אופנהיימר צופים התאוששות בשווקים בתוך חודשיים: ”הנפט והסינים מחזירים את מצב הרוח”

"הנפט והסינים מחזירים את מצב הרוח לשווקים" - כך אומר היום סרגיי וסצ’ונוק, אנליסט אופנהיימר. "בהמשך לפתיחה שלילית של שנת ההשקעות 2016, עם ירידות חדות בחודש ינואר (ירידה של למעלה מ-5% במדד ה-S&P500 וירידות חדות עוד יותר במרבית המדדים והסקטורים), גם בפברואר נמשך גל הירידות.

"המפולת של ששת השבועות האחרונים באה על פניו ללא רקע פונדמנטלי - שני מוקדי הפחד בקרב המשקיעים הנם המשך הצלילה במחירי הנפט וההתכווצות הצפויה בכלכלה הסינית – כאשר לאחרונה התווסף אליהם גורם נוסף, והוא החשש מיציבות במצבם של הבנקים הגלובאליים (שוב, עקב חשיפתם לסין ולמגזר האנרגיה).

"חששות אלה הובילו לירידה חדה במיוחד בסקטורים של הפיננסים (ירידה של כ-14% מתחילת השנה) וצריכת המותרות (ירידה של כ-11%) בארה"ב, כאשר אחריהם באים גם סקטורים שנתפסים כפגיעים פחות מתהליכי האטה גלובאלית, כגון הבריאות והטכנולוגיה (שניהם מומלצים באופנהיימר), אשר השילו כ-11% מתחילת השנה.

"ירידות חדות אלה מגיעות בניגוד לנתוני המאקרו הטובים (או לפחות סבירים) בכלכלה האמריקאית. נכון, כפי שכתבנו לפני שבוע, נתוני התעסוקה של חודש ינואר לא היו מדהימים (יצירת מקומות עבודה בקצב הנמוך ביותר מזה חודשים רבים, המלווה בעליה בשכר בקצב שנתי של 2.5%), אך גם לא מדובר בקטסטרופה. נתוני הצמיחה הכלכלית של הרבעון הרביעי 2015, שפורסמו בסוף ינואר, הצביעו אמנם על האטה מרמת שיא של Q3, לקצב צמיחה שנתי של 0.7% (נמוך מהצפי של 0.8%), אך קצב הצמיחה בצריכה הפרטית, קטר הצמיחה הכוללת בכלכלת בארה"ב, עמד על 2.2% ואף עלה מעל הצפי של 1.8% (כאשר הגורם המאזן לרעה הנו ההשקעות שיורדות כתוצאה מהתכווצות סקטור האנרגיה, והיד שם עוד נטויה).

"גם נתוני המכירות הקמעונאיות בארה"ב לחודש ינואר 2016 שפורסמו בסופשבוע שעבר היו חזקים מהצפוי, עם עליה של 0.2% מהחודש הקודם (מול הצפי לעליה של 0.1% ולעומת ירידה חודשית של 0.1% בחודש הקודם), ועליה בקצב שנתי של 3.4%. בנטרול מכירות רכבים שממשיכות להוות אחד ממנועי הצמיחה החזקים בכלכלה האמריקאית (צמיחה חודשית של 0.6% ושנתית של 6.9%), קצב הצמיחה במכירות הקמעונאיות היה עדיין גבוה מהצפוי, ורשם עליה חודשית של 0.1% (לעומת הצפי ל-0) ועליה שנתית של 2.5%.

"בתמהיל המכירות הקמעונאיות, בלטו לטובה סעיפי non-store retailers (קרי, מכירות באינטרנט), חומרי בניין וגינון (building materials & garden equipment) וחנויות מזון (grocery stores) שרשמו צמיחה שנתית של 8.7%, 5% ו- 2.3% בהתאמה. שתי קטגוריות שהציגו חולשה בחודש ינואר (אך עדיין שומרים על קצב צמיחה שנתי נאה) הנם מוצרי הספורט (ירידה חודשית של 2.1%, אך צמיחה שנתית של 9.1%) ומסעדות ושירותי מזון (ירידה חודשית של 0.5%, אך צמיחה שנתית של 6.1%).

"הקטגוריה שממשיכה להעיק על המכירות הקמעונאיות היא כמובן מכירות בתחנות דלק, שירדו בשיעור חודשי של 3.1% ובשיעור שנתי של 8.1%, נוכח ירידה במחירי הנפט והדלקים (אם כי מדובר בקצב ירידה נמוך משמעותית מקצב הירידה בנפט, דבר שעשויה להסביר את השיפור ברווחיות חברות הזיקוק). סעיף מכירות הדלק מהווה נתח של כ-7% מסך המכירות הקמעונאיות בארה"ב וכ-9% מהמכירות בנטרול תחום הרכב, ובכך מוריד את קצב הצמיחה במכירות הקמעונאיות בכ-0.5%-0.7%.

