סביבת הריביות הנמוכות לא רק שמזמינה משקיעים רבים לזירות מסחר על מנת לאתר הזדמנויות השקעה אלטרנטיביות אלא גם מהווה תקופה נוחה עבור חברות רבות לגייס הון מהציבור ולמחזר אשראי במחיר זול יותר. גם זרוע הליסינג של קבוצת התעופה הגדולה בישראל, חברת גלובל כנפיים, מנצלת את המצב הקיים בשווקים ומנפיקה סדרת אגרות חוב ב’ החדשה בבורסת ת"א. מצבו של ענף התעופה השתפר באופן דרמטי לאחרונה גם על רקע של מחירי נפט ודלקים נמוכים יחסית, כך ששתי מגמות הללו הניעו את החברה ליזום הרחבת פעילות ומחזור חוב באמצעות שוק ההון המקומי. בתמורה, המשקיעים קיבלו הזדמנות להרוויח תשואה עודפת תוך כדי הצמדה לשינוי שער החליפין.
כאמור, גלובל כנפיים הינה חברת בת בבעלות מלאה של קבוצת כנפיים אחזקות ועוסקת מזה 25 שנים ברכישת מטוסים, מימונם והחכרתם לחברות תעופה בעולם, וכן במכירתם. נכון להיום לקבוצה צי קיים של 15 מטוסים המוחכרים ל-10 לקוחות שונים ממדינות ברחבי העולם. אחד השימושים המהותיים להון נדרש על ידי החברה הינו לצורך יישום תהליך יזום של הצערת צי המטוסים בדרך של ביצוע עסקאות רכש חדשות. כחלק מיישום תוכנית זו, במהלך שנתיים האחרונות רכשה החברה 4 מטוסים ומכרה 10. במקביל פועלת החברה להארכת הסכמי החכרה הקיימים מול לקוחות אסטרטגיים כמו בריטיש איירויס. כך למשל, לפני ימים ספורים דיווחה החברה על חתימתה על מכתב כוונות לרכישת מטוס חדש יחסית מדגם איירבס 330-200 (שנת ייצור 2012) יחד עם הסכם החכירה הקיים ל-8 שנים וזאת בתמורה ל-88 מיליון דולר. פעילות בהיקפים כאלה אינה מתבססת על מקורות עצמיים אלא מחייבת פניה לשוק ההון או בנקים, הזול מביניהם.
לפי כך, בסוף חודש נובמבר השלימה החברה את הנפקה של סדרת אג"ח ב’ החדשה וגייסה כ-120 מיליון שקל. סדרה זו נסחרת כיום בתשואה שנתית של 5.35% וצמודה לדולר. לצורך ההשוואה נציין כי אגרת דולרית של ממשלת ארה"ב דומה מציעה תשואה נחותה של 1.6% ואילו אגרת שקלית ממשלתית מקומית נסחרת בתשואה של 1.3% בלבד. סדרה ב’ עומדת לפירעון סופי בשנת 2024, אך תשלומי ריבית וקרן חלקיים מקצרים את משך החיים הממוצע שלה ל-4.9 שנים (סדרה בינונית-ארוכה). אומנם סדרה זו אינה מובטחת בבטוחה כלשהי אך מדורגת גבוה יחסית בדירוג A- (באופק יציב) של מעלות וכרוכה בעמידת החברה באמות מידה פיננסיות נוקשות. כלכלני חברת מעלות התרשמו מיציבות ונראות גבוהה של תזרימי המזומנים הנשענים על חוזי החכרת מטוסים ובצדק.
את שלושה הרבעונים הראשונים של השנה סיכמה גלובל כנפיים עם מחזור הכנסות של 32 מיליון דולר (ירידה של 6.5% בהשוואה לתקופה אשתקד). עם זאת, פעילותה של החברה כמעט ולא מותירה רווחים אך מספיקה כדי לכסות את כל ההוצאות הכרוכות כולל הוצאות מימון לא מבוטלות. בשורה התחתונה החברה הציגה רווח אפסי של פחות ממיליון דולר בהמשך לרווח אפסי בסיכום שנת 2014 כולה. ברם, פעילותה השוטפת של החברה הזרימה לקופתה, במהלך אותה התקופה הנסקרת, מזומנים בהיקף של 23 מיליון דולר ובהמשך לתזרים תפעולי חיובי של 30 מיליון דולר בשנה שעברה כולה. עוד לפני ההנפקה האחרונה, לרשות החברה עמדו נזילים בהיקף של 28 מיליון דולר והונה העצמי המיוחס לחברת כנפיים הסתכם ב-82 מיליון דולר. על פי החברה, התקבולים מדמי חכירה מכלל העסקאות הקיימות צפויים להסתכם בשנים הבאות לסך של כ-130 מיליון דולר, מתוכם 43 מיליון דולר צפויים להתקבל תוך שנה הקרובה.
כמו כן, בימים האחרונים פרעה החברה 11% נוספים מסדרת אג"ח א’ שלה ובכך הקטינה מעט נטל החוב כלפי הציבור. פירעון מוקדם חלקי ומחזור חוב בעלות זולה יותר מהווים חלק מאסטרטגיה של החברה להקטין הוצאות המימון ולשפר רווחיות בהתאם. באשר למשקיעים, נראה כי העלאת ריבית ראשונה מזה עשור בארה"ב ההולכת והמתקרב צפויה לתמוך במטבע אמריקאי ולכן מצדיקה חשיפה דולרית אותה מספקת סדרה ב’ החדשה. יתרה מזאת, נראה כי הדולר התייצב לאחרונה מול השקל סביב רמת 3.9 לאחר תקופה של תנודתיות גבוהה.
לסיכום, גלובל כנפיים אומנם חשופה למחזוריות גבוהה של ענף התעופה, אך ענף זה נהנה לאחרונה מסביבה נוחה יותר ומנצל הזדמנויות עסקיות בהתאם. כך למשל, חברת האחות אל על מציגה שיפור תפעולי פרמננטי המתבטא בעליית ערך של 200% במנייתה מתחילת השנה. גלובל כנפיים נהנית מחוזי החכרה ארוכי טווח ונראות גבוהה ואינה תלויה בלקוח מהותי מסוים. פעילותה התפעולית אומנם אינה רווחית עדיין, אך תזרימית ומספיקה על מנת לשרת את החוב הקיים והחדש. לפי כך, משקיע סולידי המעוניין בגיוון תיק אג"ח תוך חשיפה לתחום פעילות מניב והצמדה דולרית, יכול לשקול תשואה עודפת אותה מציע אג"ח גלובל כנפיים ב’.