תקופה מאתגרת בלשון המעטה פוקדת את השווקים הפיננסים בארץ ובעולם וזאת על רקע אי הודאות ההולכת והגוברת באשר לעתידה של הכלכלה העולמית, בעיקר באזורי מפתח מפותחים ובשוק סיני המתפתח. בהלה באשר לעתידם של הכספים המושקעים בנכסים פיננסיים בעלי רמת סיכון גבוהה יותר גרמה למימושים כבדים ובריחת המשקיעים הרחק משוקי ההון. יחד עם זאת, סביבת הריביות הנמוכות השוררת במשקים מפותחים רבים בעולם, כולל ישראל, מאלצת את אותם המשקיעים לאתר אלטרנטיבות גם באפיקים אחרים. אחד ממקורות לתשואות עודפות על הבנקאיות הנמוכות יותר, הינו שוק אג"ח חברות המספק לעיתים הזדמנויות השקעה מניבות תוך נטילת סיכון מושכל הכרוך בחשיפה הן לסיכוני שוק והן לסיכוני חברה מנפיקה.
אחת החברות ביטוח מקומיות הקטנות יותר, הכשרה החזקות ביטוח (חברת האם של הכשרה חברה לביטוח (54%) לצד חלקו הנותר של אלי אלעזרא), חברה פרטית בשליטתו המלאה של אלי אלעזרא, הנפיקה עוד בנובמבר 2015 והרחיבה את סדרת אג"ח ד’ שלה בהיקף נמוך יחסית, וכיום מציעה תשואה עודפת על השוק בהתחשב בדירוג החוב ושיפור פיננסי מסוים בפעילות חברת הבת (הליבה). החברה נוסדה עוד בשנת 1972 הרחוקה, מאז פועלת בתחום הביטוח הכללי, בתחום ביטוח החיים וחיסכון לטווח ארוך ופיננסים (תחום הגמל בעיקר) בדומה למרבית נציגות הסקטור הגדולות. כמו כן, החברה מפעילה קבוצת סוכנים עצמית וותיקה. על פי נתוני השוק, נתח ההכשרה בתחום הביטוח הכללי (רכב ורכוש) בישראל מסתכם ב-5.4% ואילו בתחום הביטוח החיים – 2.3% בלבד. בנוסף, מחזיקה החברה במלוא הזכויות בנכס מקרקעין בעיר אשקלון (פנינת אפרידר).
את שלושה הרבעונים הראשונים של השנה שעברה סיכמה החברה עם ירידה של 13% במחזור ההכנסות, בהשוואה לתקופה אשתקד, ולסך של 1.17 מיליארד שקל. עם זאת, בתחום הליבה, פרמיות שהורווחו רשמו אף עליה מתונה. אילו מה שגרם לחולשה בהכנסות, היה זה תחום הפיננסים לאחר שהרווחים מהשקעות התמתנו ניכרות בהשוואה לתקופת גאות בשנת 2014. יחד עם זאת, רווחיות נמוכה מאוד של עסקי החברה הותירה בשורה התחתונה רווח נקי המיוחס לבעלי מניותיה בסך 10 מיליון שקל בלבד. מדובר בשולי רווח נמוכים של פחות מ-1%, נמוך הן ביחס לסקטור והן לשוק כולו. כמו כן, פעילותה השוטפת של החברה צרכה מזומנים, במהלך התקופה הנסקרת, בהיקף של 18 מיליון שקל, זאת לעומת תזרים מזומנים תפעולי חיובי של 57 מיליון שקל בשנת 2014 כולה. נכון לסוף ספטמבר 2015, הונה העצמי של החברה הסתכם ב-262 מיליון שקל.
פרופיל פיננסי סביר ורווחיות נמוכה זו גרמו לחברת דירוג האשראי להותיר את דירוג הכשרה ברמה בינונית Baa3 אך באופק שלילי. יחד עם זאת, יש לציין כי הדירוג של חברת הבת (חברת ביטוח) הינו גבוה יותר, A3 באופק יציב. הותרת אופק הדירוג של חברת החזקות כשלילי משקפת את הלחץ התזרימי בו מצויה החברה וסיכון המימון מחדש בהינתן גמישות פיננסית נמוכה לחברה נוכח נגישות מוגבלת לשוק ההון, בשל נכס בסיס שאינו סחיר ובעל קושי לשעבדו ומינוף גבוה. בשוק חוששים כי לחברה צפוי אתגר משמעותי בסידור מבנה החוב ועומס הפירעונות כבר במהלך השנה החולפת.
מנגד, אתגרים הללו מקבלים ביטוי גם בפרמיה אותה דורש שוק. סדרה ד’ נסחרת כיום בתשואה שנתית של 6.1% בהיותה צמודה למדד, כלומר במרווח של 5.7% מנכס חסר סיכון (אגרת ממשלתית דומה). סדרה זו עומדת לפירעון הסופי בתחילת שנת 2021 אך תשלומים חלקיים של קרן וריבית מקצרים את משך החיים הממוצע שלה (מח"מ) ל-2.6 שנים בלבד (סדרה קצרה). הסדרה אינה מובטחת בבטוחה ואינה כרוכה בעמידת החברה בהתניות פיננסיות. לכן, הסיכון הטמון בהשקעה כזו הוא קיים ואינו מבוטל. ייתכן כי פרסום דוח שנתי המתקרב יבהיר את התמונה והכיוון בהתקדמות החברה. אילו תצליח לשפר את רווחיותה ולהקטין קצב שריפת מזומנים עוד יותר, תשואה זו תיראנה כהוגנת. ראוי לציין כי בהנפקה האחרונה הצליחה החברה לגייס 21 מיליון שקל במקום ה-30 המתוכננים. עניין לא פחות קריטי הוא יכולת תמרון של הקבוצה בנושא של דיבידנד: כמה למשוך מחברת הבת וכמה להעביר לחברת האם, הרי מדובר במקור מימון קריטי לקיום פירמידת אחזקות.
כאחד הכלים לעמידה בתחרות עזה בתחום בחברה מציינים את מוצרי הדגל הייחודיים שלה – מגן לעתיד ו-Best Invest (תחום ביטוח חיים). כמו כן, החברה פועלת לצמצום יזום בפעילות הפסדית (בעיקר בתחום ביטוח כללי; אילו בתחום ביטוח חיים הופסקה פעילות עם קולקטיבים). לסיכום, נראה כי הכשרה פחות יציבה פיננסית בתחום פעילותה בהשוואה למתחרות המובילות בסקטור. עם זאת, סדרת אג"ח היחידה שלה מציעה תשואה נאה ומרווח סיכון שמפצה חלקית על סיכון הטמון באתגרים תפעוליים של החברה. במינון מושכל, השקעה מדורגת קצרה שכזאת יכולה להניב תשואה עודפת בתקופה של ריביות נמוכות. כמו כן, הכשרה ביטוח אינה נסחרת, ואג"ח ד’ היא הדרך היחידה עבור המשקיע הציבורי להיחשף לפעילות חברה זו.