הטלטלה הגבוהה ואי הודאות הפסימית ממשיכות להעיב על שווקים פיננסים בעולם ועימן נמשכת בריחת משקיעים מאפיקים מסוכנים ותנודתיים יותר כגון מנייתי. מנגד, החשש מהאטה כלכלית גורם לקובעי מדיניות מוניטארית בשווקים מובילים להותיר את סביבת הריביות ברמתה הנמוכה אף אפסית. כך גם בישראל, הבנק המרכזי הותיר את הריבית במשק בפעם הנוספת ברמה של 0.1%. מצב זה מאלץ את המשקיעים המקומיים להמשיך ולחפש אלטרנטיבות השקעה באפיק המספק פתרונות עודפים, אגרות החוב של חברות. סדרת אג"ח ה’ של אספן גרופ יכולה להוות פתרון השקעה לטווח קצר יחסית ותוך ציפייה לעליית אינפלציה מעבר לצפוי בשנה החולפת.
אספן הוקמה בשנת 1978 הרחוקה, הפכה לציבורית בישראל בשנת 1992 ונמנית על אחת החברות נדל"ן מקומיות הקטנות יחסית. חברות הקבוצה עוסקות בעיקר ברכישה, בהשכרה , בניהול ובהשבחה של נכסים מניבים הכוללים מבני תעשייה, לוגיסטיקה, משרדים, שירותים ומסחר בישראל, בשוויץ, בגרמניה ובהולנד וכן בהקמה ורכישה של חוות סולאריות ומתקנים לייצור חשמל בישראל ובאיטליה. נכון לסוף ספטמבר 2015, לרשות הקבוצה עמד פורטפוליו של נכסים מניבים בשטח הכולל של 345 אלף מ"ר (כאשר כ-75% מהם נמצאים באירופה מערבית), המושכרים למאות לקוחות ונהנים מתפוסה גבוהה של 87%. באשר לתחום האנרגיה הירוקה, ברשות החברה כ-300 מתקנים להם יכולת יצור כוללת של כ-15 מגה וואט חשמל. כאמור, מניותיה של החברה נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של כ-300 מיליון שקל. הקבוצה נשלטת על ידי רוני צארום (50%) לצד קונסורציום רחב של משקיעים מוסדיים המחזיקים יחד בכ-20% מהונה של האספן.
את שלושה הרבעונים הראשונים של השנה שעברה סיכמה החברה עם עליה של כ-14% במחזור הכנסותיה, בהשוואה לתקופה אשתקד, ולסך 147 מיליון שקל, מתוכם כ-18% נבעו מתחום אנרגיה סולארית והשאר מתחום נדל"ן מניב. אומנם החברה ממונפת, כאופייני לתחום עיסוקה, ומשרתת נטל חוב לא מבוטל הכרוך בהוצאות מימון מהותיות, בשורה התחתונה נותר רווח לתקופה נאה של 33.5 מיליון שקל, לעומת רווח של 28.5 מיליון שקל בתקופה המקבילה. כלומר, מדובר בשולי רווח של 23%, העודפים הן ביחס למתחרות בתחום והן ביחס לשוק כולו. יתרה מזאת, פעילותה השוטפת של הקבוצה הזרימה לקופתה מזומנים בהיקף של 45 מיליון שקל וזאת בהמשך לתזרים מזומנים תפעולי חיובי של 44 שקל בסיכום שנת 2014 כולה. נכון לסוף הרבעון האחרון המדווח עמדו לרשות החברה נזילים (מזומן והשקעות קצרות) בהיקף של 170 מיליון שקל והונה עצמי המיוחס לבעלים (שווי חשבונאי של החברה בספרים) הסתכם ב-453 מיליון שקל, כלומר גבוה בכ-55% משוויה של החברה בשוק.
באשר לסדרת אג"ח ה’ של החברה, היא נסחרת כיום בתשואה שנתית של 4%, כלומר במרווח של 3.8% מנכס חסר סיכון (איגרת ממשלתית דומה), והינה צמודה למדד המחירים. אומנם סדרה זו אינה מובטחת בבטוחה כלשהי, אך היא כרוכה בעמידת החברה בהתניות פיננסיות נוקשות. הסדרה עומדת לפירעון הסופי בטום שנת 2019, אך תשלומי ריבית וקרן חלקיים מקצרים את משך החיים הממוצע (מח"מ) שלה ל-2.2 שנים (סדרה קצרה). כמו כן, חוב הקבוצה מדורג על ידי חברת מדרוג כבינוני-גבוה 3A, השקול ל-A- של חברת מעלות. ראוי לציין כי מתוך שלוש סדרות אג"ח הקיימות של אספן, אחת (ד’) עומדת לפירעון סופי כבר בסוף השנה החולפת ואחרת (ו’) הינה ארוכה יותר ואינה מספקת תוספת תשואה מוצדקת. לכן מכל החוב של אספן נראה כי אג"ח ה’ הינה האופטימאלית.
עוד ראוי לציין ולהתמקד בעניין האינפלציה. צניחה דרמטית במחירי הנפט בעולם, אשר נרשמה בחודשים האחרונים וגרמה למימושים כבדים בשווקי הון, הובילה לירידה משמעותית בלחצים אינפלציוניים בפרט בישראל. כעת הערכה האופטימית יותר לאינפלציה שנתית ב-2016 עומדת על 0.5%. כלומר, כעת התשואה השנתית הנומינאלית הטמונה בהחזקת אג"ח ה’ הינה כ-4.5%. עם זאת, בבנק ישראל צופים כי הוא יצליח לעמוד ביעד יציבות המחירים השנתי של 1%-3% באמצעות הכלים העומדים לרשותו. כמו כן, בשוק גוברות הערכות כי מחירי הנפט מתקרבים לתחתית וכי גם במידה ויישארו ברמות נמוכות יחסית, יחלו להתאושש בתקופה הקרובה, מה שיוביל לעליה מסוימת באינפלציה, ובכך לעליה באטרקטיביות של אגרות החוב צמודות למדד.
אספן גרופ הינה קבוצה העוסקת בפעילות מגוונת ומניבה ובכך מקטינה את התלות והחשיפה לתחום בודד. החברה הראתה לאורך תקופות ארוכות כי יודעת להשיג הן את שולי הרווח הגבוהים והן את התזרים המזומנים אשר יחד מספיקים לשירות חוב ולחלוקת דיבידנד לבעלי מניות. כמו כן, החברה שומרת על פיזור גיאוגראפי רחב של נכסיה תוך כדי התמקדות בשווקים יציבים ומפותחים. אומנם תשואת דיבידנד הכרוכה בהחזקת מניית החברה נראית מעניינת ואף גבוהה מעט בהשוואה לתשואה של אג"ח ה’, נראה כי בתקופה האמורה על המשקיע להעדיף את אפיק היציב יותר קרי אג"ח. יתרה מכך, סדרה ה’ של אספן נסחרת בתשואה עודפת משמעותית על מגוון רחב של חברות מקומיות המדורגות באותו דירוג כגון רבוע נדל"ן, אדגר ועוד.