מידרוג מודיעה על הארכת בחינת הדירוג עם השלכות שליליות (Credit review) לאגרות חוב (סדרות ד’, ו’, ז’, ח’ ו-ט’) שהנפיקה חברת השקעות דיסקונט. הארכת הבחינה לדירוג היא בהמשך להשלמת הצעדים של בעל השליטה להידוק השליטה במוחזקות, אשר להערכת מידרוג סוללים את הדרך לביצוע פעולות לשיפור נזילות החברה בטווח הזמן הקצר.
נוכח הנזילות החלשה אשר צפויה להישחק בשנה הקרובה, ללא צעדים משמעותיים לחיזוקה, כלכלני מידרוג מותירים את הדירוג Baa3 תחת בחינה לתקופה הקרובה, עם השלכות שליליות. משמעות הדבר היא כי ללא שיפור מהותי בנזילות בטווח הקרוב אנו נשקול פעולת דירוג שלילית.
בתקופה האחרונה השלימה דסק"ש מספר שינויים ניהוליים, שתחילתם בביסוס השליטה של מר אדוארדו אלשטיין כבעל שליטה יחיד באידיבי פתוח (עם שיעור החזקה של כ- 80.7% באמצעות חברות בשליטתו) המחזיקה בכ 76.43% בדסק"ש. דבר המקנה לו יכולת לקדם מהלכים ללא הפרעות הנובעות ממאבקי שליטה, וברצונו לשמר את אחזקותיו העיקריות, כפי שהתבטא עד כה בהזרמות הוניות משמעותיות לחברת האם במסגרת הסדר החוב ובהצעותיו לגבי הנפקת זכויות בחברה. והמשכם במינויו של מר אלשטיין ו/או נציגיו בדירקטוריונים של החברות המוחזקות ומינויו של מר שולם לפידות למ"מ מנכ"ל בחברה ובאידיבי פתוח. מהלכים אלו צפויים לשפר את מידת השליטה, המשילות והתווית המדיניות במוחזקות ואת יכולת הביצוע של דסק"ש.
כלכלני מידרוג סבורים כי בידי החברה מספר מהלכים שביכולתה לנקוט על מנת לשפר את רמת הנזילות בטווח הקרוב, וככל שאלו יקרו ויובילו להקטנת החוב נטו, החברה עשויה לשפר את נגישותה למקורות מימון לצורך מחזור חוב. אולם מדירוג סבורים כי מהלכים אלו כרוכים באי וודאות גבוהה יחסית, תוך חשיפה לסיכונים כדוגמת סיכון ביצוע. ומעיבים על הפרופיל הפיננסי של חלק מנכסי הבסיס. יש לציין כי שתיים מבין שלוש האחזקות העיקריות של דסק"ש, סלקום ושופרסל, פועלות בסביבה עסקית מתוחה ומאתגרת, עם רמת אי וודאות לא מובטלת המשפיעה לשלילה על נראות הדיבידנדים מהן בטווח הקצר. אחזקה משמעותית נוספת - נכסים ובניין (שיעור החזקה של 76%) – עשויה להערכת כלכלני מידרוג להוות מקור עיקרי לדיבידנדים בתקופה הנראית לעין, לאחר מספר שנים של היעדר חלוקה משמעותית. לצד שינויים אלו ביצעה החברה הנפקה של אופציות למניות בארבע מנות שוות בהיקף כולל של 500 מיליון ₪, המנה הראשונה מומשה ברובה ובמסגרתה גייסה החברה בחודש דצמבר 102 מיליון ₪.
רמת המינוף של החברה עודנה גבוה אף כי היא שופרה במהלך החודשים האחרונים והיא ניצבת על שיעור של כ- 81% יחס חוב נטו לשווי סחיר של הנכסים, זאת לעומת יחס של 100% בחודש יולי 2015. עיקר השיפור ברמת המינוף נבע מהעלייה החדה בשווי של סלקום (שיעור החזקה של 45.2%) ושופרסל (53%). כלכלני מידרוג לא מוציאים מכלל חשבון כי תנודתיות השווי במניות עלולה להשפיע לשלילה שוב על יחס המינוף. להערכתם, המינוף הגבוה ללא פעולות מצידה מותיר את החברה חשופה לסיכון מימון מחדש (סיכון מחזור) משמעותי כבר ב12 החודשים הקרובים ופוגם משמעותית בגמישותה הפיננסית.
יתרת המזומנים של דסק"ש לסוף 2015 נאמדת על ידינו בכ 900 מיליון ₪, אשר להערכתם יספיקו לצורך פירעון התחייבויותיה עד לסוף שנת 2016, וכוללים את מימוש האופציות שהושלם בסוף שנת 2015 אשר הזרים לקופתה של דסק"ש כ- 102 מיליון ₪, מהם כ- 92 מיליון ₪ מבעלת השליטה אידיבי פיתוח. בדומה לשנה הקודמת, גם בשנת 2016 אנו צופים גרעון שוטף כאשר הוצאות המימון והמטה בסך של כ 250 מיליון ₪ (ללא ריבית בגין הלוואת כמצ’יינה) עולות על תקבולי הדיבידנדים השוטפים, המוערכים על ידינו בטווח של 80-150 מיליון ₪ לשנה.
נוסף על כך, לחברה פירעונות קרן אג"ח ובנקים בסך של כ- 470 מיליון ₪ במהלך שנת 2016 (מרביתם עומדים לפירעון עד אפריל השנה). בשנת 2017 לחברה פירעונות קרן (אג"ח ובנקים) בהיקף של כ- 830 מיליון ₪, חלק משמעותי (כ-300 מיליון ₪) עומד לפירעון כבר בחודש ינואר 2017. לאור כל זאת, מידרוג צופים גרעון במקורות השוטפים (כולל המזומנים בקופת החברה) על השימושים - כולל פירעונות ינואר 2017 - של בין 70 עד 140 מיליון ₪ וזאת מבלי להביא בחשבון המשך מימוש האופציות בשנים 2016-2017 הכרוך באי וודאות ובנכונות להמשך הזרמות מצד בעל השליטה או כל פעולה נוספת אחרת.
להערכת מעלות, נוכח עומס הפירעונות נדרשת דסק"ש לעבות את יתרות הנזילות כבר בטווח הקרוב. לדסק"ש עומדות מספר אפשרויות לבצע זאת, לרבות מימוש החזקות סחירות, חלוקת דיבידנדים מיוחדים מהחברות הבנות ו/או גיוס חוב מגובה אף כי בעניינו תרחיש פחות סביר בטווח הקרוב.
יש לציין כי בבעלות החברה אחזקות באיכות טובה, בפיזור רחב יחסית ובעלות סחירות גבוהה ופנויות משעבודים לטובת ממנים . בנוסף לחברה אין אמות מידה פיננסיות אשר היא נדרשת לעמוד בהן, אולם קיים שעבוד שלילי לטובת חוב בנקאי שיתרתו כ- 360 מיליון ₪.
מידרוג תפעל להוריד את הדירוג בטווח הזמן הקצר בהיעדר מהלכים קונקרטיים בטווח הזמן הקצר לשיפור כרית הנזילות, הקטנת רמת המינוף והקטנת סיכון המימון מחדש.