האפיק מנייתי בארץ ובעולם ממשיך לדמם על רקע החשש הכבד באשר ליציבות כלכלית והמשך צמיחתה. משקיעים רבים נוטשים את הספינה המסוכנת ותנודתית, אך מוצאים את עצמם בסביבת הריביות הנמוכות שעדיין שוררת במשקים מפותחים וטרם עומדת להתפוגג בקרוב. כמו כן, בשל מסה לא מבוטלת של הכספים אשר נמשכו מאפיק מנייתי, אלטרנטיבות אחרות, כגון שוק אגרות חוב, מציעות כמות הזדמנויות ההולכת ופוחתת. לפי כך, יכול המשקיע להגדיל מעט את הסיכון המושכל על מנת לאתר תשואת אג"ח עודפת על השוק. אחת האפשרויות הללו יכולה להיות סדרה א’ של חברת אפריל נדל"ן – חברת הסדר חוב של יצחק תשובה. האם השוק ייתן אמון בעסקי נדל"ן של תשובה בפעם הנוספת?
כאמור, חברת אפריל נדל"ן החזקות הוקמה בשנת 2012 לצורכי הסדר חוב של דלק נדל"ן, זרוע נדל"ן של קבוצת תשובה. לפני כשנתיים הנפיקה החברה את סדרת אג"ח א’ הראשונה שלה בבורסת ת"א, לאחר מכן הונפקה גם סדרת ב’. לאפריל אין ולא תהינה נכסים או כל פעילות עסקית אלא החברה נמצאת בבעלות מלאה של דלק נדל"ן (יצחק תשובה). בהגדרתה אפריל הינה ישות למטרה מיוחדת. לחברה אין ולא יהיו מקורות עצמאיים אשר יופקו מפעילות עסקית למימון התחייבויותיה כלפי מחזיקי אגרות החוב, לפיכך, תלויה החברה באופן בלעדי במימון מחברות פרטיות בבעלות בעל השליטה בחברה. סדרה זו כוללת חוב של 600 מיליון שקל, כשליש מהחוב המקורי של דלק נדל"ן אשר נמחקה מהמסחר במסגרת ההסדר. אזי איך להחזיר אמון של המשקיעים, לאחר תספורת וללא הכנסות ונכסים בחברה? באמצעות שעבודים והתחייבויות.
סדרת א’ הונפקה בערך נקוב של 657 מיליון שקל ונקבעו לה 7 מועדי פירעון קרן שנתיים שווים. למרות שהסדרה מיועדת לפירעון הסופי בדצמבר 2019, תשלומים הללו מקצרים את משך החיים הממוצע שלה (מח"מ) ל-2.2 שנים בלבד (סדרה קצרה). כיום נסחרת סדרה שקלית זו בתשואה שנתית של 4.4%, כלומר במרווח של 3.85% מנכס חסר סיכון (אגרת ממשלתית דומה). הסדרה אינה מדורגת ובהגדרה נופלת לקטגוריה המכונה "אג"ח הזדמנות" (הלא מדורג). כמו כן, ראוי לציין כי התחייבויותיה של החברה הייעודית לבעלי חוב הסתכמה, נכון לסוף ספטמבר 2015, ב-555 מיליון שקל.
מנגד התחייבות זו העמידה החברה שעבודים. לטובת בעלי חוב שיעבדה דלק נדל"ן את זכויותיה בחלק המלונאי של הנכס הידוע בשם "מלון לאונרדו נגב" בבאר שבע וכן 470 אלף מניות של קבוצת דלק. נכון למועד דוח כספי האחרון ובהתחשב במחיר שוק עדכני, שוויהן של נכסים ריאליים ופיננסיים הללו עומד על כ-84 מיליון שקל (הערכת שווי האחרונה של לאונרדו) ו-330 מיליון שקל (מניות קבוצת דלק) בהתאמה. כלומר שווי שעבודים מהווה, נכון להיום, שיעור סביר של כ-88% מסך ההתחייבות. לפי כך, תפקיד מהותי וקריטי מהווים התפתחויות ואירועים סביב מאגרי הגז תמר ולווייתן שמקבלים ביטוי בערכה של מניית קבוצת דלק. מועד תשלום הבא (מתוך 4 הנותרים) נקבע לסוף השנה החולפת (דצמבר 2016), עד אז ייתכן כי יפסקו המימושים בשווקי מניות בעולם ובפרט בת"א, ומניית קבוצת דלק תחזור לפסי העלייה.
לסיכום, נראה כי יצחק תשובה כן הצליח לשפר חלקית את תדמיתו העסקית לאחר התספורת המפורסמת לפני מספר שנים. כעת, מעבר לרגיל עליו לדאוג למלא את ההתחייבויות. עד כה אג"ח של אפריל עמדו בציפיות השוק והאף התייקרו בכ-6% במהלך השנה האחרונה. נכון להיום הסדרה הנסחרת א’ מספקת פתרון השקעה אלטרנטיבי לטווח קצר ומציעה תשואה נאה למחזיקה. מספר התחייבויות מובטחות בבטוחה כיום הוא דל, לכן אג"ח אפריל א’ יכולה להיות מעניינת למשקיע המחפש תשואה עודפת על השוק ברמת סיכון מושכלת.