות הפיננסית של החברה ורמת נזילות חלשה יחסית כפי שמוערכת על ידינו בהתחשב בתחזית המקורות והשימושים שאנו מעריכים לשנה הקרובה".
כמו כן, ציינו בחברת הדירוג כי הם סבורים שבידי החברה מספר מהלכים שביכולתה לנקוט על מנת לשפר את רמת הנזילות בטווח של שנה וחצי, אולם מהלכים אלו כרוכים באי וודאות לא מובטלת תוך סיכון ביצוע ולפיכך אין בהם למנוע את הורדת הדירוג בעת הזו. זאת ועוד, לדעת מידרוג החברה אינה נוקטת במהלכים הוניים קונקרטיים לשיפור משמעותי בנזילות בטווח הזמן המיידי, מה שלהערכתם עלול לסכן את נזילותה כבר בטווח הקצר.
"יצוין כי רמת המינוף של החברה שופרה בחודשים האחרונים אך עודנה גבוהה והיא ניצבת בטווח של 80%-85% יחס חוב נטו לשווי סחיר של הנכסים בתקופה האחרונה (בנטרול 100 מיליון ₪ אשר בקופת החברה ומיועד לתשלום ריבית לכמצ’יינה), זאת לעומת יחס של 100% בחודש יולי 2015.
"עיקר השיפור ברמת המינוף נבע מהעלייה החדה בשוויין של סלקום ושל שופרסל. הדירוג מביא בחשבון כי תנודתיות בשווי המניות עלולה להשפיע לשלילה שוב על יחס המינוף. להערכתנו, המינוף הגבוה מותיר את החברה חשופה לסיכון מימון מחדש (סיכון מחזור) משמעותי כבר בטווח הזמן הקצר ופוגם משמעותית בגמישותה הפיננסית.
"יתרת המזומנים של דסק"ש לסוף 2015 נאמדת על ידינו בכ- 800 מיליון ₪ (בנטרול דיבידנד מאדמה אשר יתרתו מוערכת בכ-100 מיליון ₪ וככל הנראה יופנה לתשלום ריבית בגין הלוואת כמצ’יינה כלהלן), הכוללים את מימוש האופציות שהושלם בסוף שנת 2015 והזרים לקופתה של דסק"ש כ- 102 מיליון ₪, מהם כ- 92 מיליון ₪ מבעלת השליטה אידיבי פיתוח.
"בתסריט הבסיס שלנו לגבי שנת 2016, אנו מניחים קבלת דיבידנדים שוטפים מהמוחזקות בטווח של 150-220 מיליון ₪ מכך כ- 75 מיליון ₪ חלק החברה בדיבידנד שהוכרז מנכסים ובניין וכ- 53 מיליון ₪ חלק החברה מדיבידנד שהוכרז משופרסל.
"נוסף על כך, החברה עשויה לקבל תזרימים בעלי אופי חד פעמי, בהיקף המוערך על ידינו בטווח של 175-255 מיליון ₪ מחברות בנות וממכירת נכסים שבבעלותה הישירה. מנגד לחברה הוצאות מימון ומטה בסך של כ- 260 מיליון ₪ ופירעונות קרן אג"ח ובנקים בסך של כ- 471 מיליון ₪ (כשני שליש עומדים לפירעון עד אפריל השנה).
"כך, ללא מימוש נכסים מהותי, הזרמה הונית או מחזור התחייבויות, צפויה החברה לסיים את שנת 2016 עם יתרת מזומנים בקופתה בהיקף שבין 440 עד 550 מיליון ₪, זאת כאשר בחודש ינואר 2017 עומדים בפניה פירעונות חוב (קרן וריבית)בהיקף של כ- 328 מיליון ₪. יתר פירעונות הקרן והריבית של החברה בהמשך שנת 2017, בהיקף נוסף של כ- 713 מיליון ₪, עומדים לפירעון בעיקר בחודש דצמבר 2017.
"היקף הדיבידנדים השוטפים לשנת 2017 בתסריט הבסיס שלנו הינו 150-220 מיליון ₪, המכסים בקירוב את הוצאות הריבית של אותה השנה. יש לציין כי החברה הנפיקה אופציות למניות בארבע מנות שוות בהיקף כולל של 500 מיליון ₪, המנה הראשונה מומשה ברובה ובמסגרתה גייסה החברה בחודש דצמבר 102 מיליון ₪. בתסריט הבסיס לתחזית התזרים לא הונח מימוש האופציות הנותרות.
"כאמור, לחברה תשלומי ריבית לכמצ’יינה של כ- 270 מיליון ₪ בשנת 2016, מכך יש בקופת החברה כיום כ- 100 מיליון ₪ המיועדים לתשלום זה. להערכתנו, דסק"ש אינה צפויה להשתמש במקורות הקיימים ברשותה ליתרת תשלום הריבית בשנת 2016.
"במצב דברים זה אנו מעריכים כי ללא פעולות קונקרטיות למימוש נכסים מהותיים כבר היום, החברה עלולה להיקלע ליתרות נזילות נמוכות, כאשר לנגד עניינו גם רמת המינוף הגבוהה יחסית בה ניצבת החברה.
"יש לציין כי לזכות החברה עומדות אחזקות באיכות טובה, בפיזור רחב יחסית, אם כי סלקום ושופרסל פועלות בסביבה עסקית מתוחה, עם רמת אי וודאות לא מבוטלת. סבורים כי לחברה קיימת גמישות פיננסית לא מבוטלת, בדמות החזקות סחירות חופשיות משעבוד עם שיעורי שליטה מבוצרים יחסית. כמו כן לחלק מהחברות (סלקום ושופרסל) עודפי הון לחלוקה בהיקפים משמעותיים. נכסי החברה אינם משועבדים לטובת מממנים, אולם קיים שעבוד שלילי לטובת חוב בנקאי שיתרתו כ- 367 מיליון ₪.
"להערכתנו, החברה עשויה לנקוט מהלכים משמעותיים לשיפור הנזילות בתוך טווח של 12-18 חודשים, שיכללו בין השאר מימוש אחזקות מסוימות, וככל שאלו יקרו ויובילו להקטנת החוב נטו, החברה עשויה לשפר את נגישותה למקורות מימון לצורך מחזור חוב. ואולם, אנו סבורים כי בשלב הזה מהלכים אלו אינם קונקרטיים דיו בכדי שנתחשב בהם בוודאות גבוהה בתרחיש הבסיס.
"בתקופה האחרונה השלימה דסק"ש מספר שינויים ניהוליים, שתחילתם בביסוס השליטה של אדוארדו אלשטיין כבעל שליטה יחיד באידיבי פתוח (עם שיעור החזקה של כ- 80.7% באמצעות חברות בשליטתו) המחזיקה בכ- 76.43% בדסק"ש, מצב המקנה לו יכולת לקדם מהלכים ללא הפרעות הנובעות ממאבקי שליטה, וניכר כי ברצונו לשמר את אחזקותיו העיקריות, כפי שהתבטא עד כה בהזרמות הוניות משמעותיות לחברת האם במסגרת הסדר החוב ובהצעותיו לגבי הנפקת זכויות בחברה, והמשכם במינויו של אלשטיין ו/או נציגיו בדירקטוריונים של החברות המוחזקות ומינויו של שולם לפידות למ"מ מנכ"ל בחברה ובאידיבי פתוח.
"להערכתנו, מהלכים אלו צפויים לשפר את מידת השליטה, המשילות והתווית המדיניות במוחזקות ואת יכולת הביצוע של דסק"ש", סיכמו במידרוג.