"מגדל פרסמה הבוקר דוח חלש, עם הפסד כולל של 333 מ’ ₪ ותשואה שלילית להון של 23.3%. מתחילת השנה עומד ההפסד על 58 מ’ ₪, המשקף תשואה שלילית להון של 1.5%", כך אומר היום מאיר סלייטר, מנהל המחקר בירושלים ברוקראז’, בתגובה לדוחות שפרסמה קבוצת הביטוח.
סלייטר מציינים כי החברה רשמה הפסדים בתיקי ההשקעות, אשר גרמו לה להשיב 270 מ’ ₪ בדמי ניהול משתנים. בתוצאות החיתומיות בביטוחי הבריאות והאלמנטרי נרשמה הרעה, אשר הניבה הפסדים חיתומיים. בפעילות הפיננסים החברה רשמה הפחתת מוניטין בקרנות הנאמנות.
לדברי סלייטר, הנתון החשוב והמהותי ביותר הינו חשיפת היקף החוסר בדרישות ההון על פי סולבנסי 2: בהתאם להערכות המוקדמות של ירושלים ברוקראז’, נכון ל- 31.12.14 חסרים לחברה 6 מיליארד ₪ על מנת לעמוד בדרישות הסופיות של סולבנסי.
החברה מציינת שלגבי 1.5 מיליארד ₪ ישנן הוראות מעבר לשבע שנים, כך שבמועד היישום לראשונה החוסר הוא 4.5 מיליארד ₪ בלבד. מדובר על סיכונים הקשורים לתיק ההשקעות - גם נוסטרו וגם עמיתים - בהם ישנן הוראות מעבר של 7 שנים. החברה חילקה מתחילת השנה דיבידנד של 200 מ’ ₪ והפסידה כ- 58 מ’ ₪, כך שהחוסר בהון גדל מתחילת השנה ב- 258 מ’ ₪ נוספים.
סלייטר סבור כי ישנן שתי דרכים עיקריות לסגור את הפער המדובר: 1. להגדיל את ההון - החברה ביצעה גיוס כתבי התחייבות של 1.2 מיליארד ₪ והיא מתכוונת לבצע גיוס של 800 מ’ ₪ נוספים. כלומר ההון הרגולטורי צפוי לגדול בכ- 2 מיליארד ₪, והפער יתכווץ באותו היקף.
בנוסף, מעריך סלייטר כי מגדל תרשום רווחים בשלוש השנים הקרובות, עד לסוף 2018, המועד בו חייבים לעמוד בדרישות. "רווחים אלו צפויים לעמוד להערכתנו - אם לא תהיינה תנודות חדות בשוק ההון, על 1-1.5 מיליארד ₪. כך, הפער בהון צפוי להתכווץ מ- 6 מיליארד ₪ כיום לכ- 3 מיליארד ₪ בלבד", הוסיף.
לאחר מכן, מציין כי תצטרך החברה להחליט האם לבצע גיוסי הון ראשוני, כלומר מניות. בשלב הראשון הגיוס יכול להתבצע באמצעות חוב בחברת ההחזקות והזרמתו כהון לחברת הביטוח. "להערכתנו, גיוס הון מניות בחברת ההחזקות, בחברה הציבורית, כרגע אינו על הפרק", הוסיפו בירושלים ברוקראז’.
האפשרות השניה לסגירת הפער, לדברי סלייטר: לצמצם את דרישות ההון – קרי, הסיכונים. "אנו מעריכים שמגדל תצמצם את הסיכונים בתיק הנוסטרו שלה, מה שיתרום בהערכה גסה כמיליארד ₪ בצמצום דרישת ההון. לגבי תיק השקעות העמיתים – החלטת ההשקעה אינה תלויה בהשפעתה על חברת הביטוח ולכן החברה לא תצמצם את הסיכונים הנובעים מהשקעות העמיתים.
"בנוסף, החברה יכולה למכור סיכונים ביטוחיים: לבצע ביטוחי משנה, להעביר ביטוחים מסוגים מסויימים למבטחים אחרים ועוד. אנו מעריכים שזו תהיה הדרך המרכזית של החברה להקטין את הפער בין ההון לדרישות ההון במהלך שלוש השנים הקרובות.
"חשוב לשים לב שהקטנת הסיכון בתיק הנוסטרו ומכירת סיכונים ביטוחיים משמעותם קיטון ברווח העתידי של החברה. הקיטון ברווח תלוי בהיקף מכירת הסיכונים, בסוגם ובענף הפעילות שלהם.
"לגבי החלטת ההשקעה: השאלה המרכזית היא בכמה יפגע הרווח של החברה לאחר מכירת הסיכונים השונים. הרווח השנתי המייצג הנוכחי של מגדל עומד על כ- 500 מ’ ₪. במידה ורווח זה יקטן בשיעור של יותר מ- 25%, קרי לרמה נמוכה מ- 375 מ’ ₪, שווי השוק הנוכחי ישקף מכפיל רווח הגבוה מ- 9.
"במכפיל רווח זה ישנה עדיפות לחברות הביטוח האחרות, שחלקן עומדות כבר היום בדרישות ההון החדשות (הראל ומנורה) ולא צפויות להקפיא את חלוקת הדיבידנד בשנים הקרובות. מוקדם לדעת מה יהיה היקף הפגיעה ברווח, אך חוסר הוודאות הגדול מותיר אותנו בהמלצת "תשואת שוק" למניית מגדל", סיכם סלייטר. מחיר היעד למניה עומד על 3.5 שקל, לעומת מחיר שוק של 3.2 שקל.