מגדל שוקי הון מתחילים בסיקור חברות המזון. חברות המזון הגדולות בישראל שינו את פניהן בשנה האחרונה, הגדילו את החזקותיהן והתפתחו לתחומים נוספים שלא היו עד כה בליבת עסקיהן. שוק המזון בישראל צמח בשנת 2009 בכ- 3.9%, מעל קצב הצמיחה הממוצע בשנים האחרונות וחברות המזון מבינות כי רגל יציבה בישראל מהווה מקור לתזרים יציב אולם אינה מהווה מנוע צמיחה מספק.
מעניקים למניית אסם המלצת קניה במחיר יעד של 62 ₪ ולמניית שטראוס המלצת החזק במחיר יעד של 57 ₪.
שטראוס – נועי הצמיחה :
קפה – המצב בברזיל מצוין ומשתפר אולם מנוע הצמיחה העיקרי של החברה נפגע במחצית האחרונה מההאטה הכלכלית במזרח אירופה והפסקת פעילויות. עיקר צמיחת החברה תלויה בהתאוששות המטבעות והכלכלה במדינות בהן היא פועלת. החלטה של קרן TPG לא לממש את האופציה לרכישת 10% נוספים מחברת הקפה משמעותה אי שביעות רצון מקצבי הגידול בשנתיים האחרונות.
תמי 4 - הפנים לחו"ל - כאן טמון האפ-סייד במניה אולם עדין מוקדם להעריכו, אנו הערכנו עלייה במכירות של כ- 50 מיל’ ₪ החל משנת 2011 אך יש להמתין לפרסום המודל העסקי והערכות החברה והחברה צפויה לפרסם את תוכניתה העסקית בעתיד הקרוב. פעילות תמי 4 תהיה משולבת עם המסנן הייחודי שפיתחה החברה.
סברה - חברת סברה צומחת בקצבים דו ספרתיים ואף מתכוונת להתפתח לשווקים נוספים בעתיד הקרוב אולם בשל אחוד יחסי בשלב זה מהווה מכירות סברה כ- 4% ממכירות סך החברה בלבד.
אסם – מנועי צמיחה :
חו"ל – שתי הרכישות הקטנות בתחום הסלטים ותחליפי הבשר ימונפו עוד השנה ובעזרת נסטלה החברה תגדיל את נקודות המכירה, את המכירות והרווח.
מטרנה – כניסה לתחום פעילות חדש משלים וסיכויי לתחילת שיווקו גם בחו"ל .
סינרגיה והתייעלות - שילוב שני מנועים, אלה הסינרגטים לתחומי הליבה של החברה, פעילות במדינות מפותחות ובתחומים בעלי פוטנציאל שוק אדיר יחד עם תהליכי התייעלות יציפו ערך כבר בשנה הקרובה.
אנו סבורים כי לאחר כשלוש שנים של רכישות והתייעלות פנימית עומדת אסם מוכנה לאתגר העלאת המכירות בחו"ל והצגת המשך עלייה ברווח התפעולי. נוסף על כך טרם נאמרה המלה האחרונה בפעילות בישראל, זאת עם תחילת ארגון הרכישה האחרונה – מטרנה.
בשנים האחרונות, עם מיצוי פוטנציאל הצמיחה בישראל, סימנו שתי חברות המזון את שווקי חו"ל כמנוע הצמיחה העיקרי שלהן, שטראוס בתחום הקפה, הסלטים וכעת גם המים אסם בתחום הסלטים ותחליפי הבשר. שתי החברות פועלות להחדרת מוצריהן לשווקים אלו תחת מטריה של פעילות קיימת או בשיתוף פעולה עם חברה גלובלית, עם קונצרן נסטלה במקרה אסם וחברת פפסיקו במקרה שטראוס. מדיניות זהה בין החברות הנה אופי הרכישות, מלבד שתי הרכישות הגדולות בישראל, החברות נוהגות לרכוש חברות שהיקף פעילותן נע סביב 30 מיל’ דולר. יחד עם זאת אנו רואים שוני באופי הפעילות.
שטראוס
בסברה מכרה שטראוס מחצית מהפעילות לחברת פפסיקו. יחד עם מינוף גבוה של הפעילות באמצעות ערוצי ההפצה וקשריה העסקיים של פפסיקו, איחוד יחסי של הפעילות מביא את מכירות ורווח סברה לכדי 5% מסך המכירות והרווח בלבד.
