ניר חצב מאופנהיימר פרסם סקירה על מיילן בעקבות פרסום התוצאות הכספיות, ואמר כי הדוחות חלשים וקיימים הרבה סימני שאלה בחברה.
אתמול בלילה, אחרי סגירת המסחר, פרסמה חברת Mylan (MYL) את דו"חותיה לרבעון הרביעי של 2015 ולשנה כולה, ואף הודיעה על רכישת חברת Meda השוודית (MEDAA SS) תמורת כ-9.9 מיליארד דולר. מניית Mylan אינה מסוקרת באופן רשמי באופנהיימר אך עם זאת, בהתחשב בגודלה של החברה ובכך שהיא כעת מהווה רכיב מרכזי במדדים המרכזיים בארץ, סיפקו את עיקרי הדו"חות ואת פרטי עסקת Meda.
במקביל לפרסום הדו"חות לרבעון הרביעי 2015, הודיעה Mylan על כוונה לרכוש את חברת Meda השוודית (MEDAA SS). אלו הפרטים המרכזיים בנוגע לעסקה:
"ב-2014 ניסתה Mylan לרכוש את Meda ללא הצלחה, כאשר ההצעה האחרונה של Mylan הייתה בסך כ-9 מיליארד דולר (לפי דיווחים לא רשמיים) והיא נדחתה על ידי דירקטוריון Meda. מאז השיא של אפריל 2014 (ולפני הזינוק במנייה היום) איבדה מניית Meda כ-53% מערכה.
Meda היא חברת Specialty Pharma המתמקדת בתחומי הפרעות נשימה, דרמטולוגיה, כאב ומחלות זיהומיות. כ-62% ממכירות החברה הן של תרופות מרשם, כאשר השאר הן של תרופות OTC. ב-2015 החברה צפויה לרשום הכנסות של 2.24 מיליארד דולר ו-EBITDA של 583 מיליון דולר.
שלוש התרופות הגדולות ביותר של החברה ב-2014 היו Tambocor (לטיפול בהפרעות קצב – מכירות של 119 מיליון דולר) Betadine (לטיפול בפצעים ולמניעת זיהום – מכירות של 116 מיליון דולר) ו-Dymista (לטיפול באלרגיות – מכירות של 69 מיליון דולר ב-2014 אבל צפי לצמיחה של כ-50% ב-2015).
ביולי 2014 רכשה Meda את חברת Rottapharm האיטלקית תמורת 3.1 מיליארד דולר. בשיחת הוועידה שלאחר הדו"חות ציינה הנהלת Mylan כי בחנה בעבר אפשרות לרכישת Rottapharm, כך שלתיק הנכסים של החברה האיטלקית היה משקל בהחלטה לרכוש את Meda.
רכישת Meda תבוצע תמורת מניות ומזומן בהיקף של 83.6 מיליארד קורונות שוודיות, או 9.9 מיליארד דולר (7.2 מיליארד דולר בנטרול חוב). מבחינת Mylan, דרך המימון של העסקה היא מעט מורכבת, כאשר רכיב המזומן ינוע בין 80% ל-100% מהתמורה, והוא תלוי גם במחיר מניית Mylan בזמן השלמת העסקה.המחיר המוצע על Meda גבוה ב-92% (!!!) ממחיר הסגירה של Meda אתמול.
לטענת הנהלת Mylan, אם כוללים את הסינרגיות הצפויות מהרכישה (350 מיליון דולר החל מהשנה הרביעית להשלמת העסקה), התמחור של Meda בעסקה מבוסס על מכפיל Adjusted EBITDA של 8.9 (בהתבסס על התוצאות של Meda ב-2015).
באופנהיימר מציינים כי Mylan טוענת כי העסקה היא "Extremely Compelling" וכי היא צפויה לתרום חיובית לרווח למנייה באופן מיידי, עם תרומה 35-40 סנט לרווח למנייה של Mylan ב-2017, עם תרומה חיובית אף יותר בשנים לאחר מכן. ההצעה אושרה בפה אחד על ידי הדירקטוריון של Mylan וגם הומלצה לאישור מצד הדירקטוריון של Meda.
בנוסף, שני בעלי המניות הגדולים של Meda, המחזיקים בכ-30% מהחברה, הביעו כבר נכונות לאשר את העסקה. העסקה צפויה להיסגר ברבעון השלישי של 2016. על מנת שהעסקה תאושר, יש צורך שיותר מ-90% מבעלי המניות של Meda יסכימו ל-Tender Offer של Mylan.
כמו כן, יש צורך באישורים רגולטוריים שונים (בעיקר של רשויות ההגבלים העסקיים). Mylan צופה כי בעקבות הרכישה רמת המינוף שלה (לפי חוב ל-Adjusted EBITDA) תעלה ל-3.8, לעומת כ-2.4 בסוף 2015. הכוונה היא להשתמש ב-Free Cash Flow כדי להוריד במהירות את רמות המינוף, לרמה של חוב/Adjusted EBITDA של 3 בסוף 2017.
הנהלת Mylan טוענת כי הרכישה מאפשרת לשים יד על פורטפוליו נרחב של מוצרים אתיים וגנריים, כמו גם על פעילות OTC צומחת ואטרקטיבית. למרות ש-Meda פעילה בעיקר במערב אירופה (כ-68% מהמכירות ב-2014) ובארה"ב (כ-17% מהמכירות), הנהלת Mylan מציינת כי הרכישה תאפשר לה להגדיל את נוכחותה בשווקים מתעוררים חשובים, כמו סין, רוסיה ומקסיקו.
בשורה התחתונה, אומר חצב כי "מעבר לדו"חות מאכזבים לרבעון הרביעי 2015, הנהלת Mylan גם הודיעה על רכישה גדולה, שהרציונל והמחיר שלה מוטלים מאוד בספק.
"בהתבסס על השאלות שהופנו לחברה בשיחת הוועידה ולתגובת המניה (כאמור, ירידה של כ-9% אחרי המסחר), השוק לא כל כך מבין מדוע Mylan בחרה לשלם פרמייה של יותר מ-90% על חברה שצפויה לייצר צמיחה של 2-4% בהכנסות בשנים הקרובות, עם סינרגיות לא מאוד משמעותיות שיושגו רק בשנה הרביעית. שוב עולה החשש כי Mylan לא "שיחקה את הקלפים שלה" בצורה אופטימאלית ורכשה נכס לא אטרטקטיבי מספיק במחיר גבוה מדי.
"על פניו, יש קווי דמיון מסויימים בין הצעת הרכש ל-Meda לניסיון הכושל לרכישת Perrigo (למרות שאופי החברות הוא שונה למדי) וחלק מהאנליסטים כבר מתארים את העסקה כמהלך ’משמיד ערך’ עבור בעלי מניות Mylan. מצד שני, אחרי ירידה של כ-9% אחרי פרסום הדו"חות והרכישה, מניית MYL מתומחרת כעת במכפיל רווח של 10.6 בהתחשב ברווח שהושג בפועל ב-2015, ובמכפיל 9.3 על תחזיות הרווח ל-2016 – לא רע לחברה שצפויה לייצר צמיחה 16% ב-2016 ושל 20% ב-2017, לפני ההשפעה האפשרית של רכישת Meda. אנחנו נמשיך לעקוב ולעדכן", סיכמו באופנהיימר.