סקירתו של ערן יונגר, מגדל שוקי הון: ברבעון השני ובמהלך המחצית הראשונה לשנת 2010 עלתה צריכת הדלקים בישראל וחל שיפור ניכר בתוצר העסקי, למרות זאת ולמרות פתיחתן של תחנות תדלוק וחנויות נוחות נוספות, הציגו מרבית חברות הדלק ירידה ברווח. בתי הזיקוק, לעומת זאת, נהנו במחצית זו ממחירי נפט יציבים יחסית וממרווחי זיקוק סבירים, נתון, שלהערכתנו, תרם רבות לחברת פז ונתן משמעות למילה סינרגיה. במבט קדימה אנו רואים תחילתו של שינוי חיובי בעוצמת התחרות כשמרבית החברות עסוקות בתהליכים פנימיים ופחות בניסיון לנגוס ברווחיות המתחרים.
בז"ן – שינוי בתמהיל הרווחיות.
חברת בתי הזיקוק הציגה ברבעון השני מרווח של כ- 1.1$ מעל מרווח הייחוס ובמחצית כולה ומרווח של כ- 0.4$ מעל המרווח. לאחר איחוד כאו"ל אנו רואים את שינוי תמהיל הרווחיות בחברה, כאשר מגזר הפטרוכימיה מהווה כ- 60% מהרווח התפעולי של החברה.
מבט קדימה
ירידת מרווחים במגזר הזיקוק. מרווח הייחוס ירד במהלך חודשים יולי-אוגוסט ועומד על כ- 2.5$-2$ דולר לחבית, אנו מערכים כי מרווח הייחוס ברבעון השלישי יעמוד על כ- 3$-2$ לחבית, מרווח נמוך אשר עשוי לאתגר את רווחיות התחום. יחד עם זאת החברה עשויה להציג פער יחסית גבוה מעל מרווח הייחוס וזאת עם הפעלתו של השלב השני של הפצחן המימני המתון החל מחודש יוני. המשך התקדמות צינור הגז לצפון, בינתיים תחת "שקט תעשייתי" מחזקת את הערכותינו להספקת גז בתחילת שנת 2011 עם תרומה שנתית צפויה של כ- 100 מיל’ דולר.
המשך עליית מרווח הפולימרים, מרווחי הארומטים עדיין נמוכים. במהלך יולי-אוגוסט שמרו מחירי הפרופילן והפוליפרופילן על רמה זהה לרמתם ברבעון השני אולם ירידת מחיר נפטא הביאה להמשך עליית המרווח במגזר זה.
אנו מעלים מעט את מחיר היעד ל- 2.3 ₪, דיסקאונט של כ- 11% מותיר את המלצתנו על החזק.
חברות הדלק
המלחמה הניטשת בין חברות הדלק הביאה לשחיקת המרווחים בשיווק דלקים ועלייה בהוצאות השכירות. למרות פתיחתן של תחנות תדלוק חדשות, העברת בעלות והפעלה עצמית ופתיחתן של חנויות נוחות חדשות ראינו ברבעון זה ואף בכל המחצית ירידה ברווחיות לעומת התקופות המקבילות אשתקד.
פז – קיבלנו הוכחות לסינרגיה בין פעילות הזיקוק לשיווק הדלקים.
בעוד יתר חברות הדלק הציגו ירידה ברווח התפעולי של מגזר התדלוק לעומת הרבעון המקביל ואף לעומת הרבעון הקודם (שאמור להיות אפילו נמוך יותר), הציגה חברת פז עלייה ברווח אל מול הרבעון הקודם ושחיקה נמוכה לעומת הרבעון המקביל. אנו סבורים כי מרווחי זיקוק סבירים אפשרו לחברה לתמוך בשחיקת הרווחיות במגזר התדלוק ואנו קיבלנו הוכחה לסינרגיה בין כל מגזרי פעילותה של החברה.
מבט קדימה
זכייה של החברה במכרז החשכ"ל (ובעיקר משרד הביטחון), שדרוג מתקנים בבית הזיקוק וסיום אפשרי של המלחמה במגזר התדלוק יעלו בחזרה את רווחיות החברה.
אנו מעלים מעט את מחיר היעד מ- 639 ₪ ל- 644 ₪ אולם לאחר עלייה של כ- 9% בשבוע האחרון, צמצום הדיסקאונט לכ- 9% מביא אותנו להפחית המלצה להחזק.
דלק ישראל – מינוי מנכ"ל וסיכויי לעליית מרווחים בתחום התדלוק והתאוששות הפעילות בחו"ל.
חברת דלק ישראל סבלה בשלושת הרבעונים האחרונים מחולשה בכל מגזרי פעילותה, ירידה במרווחי השיווק ועלייה בהוצאות שכירות הביאו לפגיעה במגזר התדלוק והקמעונאות, נוסף על כך, ירידה במכירות השיווק הישיר וחילופי הנהלה הביאו לפגיעה בתוצאות החברה ואנו מעריכים כי גורמים אלו כבר מתומחרים במחיר המניה. אנו סבורים כי שינוי הסביבה העסקית, מינוי מנכ"ל, פתיחה מואצת של תחנות וחנויות נוחות בשלוש השנים הקרובות והתרומה מחו"ל יהיו מהותיים לחברה.
אנו סבורים כי מחיר המניה היום מגלם את הפגיעה שחוותה החברה ואינו משקף את העתיד לבוא ואת הסביבה העסקית המשתפרת, יחד עם זאת תוצאות הרבעון השני מביאות אותנו להערכה שמרנית יותר ואנו מורידים את מחיר היעד ל- 141 ₪, דיסקאונט של כ- 15% מותיר את המלצתנו על קניה.