מליסרון פרסמה אתמול את דוחותיה הכספיים. בפועלים ברוקראז’ מציינים כי הדו"חות אמנם טובים, אך הנתונים המאקרו כלכליים שפורסמו השבוע עלולים להערכתנו להעיב על התוצאות בהמשך.
האנליסט ישי ששון מציין כי "מבחינת הנתונים המאקרו כלכליים שפרסמה הלמ"ס השבוע, עולה כי במהלך הרבעון השלישי של 2015 חלה ירידה בצריכת מוצרי הנעלה והלבשה בשיעור של כ- 5.6% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. זאת כאמור בנוסף לירידה בצריכה שנרשמה ברבעון השני מול התקופה המקבילה אשתקד בשיעור של 3.9% וירידה בשיעור של 2.3% בתשעת החודשים הראשונים של השנה (ראו בהמשך).
"אף שהחברה הציגה בנתוני הרבעון עלייה בפדיונות בקניונים בשיעור של כ- 5.9%, הרי שלהערכתנו מגמת הירידה בצריכה עלולה לחלחל בהחלט גם לקניונים ומשכך ליצור לחצים לירידה בשכר הדירה בהמשך, אף אם חלקו של הפדיון בשכר הדירה הינו זניח. עוד נציין, כי לא ניתן מידע השוואתי של הפדיונות ברבעון השלישי מול התקופה המקבילה ומשכך, להערכתנו קשה לקבוע האם מגמת הגדול בפדיונות נמשכה גם בתקופה זו.
"נציין כי חלקו של ה- NOI המיוחס למגזר הקניונים בקבוצת מליסרון הינו ממשי ועומד על כ- 83% מסך ה- NOI בחברה.
"שורה תחתונה: בנסיבות אלו מצאנו לנכון לעדכן כלפי מטה את מודל השווי ולעדכן את מחיר היעד ל- 143 ₪ למניה (פער של 7.3% בהשוואה למחיר השוק הנוכחי). המלצתנו נותרת על תשואת שוק", הוסיפו בירושלים ברוקראז’. נציין כי מחיר היעד הקודם עמד על 153.1 שקל למניית מליסרון.
תוצאות הרבעון: NOI - סך ה-NOI שרשמה החברה ברבעון השלישי לעומת הרבעון הקודם (מכלל הנכסים ומנכסים זהים) נותר ללא שינוי, על אף העלייה בעלויות החשמל המיוחסות לתקופת הקיץ ואשר מסתכמות בכ- 3.5 מ’ ₪.
בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד רשמה החברה גידול ב- NOI מכלל הנכסים ומנכסים זהים בשיעור של 2.0% ו- 3.2% בהתאמה. העלייה נובעת בעיקר משיפור בתוצאות העסקיות.
FFO - סך ה- FFO ברבעון הסתכם ל- 137 מ’ ₪, ושיקף ירידה של 2.1% בהשוואה לרבעון הקודם ועלייה של 13.2% בהשוואה לתקופה המקבילה. הקיטון ביחס לרבעון הקודם הושפע בעיקר מגידול בהוצאות המסים השוטפים בשל המדד שהיה נמוך יותר ובעקבות זאת הוצאות המימון לצרכי מס היו נמוכות יותר. זאת בקיזוז ירידה בעלויות המימון והוצאות הנהו"כ. העלייה ב-FFO מול התקופה המקבילה אשתקד נובעת מגידול ב- NOI בשילוב של קיטון בעלויות המימון.
שיערוכים – החברה רשמה שיעורך חיובי בסך 24 מ’ ₪ ברבעון בשל עליית המדד. הקיטון ברווחי שיערוך ביחס לרבעון הקודם נבע בשל העובדה כי ברבעון הנוכחי עליית המדד הייתה מתונה יותר. בתקופה המקבילה נרשמו שיערוכים שליליים בשל שיפורים שבוצעו במושכר.
מכפיל הון - נכון להיום החברה נסחרת במכפיל גבוה יחסית על ההון העצמי (1.47). המכפיל הגבוה מושפע במידה רבה מחלקה המשמעותי של העתודה למס ביחס להון העצמי (43%). מכפיל ההון הכלכלי (הכולל בתוכו מחצית מהעתודה למס) עומד על 1.21.
אירועים שאירעו במהלך הרבעון ולאחריו: עסקה בדרום הקריה - במהלך הרבעון הודיעה החברה כי זכתה במכרז יחד עם אפריקה ישראל נכסים (חלק כל צד עומד על 50%) להחכרת קרקע בשטח של 13 א’ דונם בדרום הקריה בת"א. על הקרקע האמורה מתוכננת בניה של משרדים ומסחר בשטח כולל של 114 א’ מ"ר.
מועד תחילת עבודות הקמה הינו תום שנת 2016 ומשך ההקמה המיועד עומד על כ- 5 שנים. סך עלות ההקמה המשוערת מסתכמת בכ- 1.6 מיליארד ₪ (חלק החברה עומד על 50%).
דיבידנד שהוכרז - ביום 17.11.2015 הכריזה החברה על דיבידנד בסך של כ- 50 מ’ ₪ בהתאם למדיניות הדיבידנד המוצהרת שלה. תשואת הדיבידנד (השנתית) המשתקפת מהחלוקה עומדת על 3.4%.
מה צפוי לנו בהמשך? גיוסי חוב נוספים - בתום הרבעון הראשון גייסה החברה כ- 900 מ’ ₪ לצורך מיחזור חוב קיים. להערכתנו, סכום זה היה אמור לשמש למחזור חוב קיים עד למחצית הראשונה של שנת 2016. נוכח הצורך בצרכי מימון נוספים בשל הפרויקט בדרום הקריה כאמור לעיל, ניראה כי החברה תידרש לגייס חוב נוסף עוד קודם.
החלפת אג"ח של חברת הבת (בריטיש) באג"ח של החברה שיונפק – מהלך זה טרם הושלם, אולם להערכתנו המהלך יושלם, וככל שכך יקרה, הוא עשוי לחסוך לחברה עלויות. העלויות שיחסכו הן העלויות הקיימות בהיותה של בריטיש תאגיד מדווח כיום.
חשש מירידה בצריכה הפרטית של מוצרי הלבשה והנעלה - כפי שציינו לעיל, בהתאם לנתוני הלמ"ס ניראה כי החל מהרבעון השני אנו עדים לירידה עקבית בצריכת ההנעלה וההלבשה.