שטראוס פועלת בחו"ל בעיקר במדינות מתפתחות ועל כן חשופה לשינויי טבע קיצוניים ולירידה בצריכה עם העמקת המשבר הכלכלי. בשנה האחרונה ראינו השלכה זו על פעילות הקפה הן במטבעות והן בצריכה.
אסם
מלבד רכישת מטרנה, בשנה האחרונה השלימה אסם רכישות פעילות סלטים ותחליפי בשר בארה"ב, החברה רכשה חברות קטנות יחסית ופועלת בשנה זו לאחד את הפעילות ולהיעזר בחברת נסטלה ובחברות "אחיות" על מנת להשיג דריסת רגל משמעותית בשווקים.
אסם פעילה בעיקר במדינות המפותחות, ארה"ב ומערב אירופה ועל כן, באופן יחסי, חשופה פחות לשינויי מטבע קיצוניים ולמשבר בכלכלה הריאלית.
התפתחויות אחרונות
שטראוס
קפה
בחברת הקפה פקעה בשבוע שעבר ללא מימוש האופציה של קרן TPG לרכישת 10% נוספים מחברת הקפה. מבחינה של שמונת הרבעונים האחרונים עולה כי קצב הצמיחה הממוצע של החברה בתחום הקפה עומד על כ- 5.1% לשנה, גידול אורגני נאה. יחד עם זאת נזכיר כי מנגנון האופציה בעסקת TPG משקף קצב גידול של כ- 6% לשנה. אנו מעריכים כי קרן TPG השקיעה בחברה מתוך אמונה כי החברה תבצע רכישה ותמנף את פעילותה, למרות זאת במהלך השנתיים האחרונות לא פנתה החברה לשווקים חדשים או ביצעה רכישות מאסיביות אשר יביאו להשאת תשואה. להערכתנו, סבלה החברה בשנות המיתון ומחנק האשראי מאי הגעה להסכמות בנוגע לרכישות פוטנציאליות ועל כן התבהרות המצב הכלכלי לכשיבוא, עשויה להביא לביצוע רכישות נוספות.
מים
השנה השלימה החברה את רכישת תמי 4. הרכישה באה לענות על הצורך בייצור מתקני מים לשילוב המסנן אותו פיתחה החברה בשנים האחרונות. אנו מעריכים כי סך מכירות החברה בישראל יעמדו בשנת 2010 על כ – 350 מיל’ ₪, אך היעד המרכזי הוא התפתחות החברה בחו"ל. החברה תדווח עוד השנה על הצפי לפעילות בחו"ל כשאר היעד הוא תחילת מכירות כבר בשנת 2011. אנו סבורים כי החברה תבחר להתחיל את פעילותה באחת מהמדינות בהן היא פועלת בתחום הקפה והאסטרטגיה הכללית היא מכירות למשקי בית ולמשרדים במדינות המתפתחות.
אסם
צמיחה אורגנית מלווה בצמיחה כתוצאה מרכישות
החברה צומחת במכירות וברווח התפעולי בישראל ונמצאת במהלכים נוספים להעלאת שיעור הרווח. לאחרונה רכשה החברה את פעילות מטרנה, עוד טרם שיווק מוצרים אלו בשוק היהודי הכשר בחו"ל, תתרום פעילות מטרנה בישראל הן בשורה העליונה והן בשורות הרווח.
החיבור לנסטלה
כחברה בת של קונצרן המזון נסטלה נהנית אסם מיתרונות תפעוליים רבים כגון רכש מאוחד, תוכניות התייעלות חוצות מפעלים ומדינות, חידושים טכנולוגיים וכן בכל הקשור לשרשרת הספקה, חוזים עם מפיצים ומשווקים וכו’. אחד החסרונות שאינו בא לידי ביטוי במחיר המניה הוא בלות נסטלה על הקניין הרוחני והמותג של פעילויות נרכשות, כך בעסקת מטרנה וברכישות בחו"ל. מעבר למעורבות נסטלה ברכישות יש לתת את הדעת לאופציות המיעוט. בהתאם לתקני ה IFRS, בעת רכישת חברה בה נותרת אופציית מכר, אין הפחתה ברווח לחלק המיעוט אלא נרשם שיערוך האופציה. על כן ברכישות אנו נראה גידול ברווח ללא הפרשה למיעוט וגידול בהתחייבויות בגין האופציה.