בסקירת מאקרו שבועית של אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי, וגיא בית-אור, כלכלן בכיר לשווקים גלובליים בפסגות, מתייחסים השניים להכרזת דראגי על הריבית ולדו"ח התעסוקה בארה"ב.
"שבוע עמוס במיוחד עבר על השווקים הגלובליים. במהלך השבוע שעבר קיבלנו מנה גדושה של נתונים כלכליים, שני נאומים של ילן וכמה מילים מבכירים נוספים של הפד וכמובן, החלטת ריבית דרמטית של ה-ECB", פתחו גרינפלד ובית-אור.
"בשורה התחתונה – דראגי שבדרך כלל מבטיח מעט ומספק הרבה נפל הפעם קורבן לציפיות שהוא עצמו יצר ומצד שני, דו"ח תעסוקה חזק בארה"ב ביחד עם נאום ’המשימה הושלמה’ של ילן סגר סופית את נושא הריבית בשבוע הבא (רמז, היא תעלה)".
השוק ציפה לבזוקה, דראגי סיפר בדיחה: "לפני שניכנס לפרטים, שווה להתייחס לתגובות השווקים להחלטה של ה-ECB. אחרי שדראגי אמר בחודש שעבר כי ה-ECB יבחן את היקפה, גודלה ומשך זמנה של ההרחבה הכמותית, השווקים פיתחו תיאבון וקיוו לקבל לא פחות מהפחתת הריבית המוניטארית לטריטוריה שלילית, הגדלה דרמטית של היקף הרכישות, תוכנית פעולה נגד דאע"ש וקאמבק של לד זפלין. בפועל, דראגי סיפק הרבה פחות מהציפיות (אם כי לא הרבה פחות או ממה שהוא אמר שה-ECB יעשה) והתגובות היו בהתאם.
"מה ניתן ללמוד מזה? שהשווקים הם אוסף של דרמה קווינס ושלפעמים כשנדמה שהכל נורא ברור, בדרך כלל גם הציפיות יהיו בהתאם וההסתברות לתמחור יתר גבוהה. נכון, בארה"ב הריבית בדרך למעלה ובאירופה היא בדרך למטה אבל זה לא משהו ששוק המט"ח לא יודע. לכן תמיד חשוב לבחון את ההסתברויות לטעות לכל אחד מהכיוונים. בהיבט זה, ההסתברות שהפד יאלץ להעלות את הריבית מהר יותר ממה שהשוק מתמחר נמוכה יותר מההסתברות שהעלאות הריבית יבוצעו בקצב של הקמת הרכבת הקלה בת"א.
"מנגד, ההסתברות שדראגי יתקל בקשיים פוליטיים וטכניים לפני שיוציא לפועל הרחבה כמותית נוספת גבוהה באופן יחסי ולכן אם היינו חייבים להמר (וזה הימור) אז היינו קונים אירו/דולר ב-1.15 לפני אירו/דולר ב-1.05.
"פרטי התוכנית של דראגי: ה-ECB האריך את משך זמן התכנית בעוד חצי שנה עד לפחות מרץ 2017 ובכל מקרה לא לפני שהאינפלציה תגיע מעט מתחת ל-2.0% (אין פה שום דבר חדש. מלכתחילה דראגי אמר שאם יהיה צורך בכך, התוכנית תמשך גם אחרי ספטמבר 2016).
"ה-ECB מתחיל גם לגוון את הרכב הרכישות כאשר מעתה יוכל לרכוש גם אג"ח מוניציפליות (לא בהכרח חדשות טובות. שוק האג"ח המוניציפליות בגוש האירו אינו מפותח יתר על המידה, בטח בהשוואה לארה"ב, ולכן ייתכן שגיוון הרכב הרכישות נועד בעיקר לענות על המחסור הצפוי באג"ח גרמניות).
ה-ECB ישמור על גובה המאזן לעוד זמן רב על ידי ביצוע השקעה מחדש של אגרות החוב שיגיעו לפדיון - החלטה טכנית. מכיוון שמשך הרכישות הוארך, חלק מהאג"ח שנרכשות יגיעו עוד בזמן התוכנית לפדיון וה-ECB חייב להגדיר מה הוא יעשה עם פדיון הקרן.
"כמובן שה-ECB גם הפחית את ריבית הדיסקאונט, כלומר הריבית שהבנקים המסחריים מקבלים על הפקדות בבנק המרכזי, בעוד עשירית האחוז לרמה של 0.3%-".
לדברי גרינפלד ובית-אור, "דראגי מאמין שריבית הדיסקאונט השלילית היא הכלי שמשפר את התמסורת המוניטארית מהריביות האפסיות וההרחבה הכמותית, לכלכלה הריאלית. במילים אחרות, ככל שהריבית שלילית יותר כך גם התמריץ לבנקים להוציא אשראי גבוה יותר. זה כמובן נכון רק אם הבנקים רואים מול עיניהם תשואה גבוהה יותר על תיק האשראי מאשר הריבית על הפיקדונות (מתוקנן סיכון כמובן). בינתיים זה לא ממש קורה.
"אכזבה? לפי השווקים בהחלט. כפי שניתן לראות בתרשים, עם פרסום הודעת הריבית האירו התחזק ב-1.4%, אך לאחר תחילת מסיבת העיתונאים, השווקים הצליחו להתאכזב שוב והאירו קפץ בעוד 2.3%. בסיכומו של יום חמישי, האירו התחזק ביותר מ-3.3% מול הדולר.
"ילן כבר בשלב הסיכומים, דו"ח התעסוקה סגר את הגולל: "בניגוד לדו"חות תעסוקה קודמים, דווקא הדו"ח הנוכחי היה צפוי להיות פחות משמעותי עבור הפד שכן זרם הנתונים מהחודש האחרון ביחד עם התבטאויותיהם של חברי הפד במהלך החודש החולף די סגר את נושא העלאת הריבית בשבוע הבא. למעשה, בשבוע שעבר ילן דיברה פעמיים בפורומים פומביים ומדבריה נראה כי הפד למעשה כבר עבר לשלב הסיכומים והחלטת הריבית בעוד שבועיים היא רק עניין פורמאלי ולא יותר כאשר גם על פי התנהגות השווקים, ההרגשה היא שהכל כבר חתום וגמור.
"לגבי דו"ח התעסוקה, היה נדרש לא פחות מאסון כדי שהפד יתחיל לחשוב מחדש על העלאת ריבית אך למזלו, שוב היה מדובר על דו"ח חזק. במהלך חודש נובמבר נוספו 211 אלף משרות ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מעלה בעוד 35 אלף משרות. שיעור האבטלה נותר ברמה של 5.0% בעוד ששיעור ההשתתפות אף עלה בעשירית האחוז לרמה של 62.5%.
"בשורה התחתונה, מדובר על דו"ח תעסוקה חיובי נוסף אשר סוגר סופית את נושא העלאת הריבית בדצמבר. מעתה, פוקוס המשקיעים צפוי לעבור לקצב העלאות הריבית בשנה הקרובה. להערכתנו, ב-2016 יתבצעו 3 או 4 העלאות ריבית תוך עליית תשואות לכל אורך העקום האמריקאי. עם זאת חשוב לציין כי עננת אי הודאות הגדולה אשר הוסרה מעל שוק האג"ח תתרום לירידה בתנודתיות שלו במהלך השנה הקרובה", סיכמו בפסגות.