"הירידות בשווקים נוטים היסטורית להעיק על ביטחון הצרכנים, כאשר מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן שפורסם גם הוא בסופשבוע שעבר הציג החלשות לעומת הקריאה הקודמת. מדד זה עמד על רמה של 90.7, נמוך מהצפי של 92.3 ומרמתו של 92.0 בחודש הקודם), אך עדיין מדובר ברמה גבוהה היסטורית, שלמעט קריאות גבוהות יותר בתחילת 2015 הושגה לפני כן רק לפני כעשור (בשנת 2005, כשנתיים בטרם זליגת כלכלת ארה"ב למיתון).

"בנאומה של ג’נט ילן בקונגרס שנערך בשבוע שעבר ציינה נגידת הפד את ההתקדמות ההדרגתית בכלכלת ארה"ב, אך ציינה גם את הסיכונים של ההאטה הגלובאלית והחולשה בשווקים הפיננסיים, ובכך הדגישה כי הריבית עשויה להשאר נמוכה מרמתה ארוכת הטווח לזמן ממושך (טוב, היא כבר נמצאת ברמה זו למעלה מ-7 שנים, זה גם נחשב טווח ארוך).

"ילן הגנה על החלטת הפד להעלות את הריבית לראשונה בדצמבר שעבר (מהלך שנראה בדיעבד כגורם שהוביל למפולת בשווקים), אך גם לא שללה את אפשרות הריבית השלילית במידה והמצב הכלכלי יתחיל לדרדר... לא נאמרו כאן דברים חדשים, אך נראה על פניו כי העלאת הריבית בישיבה הקרובה ב-16 במרץ (ואולי גם בשאר ישיבות הפד בהמשך השנה) אינה עומדת על הפרק.

"וכן, מדיניות הפד צפויה להמשיך להיות תומכת שווקים, ובמקביל ניתן לראות את כלכלת ארה"ב במצב סביר או אף משתפר. למרות זאת, השווקים המשיכו לקרוס בשבוע שעבר, וזה מחזיר אותנו לשני גורמי הסיכון המרכזיים – הנפט וסין. גם בשני היבטים אלה, חלו בימים האחרונים התפתחויות חיוביות:

"ראשית, לפי שמועות שפורסמו בסופשבוע, מדינות קרטל הנפט האופ"ק עשויות לדון בסוגיית הורדת ההפקה, במטרה לאזן את מחירי הנפט. עדיין מדובר בספקולציות בלבד, אך במצב שכמות השורטים על הנפט הגיעה לשיא של כל הזמנים של 331 אלף (ר’ גרף), התגובה לשמועות היתה חדה במיוחד, כאשר מחיר הנפט זינק בכ-12% לרמה של כ-31$ לחבית WTI ושל כ-35$ לחבית של Brent.

"שנית, בשבוע שעבר חיו המשקיעים בערפל בנוגע להתפתחויות בסין, כאשר הבורסות בסין היו סגורות. הדבר הוסיף, ככל הנראה, ללחץ בקרב המשקיעים, שפחדו מזעזוע בלתי צפוי מכיוון סין לאחר פתיחת המסחר שם, ומיהרו לחסל את הפוזיציות בבורסאות שהיו פתוחות – לדוגמה, בבורסה היפאנית שנפלה בשיעור חד של כ-11% בשבוע שעבר.

"ואולם, עם פתיחת השווקים בסין קיבלו המשקיעים דווקא מסר מרגיע, כאשר נגיד הבנק המרכזי הסיני Zhou Xiaochuan הביע אמון בכלכלה, ושער היואן הסיני הפגין התחזקות החדה ביותר מזה כשנה, לרמה של פחות מ-6.5 יואן לדולר ארה"ב, ובכך בלם את מגמת החולשה במטבע שממשיכה בעקביות מאז אמצע 2015.

"כעת נראה כי שני גורמי הסיכון שהטרידו את השווקים הפיננסים מפגינים רגיעה, והדבר עשוי להפוך את מגמת השבועות האחרונים ולתמוך בשווקים בטווח הקצר.

"נזכור כי גם העונתיות אמורה לתמוך בתיזת ההשקעה באפיקי סיכון, המפגינים התאוששות בחודשים מרץ ואפריל בשנים בהן מדד ה-S&P500 יורד מתחת לממוצע הארוך של 200 יום, מצב בו אנו נמצאים כעת.

"לפיכך, אנו צופים להתאוששות בחודשיים הקרובים, כאשר המועמדים הטבעיים מבחינת הזדמנויות הנם הסקטורים החזקים שנפגעו לדעתנו ללא סיבה פונדמנטלית (כגון הטכנולוגיה, הבריאות וצריכת המותרות) וכן הסקטור הפיננסי שספג מכה קשה במיוחד בשבועות האחרונים.

"יחד עם זאת, חשוב מאוד להיות ערניים לשינויים בסביבת המאקרו הגלובאלית ולא ’להיסחף’ יותר מדי – הסדקים באמון המשקיעים כבר נעשו, ולכן עלולה להיות השפעה ארוכת טווח על תיאבון לאפיקי סיכון. אבל, כעת נראה בהחלט כי עדיף לחזור לגישה השורית, לפחות בתקופה הקרובה", סיכמו באופנהיימר.