"אנו סבורים כי מניית אל על זולה מאוד היום באופן אבסולוטי וביחס לענף בו היא פועלת, ולכן אנו משיקים את הסיקור למניה בהמלצת קניה במחיר יעד של 4.5 שקל, הגבוה 72% ממחיר המניה", כך אומרים היום בפסגות על מנייתה של חברת התעופה הלאומית.
לדברי האנליסט הבכיר נעם פינקו, החברה נמצאת בתקופה מצוינת מבחינה פיננסית הודות לשיפור מרשים בתוצאותיה הנובע בעיקר מירידת מחירי הנפט, אך גם מהמשך הצמיחה במספר הנוסעים בנתב"ג והתייעלות תפעולית, ועל אף התגברות התחרות.
פינקו מוסיף כי לנפט ישנה השפעה חדה על התוצאות: "ירידה של 1 סנט בגלון דלק סילוני מורידה כ- 2.4 מ’ דולר מהוצאות הדלק של החברה, לא כולל הוצאות גידור. בעקבות ירידת מחיר הנפט ירד מחיר הדלק הסילוני (המתואם עם הנפט) בשנה האחרונה מ- 2.3 $ לגלון ל- 1.2 $.
"אי לכך, ירד שיעור ההוצאה לדלק מתוך הכנסות החברה מ- 34% ל- 24%, חיסכון שנתי גבוה מ- 200 מ’ דולר. קשה לדעת בדיוק כי ישנם הרבה משתנים, אבל להערכתנו נקודת האיזון התפעולי של החברה היא במחיר נפט של 80-90 דולר.
"תחרות ומחירים: התחרות בנתב"ג הולכת וגודלת מצד חברות זרות וחברות לואו קוסט, אך אל על, הנהנית ממותג חזק בעיני הישראלים, מצליחה לרדת בצורה נמוכה יחסית בנתחי השוק. התחרות משפיעה מאוד על המחירים וירידת מחירי הדלק מאפשרת לחברות להציע מחירים תחרותיים יותר. עם זאת, קשה להעריך באופן ישיר את השפעת ירידת מחירי הדלקים על מחירי המכירה.
"תנועת נוסעים: למעט שנת 2012, תנועת הנוסעים היוצאים מנתב"ג צומחת בקצב גבוה של 10% ובשנת 2015 עד כה התנועה גדלה בקרוב ל-18%. תנועת התיירים מושפעת בעיקר מהמצב הבטחוני. אי לכך, חלה ירידה חדה החל מהמחצית השניה של 2014.
"במחצית השניה של 2015 נרשם שיפור נאה לעומת התקופה המקבילה בכניסת תיירים. אחד היתרונות של אל על להערכתנו הינה העובדה שהישראלים מאוד אוהבים לטייל בעולם ולכן שיעור הצמיחה בנתב"ג גבוה יותר משיעור הצמיחה העולמי הנאמד בכ- 5%.
"העליה בתנועת הנוסעים, על אף הגידול בתחרות צפוי להערכתנו להוביל לשיפור בשיעורי התפוסה של אל על (Load Factor), שעומדים על כ- 82% - קצת מעל הממוצע העולמי.
"תכנית הצטיידות: החברה חתמה על הסכם לרכישה וחכירה של 15 מטוסי בואינג דרימליינר חדשים הצפויים לשדרג את חוויית הטיסה, ובכך להתמודד טוב יותר עם התחרות וכן לחסוך משמעותית בהוצאות תפעוליות. העלות של הרכישה בלבד מסתכמת בכ- 1.25 מיליארד דולר.
"הערכת שווי: החברה זולה משמעותית ממתחרותיה בהיבט של מכפילי EV/EBITDAR (EBITDA בנטרול הוצאות חכירה). המכפיל המוערך על ידינו ל- 2016 הינו כ- 2.3 ומכפיל ה-EV/EBITDA הינו כ- 3. המכפילים בתעשיה גבוהים משמעותית.
"אנו סבורים כי בשל הסיכון הבטחוני והיקף הפעילות, אל על צריכה להיסחר במכפילים נמוכים יותר, אך לא באופן מובהק כמו שקורה היום בשוק. נציין כי היינו שמרניים ביחס לתוצאות 2016 והנחנו ירידה ב-EBITDA על אך ירידת מחירי הדלקים, בשל ירידת מחירים.
"אנו מעריכים את החברה ב- 2 שיטות, אחת מתייחסת לטווח קצר (מכפיל EV/EBITDR), והשניה לטווח ארוך שכן הטווח הארוך מאוד קשה לחיזוי בחברה כמו אל על (השתמשנו ב-DCF שמרני בשיעור היוון גבוה בשל הסיכון הבטחוני בעיקר).
"המודל שלנו כולל ניתוחי רגישות לגבי מחיר הנפט (הנחנו מחיר של 50 $ לחבית בשנת 2016 ו- 70 $ בטווח הארוך, כאשר כיום מחיר חבית ברנט הינו 37 $), וכל אחד יכול לבחור בתרחיש שנראה לו ריאלי לגבי מחיר הנפט (אנחנו לא מתיימרים לדעת לאן הולך הנפט). המודל שלנו גם כולל רגישויות שונות לגבי שיעור הצמיחה והירידה במחירי הטיסות", הוסיף פינקו.
בשורה התחתונה כאמור, בפסגות מתחילים לסקר את מניית אל על בהמלצת קנייה עם מחיר יעד של 4.5 ש"ח - אפסייד של 72%.