שוק האנרגיה העולמי ככל הנראה רחוק מלהתייצב וממשיך להשליך על שווקים פיננסיים חשש ואי ודאות גבוהים אשר בתורם מרתיעים את משקיעים רבים מלהחזיק בפוזיציות מנייתיות שבהגדרה מסוכנות יותר. מנגד, נמשכת סביבת הריביות הנמוכות במשקים המפותחים אשר גם היא נגרמת מאי יציבות בשווקים פיננסיים. לפי כך, המשקיע המעוניין בתשואה עודפת על הפקדותיו תוך נטילת סיכון מושכל ממשיך לפנות לאפיק אג"ח של חברות שמבקשות לגייס חוב במחיר זול יותר ומספקות לשוק אלטרנטיבה. אחד החברות הללו הינה חברת נדל"ן מקומית קטנה יחסית נתנאל גרופ אשר מבצעת כעת מהלך של רה-ארגון חוב לקראת כניסה לתחומי עיסוק חדשים והתרחבות בתחומי הליבה שלה.
על אף גודלה הנמוך יחסית, נתנאל גרופ הינה אחת הוותיקות בתחומה בישראל. החברה הינה יזמית הפועלת בישראל בתחום הבנייה למגורים כאשר פעילות החברה מתחלקת לשני מגזרים עיקריים: ייזום והקמה של פרויקטים למגורים בישראל (נכון לסוף דצמבר האחרון, מעורבת החברה בהקמת פרויקטים בהיקף כולל של כ-900 יחידות דיור) בעיקר באזורי ביקוש במרכז הארץ (גוש דן) ונדל"ן להשקעה (זכויות בשש קרקעות בישראל). כמו כן, לאחרונה החלה החברה בהכנות להתרחבות לתחום החדש, להתחדשות עירונית. מניותיה של החברה נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של כ-142 מיליון שקל בלבד ואינן נכללות במדד מייצג כלשהו. החברה נשלטת על ידי משפחת נתנאל (80%) ועל בעלי עניין בה נמנים משקיעים מוסדיים אלטשולר שחם וילין לפידות (מחזיקים ב-10% מהחברה יחד).
במהלך החודש האחרון השלימה החברה את ההנפקה של סדרת אגרות חוב החדשה ו’ וגייסה קרוב ל-60 מיליון שקל. אך בחברה בחרו שלא להגדיל משמעותית את נטל החוב שלה אלא לפרוע חלק מארבע סדרות קודמות נוספות. בדרך זו צפויה החברה לפדות טרם הפקיעה את סדרות אג"ח ב’ ו-ג’ במלואן וחלקית את סדרת ה’ כבר בחודשים הקרובים. באשר לסדרה ו’ שקלית החדשה, הינה נסחרת כיום בתשואה שנתית של 5%, כלומר במרווח לא מבוטל של 4.05% מנכס חסר סיכון (אגרת ממשלתית דומה). סדרה זו מובטחת בשעבוד על זכויות החברה במקרקעי פרויקט לוד וכרוכה בעמידת החברה בהתניות פיננסיות שונות. אג"ח ו’ אינן מדורגות ועומדות לפירעון סופי בשנת 2022 (אך תשלומי ריבית וקרן חלקיים מקצרים את המח"מ שלה ל-4.2 שנים, כלומר מדובר בסדרה בינונית).
כמו כן, בחברה מעריכים כי היא צפויה לרשום ב-4 השנים הקרובות הכנסות בגין פרויקטים בסך כ-1.2 מיליארד שקל (קצב שנתי של 295 מיליון שקל) ורווח גולמי צפוי להסתכם ב-295 מיליון שקל (74 מיליון שקל בשנה). ראוי להסתייג ולציין כי זו הכרזה אופטימית למדי בהתחשב במצבה העגום יותר בשנים האחרונות. את 3 הרבעונים הראשונים של השנה שעברה סיכמה החברה עם עליה ניכרת של פי 6.5 במחזור ההכנסות לסך 75.5 מיליון שקל, אך זאת בגין חוזה למכירת פרויקט בניית בניין מגורים בחולון עוד משנת 2012. מהלך זה אומנם שיפר משמעותית את שורת הרווח הנקי של החברה בסיכום התקופה, אך מדובר בתנועה חד פעמית שמותירה את תזרים מזומנים תפעולי של החברה בגירעון משמעותי.
כעת מנועי הצמיחה של החברה מתבססים על הרחבה אפשרית (פי 3) של פרויקט לוד, התחלת מסירת דירות בפרויקט בחולון והפעלת מרכז מסחרי בחולון (נדל"ן מניב) עוד השנה, סיום פרויקט פארק התמר ברחובות (נדל"ן מניב) השנה וכאמור, כניסה לתחום התחדשות עירונית. כמו כן, ראוי לציין כי חשיפה לפעילות החברה בדרך הונית במקרה זה הינה נחותה על פני החזקת אג"ח שלה וזאת בשל סחירות נמוכה, אף אפסית של המניה, והעדר חלוקת רווחים לבעלי המניות על אף מדיניות דיבידנד מוצהרת.
סביבת מחירי דיור גבוהים נמשכה על פני שנת 2015 כולה וככל הנראה אינה צפויה להתפוגג בקרוב. מרבית פרויקטים של החברה עומדים בפני השלמה בשנים הקרובות 2016-2018 ויכולים לשפר משמעותית את פרופיל הפיננסי של החברה הוותיקה במשק. כמו כן, השלמת בנייתם של נכסים מניבים, הצפויים לספק תזרים שנתי של כ-15 מיליון שקל, לצד הכניסה לתחום החדש יכולים גם הם לתרום להתבהרות התמונה. משקיע המעניין בחשיפה לתחום בניה בישראל יכול לגוון את תיקו באמצעות אג"ח עם תשואה עודפת אך במינון מושכל מאוד.