הטלטלה ומגמה שלילית, אשר פקדו את שווקים פיננסים בעולם מתחילת השנה החולפת, גרמו לא רק לבריחת המשקיעים מנכסים פיננסיים מסוכנים ולהפסדים, אלא גם להקפאת תהליכים מסוימת עד להבהרת התמונה ורגיעת הרוחות. קובעי מדיניות מוניטארית בשווקים מפותחים, בעיקר בארה"ב, נמנעים כעת משינוים דרמטיים ומותירים את הריביות ברמתן כמעט אפסית. אילו החברות ממתינות עם יציאה להנפקות עד לשובם של תנאי שוק נוחים יותר. על כן, המשקיע ממשיך לאתר השקעה אלטרנטיבית לפיקדונות בנקים ופונה לאפיק אג"ח חברות שהינו סולידי יותר ועדיין מספק פתרונות.
בשוק ההון המקומי העוגן של אפיק אג"ח קונצרני מהווה תחום נדל"ן הנהנה מביקושים ומחירים גבוהים ושזקוק לאשראי באופן שוטף. גם חברת בניה קטנה יחסית, צבי צרפתי ובניו השקעות ובנין, פנתה לשוק ההון וגייסה מהציבור חוב באמצעות שתי סדרות אג"ח, להמרה ורגילה, שמציעות כיום תשואה עודפת על השוק ויכולות לספק פתרון לגיוון תיק אג"ח אך במינון מושכל.
צרפתי נוסדה בשנת 1992 מאז עוסקת בתחום פעילות אחד שהינו ייזום, הקמה ומכירה של מבנים כולל רכישת קרקעות, תכנון וביצוע עצמי באזור מרכז הארץ. החברה מתמקדת כיום בבנייתם ושיווקם של 11 פרויקטים בחולון, פרדס חנה, בת ים, כפר שלם, נתניה, ראשל"צ, קרית אונו, ת"א ובאר יעקב. מניותיה של החברה נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 94 מיליון שקל ואינן נכללות במדד מייצג כלשהו. כאמור, החברה נשלטת על ידי משפחת צרפתי (85%) לצד בית השקעות אלטשולר שחם אשר, נכון להיום, מחזיק בכ-7.5% מהון החברה. הון צף הנותר לציבור אינו מספיק על מנת לאפשר סחירות אף מינימאלית במניית החברה, לכן חשיפה לפעילות צרפתי בדרך הונית טומנת סיכון פיננסי נוסף "להיתקע עם הסחורה". על כן, המשקיע, כאמור, יכול לפנות לפעילות החברה בדרך של החזקת אגרות החוב שלה לטווח ארוך יותר.
סדרה ז’ של אג"ח צרפתי הינה שקלית ונסחרת כיום בתשואה שנתית 4.25%, כלומר במרווח של 4.1% מנכס חסר סיכון (אגרת ממשלתית דומה). היתרון הבולט של הסדרה זו הוא טווח השקעה קצר. אומנם סדרה ז’ עומדת לפירעון סופי בסוף שנת 2018, אך תשלומי קרן חצי שנתיים (של כ-17% בכל פעם) וריבית מקצרים את משך החיים הממוצע (מח"מ) שלה ל-1.5 שנים בלבד, כלומר מדובר בסדרה קצרה. יתרה מכך, סדרה זו מובטחת בבטוחה הכוללת שעבוד על חשבון העודפים והכספים שישוחררו על ידי הבנק המלווה את פרויקט להקמת 10 בניינים בנס ציונה ובמקרה של מכירת זכויות בקרקע בבאר יעקב. כמו כן, החברה כרוכה בעמידה בהתניות פיננסיות נוקשות. כמו כן, חוב החברה מדורג בדירוג בינוני BBB+ (סביר) עם אופק יציב של חברת מעלות.
את שלושה הרבעונים הראשונים של השנה שעברה סיכמה החברה עם עליה ניכרת של יותר מפי 3 במחזור ההכנסות, בהשוואה לתקופה אשתקד. מכירות בניינים ושטחים מסחריים זינקו ל-210 מיליון שקל וזאת בעיקר בשל התקדמות פרויקטים בבת ים, נס ציונה ופרדס חנה. בשורה התחתונה נותר בידי החברה רווח נקי בסך כ-17 מיליון שקל וזאת בהשוואה להפסד של 3.3 מיליון שקל במהלך שנת 2014 כולה. יתרה מזאת, פעילותה השוטפת של החברה הזרימה לקופתה מזומנים, במהלך התקופה הנסקרת, בהיקף מהותי של 79 מיליון שקל, לעומת תזרים תפעולי חיובי של 5 מיליון שקל בלבד בתקופה המקבילה. נכון למועד הדוח האחרון, הונה העצמי של החברה (שווי חשבונאי של חברה בספרים) עמד על 123 מיליון שקל, כלומר גבוה בכ-30% בהשוואה לשווייה בשוק. ראוי לציין כי על פי הדוחות, היקף בטוחות סחירות ומוגבלות בשימוש בחשבונות ליווי הסתכם בכ-70 מיליון שקל לצד 15 מיליון שקל במזומן מוגבל בשימוש. נזכיר כי שווי כולל של אג"ח החברה עומד כיום על כ-138 מיליון שקל. כלומר מינוף של צרפתי הינו גבוה יחסית כאשר המנוף מסתכם ב-4.
אומנם רמת מינוף הינה גבוהה ופעילות החברה כרוכה בעונתיות, החברה הינה וותיקה בתחומה ונהנית מביקושים גבוהים באזורי פעילותה. כמו כן, מצב נזילותה טוב של החברה לצד שיפור ברווחיות חיזקו משמעותית את פרופיל פיננסי שלה בתקופת דיווח האחרונה. צרפתי הינה חברה מקומית קטנה יחסית ובעלת היקף פעילות מוגבל אך בעלת ניסיון עשיר ויכולת עצמאית להוביל פרויקטים מתחילה ועד הסוף. החברה מציעה אפשרויות חשיפה לפעילותה מצומצמות יחסית כאשר החזקת אג"ח היא אלטרנטיבה שנראית כעדיפה. סדרה ז’ מציעה תשואה עודפת, הינה שקלית בעלת מיסוי מקל (15%) ומובטחת בבטוחה, מה שמהווה יתרון מסוים בתקופות מאתגרות ובכלל. המשקיע שברשותו תיק נדל"ן יכול לשקול להוסיף את צרפתי לגיוון אך במינון מושכל.