רוסאריו יעוץ ומחקר השיקו היום סיקור לחברת תדיראן הולדינגס. ערך יעקובי מציין שתדיראן עברה מספר גלגולים מיום הקמתה בשנת 1989, אולם מדובר בחברה ותיקה הפעילה בישראל כבר עשרות שנים עם ותק ומוניטין. מניותיה נסחרות בת"א בשווי חברה של כ- 396 מיליון ש"ח.
בעל השליטה בחברה הוא משה ממרוד עם החזקה של כ- 79%. הקבוצה עוסקת בעיקר בייבוא, ייצור, ושיווק מזגני אוויר ומערכות מיזוג אוויר לשוק הביתי, המסחרי והתעשייתי. כמו כן לחברה פעילות בתחום יבוא ושיווק מוצרי חשמל ‘לבנים’ ו- ‘קטנים’ תחת מותגים בבעלותה, כאשר לאחרונה הודיעה החברה על כוונתה לצאת מתחום פעילות שיווק מוצרי חשמל ‘לבנים’ והיא פועלת ליישום החלטה זו.
יעקובי מוסיף כי החברה חווה שנת פעילות חזקה במיוחד (3 רבעונים ראשונים של השנה), בעיקר בזכות יישום אסטרטגיית המיקוד שלה בתחומים הצומחים והרווחיים יותר, וכי עונת הקיץ האחרונה היתה הטובה בתולדות החברה.
תדיראן ממוקדת בתחום מיזוג האוויר וההתייעלות האנרגטית תחום צומח ולאחרונה זכתה בפרוייקט בתי החולים בישראל. בנושא ההתייעלות האנרגטית, החברה משקיעה מאמצים במפעל הייצור והפיתוח שלה בעפולה, על מנת להיות בחזית הטכנולוגיה.
ענף מיזוג האוויר בישראל הוא בעיקרו ענף של תחלופה ולכן מייצר הזדמנויות הנובעות הן מצמיחת הכלכלה והאוכלוסייה, אך בעיקר מתחלופה של כ- 10% מסך המזגנים בישראל בכל שנה (כמות המזגנים המותקנים בישראל מוערכת בכ- 5 מיליון יחידות והיקף מכירות כספי שנתי המוערך בכ-1.4 עד 1.5 מיליארד ש"ח). יש לציין כי ענף זה נחשב תחרותי וכפוף לתקנות מחמירות. עם זאת, הענף נשלט ע"י אלקטרה מוצרי צריכה ותדיראן הולדינגס (כ- 80%) מהשוק.
יעקובי מונה בהמשך גורמי הצלחה קריטיים בענף: איכות וזמינות המוצרים, איכות ומקצועיות מערך השירות הטכני, מיתוג וקשרי לקוחות וספקים איכותיים. כאמור, היעילות האנרגטית מתחילה לקבל משנה חשיבות בבואו של הצרכן לרכוש מוצרי חשמל ובעיקר מזגני אוויר. בהתאם לאמור לעיל, ניתן להסיק כי חסמי הכניסה לענף גבוהים יחסית וכוללים גם תקינה מחמירה והתחייבות לספק חלקי חילוף למוצרים הנמכרים לתקופה ממשוכת של 7 שנים.
סיכונים: ברוסאריו מזכירים כי למרות שמדובר בענף הנהנה מתחלופה של מזגנים בשיעור של כ- 10% כל שנה, הוא עדיין מצוי בקורלציה מסויימת למצב המאקרו-כלכלי במדינה. סיכון חיצוני נוסף וברור מאליו הוא מזג האוויר. כפי שתדיראן נהנתה מקיץ חם וארוך לאחרונה, המצב יכול להיות גם שונה, אם כי התחממות כדור הארץ כנראה יוצרת יותר הזדמנות מסיכון.
בנוסף, ציין יעקובי כי לחברה ישנו ספק סיני ענק ומהותי בדמות GREE. אנו רואים בסיכון זה כמוגבל יחסית לאור האפשרות לאתר ספקים נוספים/אחרים. הסיכון האחרון שאנו רואים כאינהרנטי בפעילות הוא שער החילפין ש"ח/דולר. החברה רוכשת בדולרים ומוכרת בשקלים, כך שפיחות בשקל עלול לפגוע בתוצאות הכספיות למרות עסקאות הגנה כאלה ואחרות.
השקפת רוסאריו: "אנו רואים בתדיראן הולדינגס כחברת ערך העסוקה גם בפיתוח וייצור מנועי צמיחה תוך דגש על חדשנות טכנולוגית. מבט על יישום אסטרטגיית המיקוד של החברה ברבעונים האחרונים, משרה בטחון יחסי גם לתוצאות קדימה. החברה שמה לה כמדיניות לחלק עד 50% מהרווח הנקי השנתי המאוחד ובמקרים מסויימים עד 75%, כך שהיא מייצרת כרגע תשואה של כ- 5%.
"נציין כי בשנה האחרונה החברה הקטינה משמעותית את מצבת החובות שלה וצרכי ההון החוזר. כך למשל, החוב הפיננסי ברוטו ל- CAP עומד על כ- 38.5% בלבד לעומת כ- 65% בסוף שנת 2014. בסיכומו של דבר, אנו מצביעים על חברה סולידית, המייצרת ערך בהווה ובעתיד, תוך שימת דגש גם על שיפור הרווחיות.
"שווי ומומנטום: תדיראן הולדינגס נמצאת במומנטום חיובי כאשר מנייתה רואה בימים אלו את שיא כל הזמנים. לאור ההנחה שהחברה מיישמת אסטרטגיה נכונה וביעילות ראויה לציון, אנו מאמינים כי המומנטום החיובי תוך הקטנת הסיכון העסקי, ימשיך במגמה הנוכחית ויצמצם את הדיסקאונט הכלכלי בו נסחרת מניית החברה.
"הערכנו את שווייה של תדיראן הולדינגס במודל DCF שמרני הכולל צמיחה הרבה יותר נמוכה מזו שהושגה בשנה האחרונה, תוך שיפור שולי במרווחים. המחיר הראוי למניה בשלב זה עומד על 65 ש"ח. ערכנו גם בדיקת מכפילים לשווי זה ונכון להיום החברה נסחרת במכפיל 7.5 בלבד על הרווח המייצג ואנו מאמינים כי מכפיל 10 לכל הפחות, הינו ראוי יותר.