התאוששות המשק האמריקאי לאחר תקופה ארוכה של אי הודאות באשר לקצב צמיחה של שווקים רבים בעולם מקבלת ביטוי בראש ובראשונה בכוח קניה ההולך והגובר של הצרכן האמריקאי. בהתאם למגמה, רשתות קמעונאיות מציגות שיפור בביצועיהן העסקיים והפיננסיים. כך גם רשת תחנות תדלוק שפרוסה ברחבי ארה"ב, GPM, מדווחת על תוצאות שיא ומטיבה עם בעליה, חברת ארקו החזקות הישראלית. גם המשקיעים אשר ליוו את כספיהם לחברה יכולים להתעודד וליהנות מתשואה עודפת אותה מציעות אגרות חוב של ארקו. יתרה מזאת, גובר הסיכוי כי סדרה ח’ המירה תעבור למסלול מנייתי בשל עליית ערך של ארקו.
ארקו החזקות משקיעה בעיקר בתחום דלק וחנויות נוחות בארה"ב, תחום הנדל"ן ופיננסים. נכון להיום, עיקר פעילותה של ארקו החזקות הינה באמצעות GPM (75%), העוסקת בהפעלה עצמית של תחנות דלק הצמודות ל-667 חנויות נוחות ואספקת דלקים בסיטונאות, לכ- 750 אתרים בחוף המזרחי של ארה"ב. על פי החברה, GPM ממוקמת כיום במקום העשירי מתוך למעלה מ-1,500 רשתות בארה"ב. יתרה מזאת, עד היום חברת האם ממשיכה ליישם אסטרטגיית התרחבות בתחום הליבה שלה, תחום הדלקים בארה"ב. כך בסוף אוקטובר האחרון הודיעה החברה כי GPM שוקלת אפשרות לרכוש פעילות של 40 אתרי תדלוק נוספים בארה"ב, הכוללים כ-25 חנויות מופעלות, בתמורה ל-22.5 מיליון דולר. נזכיר כי עוד ביוני 2015 החברה השלימה רכישת פעילות נוספת הכוללת 161 אתרים בהפעלה עצמית. כמו כן, בכוונת החברה להרחיב ולפתח את תחום המזון בחנויות הנוחות חדשות וקיימות.
את שלושה הרבעונים הראשונים של השנה החולפת סיכמה הקבוצה עם עליה של 5% במחזור המכירות, בהשוואה לרבעון אשתקד, ולסך של 5 מיליארד שקל, וזאת בעיקר הודות לפעילות חנויות נוחות ולא דלקים. תחום קמעונאות הדלקים מאופיין בשולי רווח נמוכים יחסית וכיום המגמה בקרב הרשתות היא לפתח מכירה דווקא באמצעות חנויות הנוחות – מקור הכנסה יציב וצומח יחסית. כך למשל, מדו"חות ארקו עולה כי שולי רווח גולמי ממכירת דלקים מהווים 9% בלבד בהשוואה ל-29% ממכירת סחורות. בשורה התחתונה, חלקם של בעלי מניות החברה ברווח הסתכם ב-1.8 מיליון שקל, בהשוואה להפסד נקי של 10 מיליון שקל בתקופה המקבילה. יתרה מזאת, פעילותה השוטפת של הקבוצה הזרימה לקופתה כ-173 מיליון שקל במהלך 9 חודשים המדווחים האחרונים, וזאת בהשוואה לתזרים תפעולי חיובי בסך 84 מיליון שקל במהלך שנת 2014 כולה. נכון לסוף ספטמבר 2015, היו בקופת החברה כ-51 מיליון שקל, לא כולל פיקדונות קצרים משועבדים בסך 8 מיליון שקל נוספים והונה העצמי המיוחס לבעלי המניות הסתכם ב-160 מיליון שקל.
ארקו החזקות נשלטת על ידי אריה קוטלר (44%) ומוריס וילנר (43%) ומניותיה נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 555 מיליון שקל לחברה. בשל הון צף דל הנותר בידי ציבור המשקיעים החשיפה הונית לפעילות החברה טומנת סיכון לא מבוטל של סחירות מניה נמוכה מאוד. עם זאת, חשיפה הונית מתאפשרת גם בדרך אחרת לאחר שהחברה הנפיקה סדרת אג"ח ח’ שקלית המירה למניות. סדרה זו נסחרת כיום במסלול אג"חי ומציעה למחזיקה תשואה שנתית של 4.75%, כלומר נסחרת במרווח של 3.75% מנכס חסר סיכון (אגרת ממשלתית דומה). סדרה זו כן מובטחת בשעבוד על מלוא הון המניות GPM בעקיפין. סדרה ח’ עומדת לפירעון הסופי בסוף שנת 2022 אך תשלומי ריבית וקרן חלקיים מקצרים את משך החיים הממוצע שלה ל-4.1 שנים (סדרה בינונית).
מחזיקי אג"ח ח’ גדולים יכולים להפוך בקרוב לבעלי עניין בחברה
ראוי לציין כי פרמיית המרה עומדת כיום על כ-2.9% בלבד וזאת לאחר שמניית ארקו התייקרה בכ-32% מתחילת השנה החולפת. כלומר, מחיר מניית ארקו צריך לעלות בשיעור זה (כ-3%) עד סף שמעליו כדאי יהיה להמיר את האיגרת למניה. בעל חוב יוכל להמיר 0.91 יחידות אג"ח על מנת לקבל מניה אחת. הרעיון של אג"ח להמרה באופן כללי הינו לעודד את המשקיע להלוות כסף לחברה תוך שהוא מקבל מעין בונוס. במידה ומחיר מניה אינו עולה, אזי המשקיע ממשיך ליהנות מקופון הקבוע חוזית באיגרת, ממנו נגזרת תשואה שנתית והמשקיע נותר בסטאטוס נושה. בתרחיש, הדומה לזה של ארקו, כשערך המניה מתייקר מעבר לנקודת כדאיות ההמרה, כדאי למשקיע לעבור למסלול מנייתי ולהפוך מנושה לבעלים של החברה או למכור מניה בשוק לאחר ההמרה וליהנות מהפרש חיובי (סוג של עסקת ארביטראז’).
ראוי לציין כי ארקו הנפיקה כ-170 מיליון יחידות אג"ח ח’ ובדרך כלל כ-80% מהנפקה הולכת למשקיעים מוסדיים. לכן, במידה ותיאורטית כל מחזיקי אג"ח ח’ יחליטו להמיר, תצטרך החברה ב-187 מיליון מניות נוספות, המהוות כיום כ-32% מסך הון מניות הקיים של החברה. באופן זה יכולים המשקיעים המוסדיים להפוך מנושים לבעלי עניין בחברה תוך דילול משמעותי של גרעין שליטה הקיים. מהלך זה גם צפוי לשפר דרמטית את סחירות המניה עצמה מאחר והון צף עלול לגדול מהותית. גם הנושים הנותרים, מחזיקי אג"ח ב’ ובנקים, צפויים להרוויח מהמהלך מאחר ונטל החוב של החברה יקטן דרמטית. כיום ארקו ממונפת משמעותית ומנוף פיננסי שלה עומד על 6.1. מהלך זה יכול לחתוך בהוצאות מימון של החברה, הכרוכות בשירות סדרה ח’, ולשפר את הרווחיות בשורה התחתונה.