מידרוג מותירה את דירוג אבנר ודלק על כנו - Aa2 באופק יציב

מידרוג מודיעה על הותרת דירוג החוב הבכיר של חברת דלק ואבנר על כנו, בדירוג Aa2.il, באופק יציב. הדירוג מבוסס על נתונים שנמסרו למידרוג עד לתאריך 13.01.2016, ועל סדרה של הנחות יסוד, כפי שבאים לידי ביטוי במודל הפיננסי ומסמכים שונים, שהועברו למידרוג על ידי מזמין הדירוג בכל הקשור למאגר תמר. הנחות אלו וסבירותן לא נבחנו ע"י מידרוג ויש להתייחס אליהן בהתאם. בתנאים מסוימים, המפורטים בהסכם המימון, יכולה החברה לגייס חוב בכיר נוסף בסך של עד 500 מ’ דולר שפירעונו במהלך תקופת החוב הבכיר וללא הגבלת היקף גיוס נוסף לאחר מועד פירעון החוב הבכיר וזאת בהתאם להתניות מוגדרות, לרבות אי-הורדת דירוג הפרויקט הבינלאומי נכון למועד הגיוס כתוצאה של הגיוס. השפעה של גיוס חוב נוסף על איגרות חוב אלה תבחן אם וככל שתתבצע.

במסגרת המעקב השנתי נלקחו בחשבון, בין היתר, הגורמים הבאים: 1. אישור מתווה הגז והשפעתו על הפרויקט; 2. היותו של הפרויקט משאב כלכלי מהותי למדינת ישראל בטווח הארוך; 3. הפעלה מסחרית סדירה ורציפה החל ממרץ 2013 יחד עם הישארותה של Noble Energy Mediterranean LTD כמתפעל ובעלים; 4. סיכון ביקושים מופחת עד לסוף שנת 2019 5. חוזי מכירת גז טבעי ארוכי טווח וחתימה על הסכמי ייצוא נוספים; 6. מנגנון Lock-Up מותאם והדרגתי למאפייני הפרויקט וקרן ייעודית לתשלום החוב; 7. זכות חזרה מוגבלת לבעלי השליטה (דלק קידוחים, שותפות מוגבלת ואבנר חיפושי נפט, שותפות מוגבלת) במצב של פגיעה ביחסNPV  8. יתרות גז טבעי לאחר פירעון החוב גבוהות, השווי הכלכלי של מאגר תמר וכן ויכולת לבצע מימון מחדש אשר אינו מוגדר כאירוע כשל; 9. מערך ביטוחים מקיף; 10.  מימוש חלקי של אופציית חח"י; 11. התפתחויות שונות במצרים לרבות גילוי שדה הטבעי "Zohr" מול חופי מצרים; 12. עדכון המודל הפיננסי ותוצאותיו הבאים לידי ביטוי ביחסי הכיסוי וברגישות הפרויקט הולמים את מאפייניו.

מתווה הגז: להערכתם של ישי טריגר (ראש צוות בכיר) ויובל סקורניק (ראש תחום), "מתווה הגז מוביל הן ליציבות רגולטורית והן ליציבות ביקושים בקשר עם תחזיות החברה. כמו כן, הישארותה של נובל כמפעילה ובעלת זכויות מוסיפה ליציבות התפעולית בפרויקט, על אף הפחתת זכויותיה כבעלים. בד בבד, שינוי במבנה ההחזקות של מאגר תמר, מכירת מלוא האחזקות של דלק קידוחים ואבנר חיפושי נפט לגורם שלישי, תגרור לפירעון מלא של החוב הבכיר. מידרוג אינה רואה בשינוי שכזה פגיעה בדירוג הפרויקט."

היקף מכירות הגז הטבעי צפוי לגדול בטווח הקצר-בינוני: "היקף המכירות מפרויקט תמר צפוי לגדול בטווח הקצר- בינוני הן בשל גידול בכמות הנצרכת ע"י השוק המקומי, בין היתר, לאור ההפעלה המסחרית של תחנות הכוח דליה אנרגיות בע"מ, רמת נגב אנרגיה בע"מ ואשדוד אנרגיה בע"מ) והן בשל הסכמי הייצוא לירדן אל מול חברת NBL Eastern Mediterranean Marketing Limited ולמצרים אל מול חברת Dolphinus Holdings Limited. יש לציין כי אספקת הגז הטבעי למצרים מושתת על הסכם ההולכה בין חברת דולפינוס ובין EMG, אשר נכון למועד זה טרם נחתם."

מימוש חלקי של אופציית חח"י: "בשל חלקה הארי של חח"י מסך הכמויות הנרכשות ממאגר תמר, מעל 50%, מימוש חלקי של האופציה משמעותי ליציבות תזרים הפרויקט. עם זאת, הביקושים במשק המקומי ומספר החוזים הנוספים שנחתמו לייצוא הגז הטבעי, ממתנים את הסיכון בנוגע ליציבות תזרים המזומנים של הפרויקט בטווח הארוך."

הפחתת תעריף החשמל בשנת 2015: " על אף ההפחתה המשמעותית בתעריף החשמל בשנת 2015, ההשפעה על פרויקט תמר הינה חלקית בלבד וזאת לאור שחשיפת פרויקט תמר לתעריף החשמל הינה קטומה. למעשה, קיומו של מנגנון "מחיר רצפה" מאפשר יציבות בתחזית תזרים המזומנים של הפרויקט."

החלטת שר האנרגיה בקשר עם הפחתת שימוש בפחם: "לאור החלטה זו, הביקוש לגז טבעי במשק צפוי לעלות וזאת כתוצאה מייצור חשמל באמצעות תחנות כוח המבוססות גז טבעי. כמו כן, צוין בהחלטה כי בשל שינוי תמהיל הדלקים תבחן רשות החשמל את עדכון תעריף הייצור אשר לפי הערכות צפוי לעלות בלפחות בכ- 1.5%."