חולשה נקודתית בתוצאות השוטפות מאתגרת את התשואה - כך אומר היום מאיר סלייטר, מנהל המחקר בירושלים ברוקראז’, בתגובה לדוחות שפרסם הבוקר בנק לאומי.
סלייטר מציין כי "לאומי רשם רווח של 704 מ’ ₪ ברבעון השני של 2015 המשקף תשואה להון של 10.4%. תשואה זו גבוהה מהתחזית הודות לרווחי אג"ח ומניות גבוהים שהבנק רשם ברווח והפסד. הבנק רשם רווחי מניות ואג"ח בהיקף גדול של 568 מ’ ₪ ברבעון, שתרמו לשורה התחתונה כמחצית מהרווח הנקי. אנו מוצאים לנכון להדגיש שוב את משמעות העובדה שבתקופה מסוימת תרומה חריגה של תיק הנוסטרו לרווח השוטף אינה מייצגת, ולכן נחזור על ההסבר בהמשך.
"הנקודות שראוי לשים אליהן לב הן דווקא אלו שמייצרות את הרווח השוטף: ירידה במרווח הפיננסי, ירידה בהכנסות מעמלות ובלימה בירידה בהוצאות השכר. בהוצאות התפעוליות שאינן שכר ההתייעלות נמשכת.
"הבנק חזר לצמיחה מרשימה באשראי – והלימות ההון נסוגה. הלימות ההון עומדת על 9.3% ברבעון הנוכחי, ירידה לעומת 9.52% שנרשמה ברבעון הקודם. הירידה בהלימות ההון נובעת מהעובדה שהון הליבה גדל בפחות מ- 100 מ’ ₪, על אף הרווח הרבעוני, ונכסי הסיכון גדלו ב- 2.7%. חשוב לשים לב שהלימות ההון שכוללת את כל השפעת ההתחייבויות לעובדים עומדת על 8.74% בלבד. גיוס המניות אותו הבנק כביכול שקל לפני חצי שנה עקב הירידה בהלימות ההון (8.43% כולל השפעת ההתחייבויות לעובדים), להערכתנו, עדיין נותר לא רלוונטי.
"יכול להיות שהבנק רואה כבר לנגד עיניו את מכירת לאומי קארד, שעל פי הפרסומים השונים תצטרך להתבצע בתוך השנתיים הקרובות. מהלך זה צפוי לשפר משמעותית את הלימות ההון, אז הבנק חוזר כבר היום לפסי צמיחה, על אף ההשפעה השלילית הנקודתית על הלימות הון הליבה.
"ההשפעות המרכזיות על תוצאות הרבעון: רווחי אג"ח ומניות – הסתכמו כאמור ב- 568 מ’ ₪ לפני מס. 288 מ’ ₪ נבעו ממכירת מניות החברה לישראל, 160 מ’ ₪ נוספים נבעו מדיבידנד גבוה שקיבל הבנק, וההפרשה בגין זאבי קיזזה סכומים אלו.
"המרווח הפיננסי ירד לרמה שטרם נראתה בבנק לאומי. אנו מעריכים שלעליית הדולר היה אפקט שלילי על שיעור המרווח, והמרווח העתידי יהיה גבוה יותר. הכנסות המימון השוטפות עמדו על כ- 1.6 מיליארד ₪ לעומת כ- 2 מיליארד ₪ ברבעון הקודם ולעומת כ- 1.9 מיליארד ₪ ברבעון המקביל.
"הפסדי אשראי ממשיכים להיות נמוכים, והם עמדו על 0.11% בלבד מתיק האשראי. הכנסות מעמלות ירדו בכ- 2% לעומת הרבעון הקודם והמקביל. להערכתנו, לעובדה שהבנק סוגר חלק ניכר מפעילויותיו בחו"ל ישנה השפעה שלילית על העמלות, ואת הירידה המקבילה בהוצאות נראה בעתיד.
"הוצאות השכר – הוצאות השכר השוטף הסתכמו ב- 1 מיליארד ₪, לעומת 900 מ’ ₪ ברבעון הקודם. להערכתנו, הסכום המייצג נמצא היכן שהוא באמצע, אך מגמת הקיטון לעת עתה נעצרה. צמיחת אשראי מרשימה – הסתכמה ב- 5.5 מילארד ₪ ברבעון, 2.1%.
"בנטרול רווחי האג"ח והמניות הייתה התשואה להון נמוכה משמעותית מזו בפועל. אנו מנטרלים רכיבים אלו הודות לעובדה שברבעון מסוים הם אינם מייצגים: רווחי האג"ח הינם רווחי הון ממכירת אג"ח, ולא התשואה השוטפת עליהם, הכלולה בהכנסות המימון השוטפות. רווחים ממכירת מניות בהיקפים אלו הינם חד פעמיים, ובנוסף, ברבעון הנוכחי נרשם דיבידנד חריג של 160 מ’ ₪ ממניות.
"רק לשם השוואה, בכל שנת 2014 הדיבידנד ממניות הסתכם ב- 10 מ’ ₪ ובמחצית הראשונה של 2015 הוא הסתכם ב- 8 מ’ ₪ בלבד. הדיבידנד ברבעון הנוכחי משקף למעשה את תשואת הדיבידנד השנתית על כל תיק מניות הבנק, אשר מסתכם ב- 4 מיליארד ₪.
"חשוב לומר כי על אף החולשה המסוימת בתוצאות השוטפות, הנובעת בעיקר מהירידה במרווח הפיננסי, הן אינן מייצגות, והושפעו להערכתנו לרעה באופן נקודתי, בין היתר מהשינוי בשערי החליפין. עם זאת, האתגר בבנק לשמור ולשפר את התשואה להון השוטפת המייצגת שלו, הנאמדת על ידנו בכ- 8%, גדל ברבעונים כמו זה. לאור זאת, אנו מותירים את המלצנו ללאומי על תשואת שוק", סיכמו בירושלים ברוקראז’, שמחזיקים במחיר יעד של 16 ש"ח למניית לאומי.