התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר כלל פיננסים ברוקראז’ לתוצאות הבינלאומי: הבנק בינלאומי פרסם הבוקר את תוצאות רבעון 4/09. באופן כללי נוכל לומר שהדוח היה בסטייה קלה להערכות המוקדמות, אבל אנו חוששים שב-2010 הבנק יתקשה להציג שיפור משמעותי ברווח הנקי.
1. עודפי הון, אבל עדיין בלי דיבידנד. יחס הלימות ההון לפי כללי באזל 2 עומד על 14%, כאשר הרובד הראשון עומד על 9.3%. לכאורה פוטנציאל גבוה לדיבידנד. אם נניח שהבנק ירצה לעמוד על 8.5% ברובד הראשון אזי הוא יכול לחלק דיבידנד של 530 מ’ ₪.
בהסכמות שהושגו בין החברה האם (פיבי) ובין דיסקונט דובר על צעדים לחלוקת דיבידנד בסך 800 מ’ ₪. להערכתנו, דיבידנד חד פעמי בסכום זה יביא את הרובד הראשון לכ- 8% ואנו סבורים כי הבנק יעדיף לנקוט גישה שמרנית יותר. לפיכך, חלוקת הדיבידנד תהיה במנות או שתבוצע רק בעוד מספר חודשים.
2. חשש לצמיחת הרווח ב 2010. אין לנו ספק באשר לתוצאות 2009. עם תשואה להון של 9.7% (10.4% ברבעון 4) הבנק יכול להיות מרוצה (ובצדק). החשש שלנו הוא כי בשנת 2010 הבנק יתקשה להציג שיפור משמעותי ברווח הנקי. הסיבה נובעת מרווחים חד פעמיים ב 2010 (רווחי אג"ח, רווחי קופות הפיצויים ורווחים ממימוש מניות בזק והוט).
3. יציבות בהכנסות המימון. הכנסות המימון היו דומות להערכות המוקדמות שלנו, אבל חשוב לשים לב לניתוח הכנסות המימון עם תרומה חיובית מרישום חשבונאי של נגזרים וירידה ברווחי אג"ח וגבייה של ריבית מחובות בעייתיים. פרוט בעמוד הבא.
עודף התחייבויות במגזר צמוד מדד פגע בבנק אבל יסייע לו ברווחי המימון ברבעון 1/10.
4. הפרשות נמוכות מאוד לחובות מסופקים. שוב. זו הפתעה של ממש בדו"ח הכספי, אבל ניתוח של ההפרשות מצביע על כך שההפרשות ברוטו היו גבוהות מהממוצע ב 7 הרבעונים האחרונים וביטול הפרשות עבר גרם להפרשות הנמוכות בדו"ח.
האשראי הבעייתי ירד ברבעון בכ- 300 מ’ ₪, בעיקר בסעיף אשראי בהשגחה מיוחדת. אין ספק שהבינלאומי עשה מהלך דרמטי לשיפור איכות האשראי בחמש השנים האחרונות, מהלך שיסייע לו לשמור על הפרשות נמוכות ביחס למערכת הבנקאית גם בעתיד.
5. גידול בהכנסות התפעוליות. בהמשך לרבעונים האחרונים אנו עדים לעלייה בהכנסות מעמלות בשוק ההון. לכך נוספו רווחים ממכירת מניות בזק הוט (שהיו גבוהות מההערכות המוקדמות שלנו), ומרווחי היעודה לפיצויים שהסתכמו בכ- 16 מ’ ₪ ברבעון.
במבט אל עבר 2010 הבנק צפוי לירידה בהכנסות התפעוליות כאשר רווחי מכירת המניות (223 מ’ ₪) וקופות הפיצויים (110 מ’ ₪) לא יחזרו על עצמם.
6. הוצאות שכר גבוהות. הוצאות השכר ברבעון היו גבוהות משמעותית מההערכות המוקדמות שלנו. הוצאות אלו כוללות מרכיב של מענק מיוחד ושל הוצאות פרישה מרצון. לצערנו הבנק לא פרט את ההבחנה בין הסעיפים.
7. תמחור. הבינלאומי נסחר הבוקר במכפיל הון 1.17 ומכפיל רווח 12.5 ל 2010 עם חשש מאכזבה מתוצאות 2010 ומקצב חלוקת הדיבידנד.
בשורה התחתונה – הדו"ח טוב אבל החששות משאירים אותנו בתשואת שוק 70 ש"ח.