עוז לוי, מנהל המחקר של איפקס קפיטל מרקטס, פרסם עדכון על מניית בי-קום בעקבות המימוש המוצלח והמהיר של מכירת מניות בזק בהיקף של כ-982 מיליון שקל ובדיסקאונט מינימאלי על מחיר השוק. לוי קובע מחיר יעד של 120 שקל למניית בי-קום לעומת מחיר שוק של 100 שקל.
להערכתו של לוי, המכירה שיפרה מהותית את מבנה ההון ורמות המינוף של החברה ופתחה לקבוצה מניפת אפשרויות להמשך הוזלת עלויות המימון ולטיפול במבנה הפירמידאלי הנדרש בחוק הריכוזיות.
עוד מעריך לוי כי למרות הירידה המהותית בדיסקאונט הסחיר של החברה לרמה של 26%, טרם מוצה המהלך והמשך צמצומו הינו בעיקר עניין של זמן. אי לכך, ממליץ לוי להמשיך לנהל את החשיפה לבזק דרך השקעה במניות ביקום ואינטרנט זהב.
הירידה המשמעותית במינוף מבשרת על סוף דרכה של הפירמידה הממונפת: לוי מציין כי "לאחר קבלת אישור הממונה המקנה לחברה לשמור על היתר השליטה גם בהינתן ושיעור החזקתה בבזק יפחת עד לרמה של 25%, לעומת שיעור של 30% שנדרש עד כה, מכרה החברה כ-115.5 מ’ מניות בזק בהיקף כולל של כ-982 מ’ ₪ (כ-8.5 ₪ למניה) וירדה להחזקה של 26.34% במניות בזק לעומת 30.66%, טרום המימוש.
"בעקבות המכירה, נמשכת הירידה החדה בחוב של החברה מרמה של כ-2.6 מיליארד ₪ בספטמבר 2015 לרמה של כ-1.6 מיליארד ₪, לאחר מועד המכירה. הירידה ברמת החוב, מקבלת ביטוי גם בירידה בשיעור המינוף (LTV) מרמה של 36% לרמה של 28%, בהתאמה.
"להערכתנו, הירידה החדה בשיעור המינוף והשיפור המהותי בנזילות עשויים לקבל ביטוי בהעלאת דירוג אגרות החוב של החברה (סדרה ב’) אשר נכון להיום מדורגות בדירוג A1 וכן גם בדירוג אג"ח של חברת האם, אינטרנט זהב, אשר נכון להיום מדורגות בדירוג של BBB+.
"שוק ההון כבר נותן ביטוי לשיפור הניכר באיכות החוב, כאשר התשואות באג"ח ב’ ממשיכות לרדת לרמה של כ- 1.2% ואג"ח של אינטרנט זהב סדרות ג’ ו-ד’ נסחרות בתשואה של 2.75% ו-4.54%, בהתאמה.
"נפתחת מניפת האפשרויות למימון מחדש וטיפול במבנה הפירמידאלי: להערכתנו, הירידה המשמעותית ברמת המינוף ובהיקף החוב של החברה, פותחת מניפת אפשרויות למימון מחדש של הקבוצה, אשר יורידו משמעותית את עלויות המימון שלה ויפתרו את סוגיית המבנה הפירמידאלי, כפי שמחויבת הקבוצה לעשות עד 2019 במסגרת חוק הריכוזיות:
חלוקת דיבידנד לאינטרנט זהב בכדי להביא לפירעון מוקדם של אג"ח בחברת האם או גיוס חוב פרטי באינטרנט זהב, אשר ישמשו לפירעון מוקדם של אג"ח בחברת האם או גיוס חוב פרטי לחברה שישמש לפירעון מוקדם של אג"ח ב’ של החברה או מיזוג של ביקום עם אינטרנט זהב (סבירות נמוכה יותר - דורש הסכמה של אג"ח ב’) או לפרוע אג"ח ב’ במועדו עד מרץ 2019 ולמחוק מניית ביקום מהבורסה בתל אביב.
"הדיסקאונט הצטמצם אך עדיין גבוה: להמשך הירידה המשמעותית בשיעור המינוף ורמת החוב צריכה להיות השפעה מהותית על הדיסקאונט שבו נסחרת החברה וחברת האם. זאת, במיוחד לאור העובדה שבזק, נכס הבסיס היחידי שלה (26.34%), ימשיך לחלק לבעלי המניות דיבידנד בשיעור של 100% מהרווח הנקי.
"בנוסף, להערכתנו, ביקום תתמיד לחלק לפחות את כל יתרת הרווחים הניתנים לחלוקה אחת לחציון, על מנת להשיא ערך לבעלי מניותיה ולשפר את רמת הנזילות של חברת האם (אג"ח הדולרי המובטח הינו נטול כל קובננט פיננסי ופירעון הקרן הינו בתשלום אחד בשנת 2021).
"לאור כך, ולמרות הירידה בשיעור הדיסקאונט לרמה של 26% על שווי ה- NAV שלה, להערכתנו, ימשיך הדיסקאונט להצטמצם ולרדת לשיעורים נמוכים משמעותית, בהדרגה או באופן חד באירועים אשר יעצבו מחדש את מבנה החוב / ההון של הקבוצה".