בשבועות האחרונים התברר, פעם נוספת, כי חרף התגייסות האיחוד האירופי (וגם ה-IMF) בכדי לעזור למדינות אירופיות הנמצאות בקשיים, ציבור המשקיעים וסוכנויות הדירוג לא משוכנעים כי הרע מכל חלף, בכל האמור להתרחשות לאירוע של חדלות פירעון באחת ממדינות הגוש.
וכך, בשבוע האחרון סוכנות דירוג החוב Moody’s, הזכירה לכולם כי מצבה של ספרד אינו הולך ומשתפר, אלא דווקא הופך מדאיג יותר. כתוצאה, זו קיצצה את רמת החוב של ספרד ברמה אחת מ-’Aaa’ לכדי ’Aa1’ (הרמה השנייה) עם אופק תחזית "יציב".
חייבים לציין כי Moody’s " התעוררה" קצת מאוחר ביחס לסוכנויות הדירוג האחרות. אצל Fitch, ספרד הפסידה את הדירוג המושלם בחודש מאי. אצל Standard and Poor’s זה כבר קרה בינואר.
אולי לאור זאת, ההודעה לא הביאה לכדי משבר במחיריהן של איגרות החוב של ספרד. יחד עם זאת, בהחלט קיים חשש כי הנפקות חוב נוספות לא תתקבלנה בצורה נאה או שהן תימכרנה במחירים נמוכים (כלומר, בפער תשואה לפדיון גבוה, לעומת המקבילה הגרמנית). פער התשואה לפדיון בין איגרת החוב של ממשלת ספרד לטווח של 10 שנים לבין המקבילה הגרמנית עמד בסוף השבוע על 181 נ"ב. נציין, כי ב-21/6 הגיע פער התשואה לשיא של 221 נ"ב.
הסיבה המרכזית להחלטה הינה הערכה של Moody’s כי בשנים הקרובות, הצמיחה בספרד תסתכם ב-1%, בממוצע לשנה. לעומת סוכנות הדירוג, הממשל הספרדי מצפה לצמיחה של 1.3% בשנה הבאה (הפחתת מתחזית קודמת של 1.8%). עם זאת, הם מצפים לצמיחה בגושה של 2.5% בשנת 2012 ול-2.7% בשנת 2013.
ספרד עשתה בחודשים האחרונים מהלכים קשים אשר הביאו לשיפור משמעותי בסביבה הפיסקלית (וגם להפרת הסדר האזרחי). כך לדוגמא, בעוד שבשמונת החודשים הראשונים של 2009 הסתכם הגירעון הממשלתי ב-60.3 מיליארד אירו, בתקופה זו השנה הגיע הגירעון לכדי 34.8 מיליארד דולר שהוא כמעט מחצית מהיקף התוצר של השנה שעברה או כ-3.3% מהתוצר. לצערה של ספרד, גם קיצוץ נרחב לא הצליח לשמר דירוג מקסימאלי על ידי Moody’s.
במבט לשנת 2011, מצבה של ספרד הוא בעייתי באופן מוחלט, וגם באופן יחסי למדינות אחרות בגוש, השייכות לקבוצת "עושות הצרות" (ה-PIIGS). היקף החוב וגם שיעורו כאחוז מהתוצר שספרד צריכה למחזר בשנה הבאה הוא הגבוה ביותר מקרב קבוצת מדינות אלו. לעומת צרכי מחזור של 23 מיליארד אירו בפורטוגל (18% מסך החוב), 10.6 מיליארד אירו באירלנד (11%) או 35 מיליארד אירו ביוון (11%), ספרד צפויה למחזר בשנה הבאה 117 מיליארד אירו שהוא יותר מחמישית מסך ההון שהונפק על ידה (22% מסך החוב. כלומר, התמונה היא קשה מאוד, ומגלמת עליית מדרגה מבחינת צרכי מחזור החוב שצפוי להסתכם ב-2010, בהיקף של 98 מיליארד אירו.
כרגע, שתי סוכנויות דירוג, Moody’s ו-Fitch מעניקות לספרד את דרגת החוב השנייה במעלה עם אופק "יציב". לעומתן, S&P מדרגת את ספרד במקום השלישי ב-’AA’ עם אופק שלילי. כלומר, ניתן לצפות מסוכנות זו להפחתה נוספת.
רווחי הון בשוק ה-UST
איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רשמו בשבוע המסחר האחרון רוחי הון. למעשה, זהו השבוע השלישי הרצוף שבו נרשמו עליות מחירים.
המגמה החיובית, בשבוע המסחר האחרון, הייתה שילוב של אינדיקטורים חלשים למשק האמריקאי מחד, והרצון לעבור לנכסים בטוחים, על רקע הפחתת דירוג החוב של ספרד, על ידי סוכנות הדירוג Moody’s.
משלל האינדיקטורים שפורסמו בשבוע האחרון נציין את:
(1) מדד אמון הצרכנים, ה-Consumer Confidence, אשר ירד משמעותית בספטמבר לרמה של 48.2 נק’, לעומת רמה של 53.2 נק’ באוגוסט, ובהשוואה להערכות השוק לכדי קריאה של 52.1 נק’.
(2) הפעילות היצרנית באזור דאלאס המשיכה להידרדר בחודש ספטמבר.
(3) מדד ה-ISM היצרני לחודש ספטמבר עמד על 54.4 נק’, לעומת 56.4 נק’ באוגוסט.
כך, במהלך השבוע, נרשמה ירידה של 9 נ"ב בתשואה לפדיון של האיגרת ל-10 שנים לרמה של 2.512%, או רווח הון של 0.8%.
באיגרת לטווח קצר של שנתיים נרשמה ירידה של 2 נ"ב, בלבד, בתשואה לפדיון. זאת, כאשר במהלך יום ו’ היא נסחרה בתשואה לפדיון הנמוכה ביותר בתולדותיה, 0.407%.
להערכתנו, פוטנציאל יצירת הרווח בעקום הממשלתי נותר מצומצם למדי ולכן, יש לשמור על מח"מ בינוני\קצר. יתר על כן, אנו ממשיכים להעדיף את איגרות החוב הצמודות על פני הנומינליות. בימים האחרונים אנו עדים לבנייה מחודשת של הציפיות האינפלציוניות בארה"ב. להערכתנו, זו צפויה להימשך.