סקטור נדל"ן מניב ממשיך לספק פתרונות השקעה אלטרנטיביים, הן הוניים והן חוב, על רקע סביבת ריביות נמוכות נמשכת. גם החברות הפועלות בסקטור נהנות מאשראי זול יחסית ומנצלות גיוסים על מנת להרחיב את פעילותן המניבה וגם המשקיעים מחפשים תשואה עודפת על פיקדונות הבנקים שנתמכת בתזרים מזומנים מנכסי נדל"ן. אחת החברות הללו שמציעה תשואה נאה ופועלת בנישה בעלת פוטנציאל הינה חברת בית הזהב, המנהלת והמתפעלת בתי דיור מוגן לגיל הזהב. כעת, מצויה החברה לקראת סגירת עסקה מהותית אשר יכולה לשמש עבורה כמנוע צמיחה בשנים הקרובות.
למרות גודלה הבינוני, בית הזהב הינה חברה וותיקה במשק ישראלי ובבורסה המקומית לאחר שנוסדה בשנת 1982 והונפקה לראשונה 7 שנים לאחר מכן. החברה פועלת בשלושה תחומים עיקריים, ניהול ותפעול בתי דיור מוגן, ניהול והפעלת בתי אבות סיעודיים באנגליה והשקעות בחברות כלולות אחרות. לחברה תיק נכסים איכותי ויציב הנהנה מתפוסה כמעט מלאה (95%) ומניב לחברה שיעורי רווחיות גבוהים בהשוואה לסקטור נדל"ן מניב כולו. מניותיה של החברה נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 180 מיליון שקל לחברה לצד סדרת אגרות חוב היחידה ב’. החברה נשלטת על ידי משפחת רובינשטיין (41%), יונל כהן ונורית מור (17% יחד) ומיה רייטמן (11%). כמו כן, פסגות באמצעות קופות הגמל שלה בעיקר מחזיקה בכ-10% נוספים. גרעין שליטה כה חזק מהווה אחד הגורמים לחלוקת רווחים שוטפת בצורת דיבידנד במזומן אך מותיר הון צף דל מאוד לציבור הרחב, מה שמתבטא בסחירות נמוכה של המניה.
מאז שהחלה להיסחר בבורסה בשנת 1989, קבעה החברה את מדיניות הדיבידנד שלפיה מחלקת מדי שנה לפחות 30% מרווחיה. נכון להיום, תשואת דיבידנד שנתית, ממנה נהנים בעיקר בעלי העניין, מסתכמת ב-4.6%. יחד עם זאת, כאמור, סחירות נמוכה מאוד של מניותיה מאלצת את המשקיעים להעדיף אחזקת אגרות החוב של החברה כדרך אלטרנטיבית להיחשף לפעילות מניבה זו. סדרת אג"ח ב’ של החברה מציעה כיום תשואה שקלית שנתית של 3.8% כלומר מרווח של 2.6% מנכס חסר סיכון. סדרה זו עומדת לפירעון סופי בשנת 2024 אך תשלומי ריבית וקרן חלקיים מקצרים את המח"מ שלה ל-5 שנים (סדרה בינונית-ארוכה). סדרה אינה מובטחת בבטוחות אך מדורגת גבוה יחסית על ידי חברת מעלות S&P (דירוג BBB+ עם אופק יציב). תשואה זו הינה נחותה בהשוואה לחברות גדולות יותר המדורגות בדירוג דומה, אך מאפיינת את פרופיל פיננסי איתן של החברה (בדירוג זה נסחרות אג"ח של מבנה תעשיה, בזן, חג’ג’, הכשרת ישוב ועוד).
את המחצית הראשונה של השנה החולפת סיכמה החברה עם מחזור הכנסות של 26 מיליון שקל, בדומה לתקופה אשתקד. בשורה התחתונה רשמה החברה רווח נקי של 5.5 מיליון שקל ושמרה על שולי רווח גבוהים יחסית של 21%. יתרה מזאת, פעילותה השוטפת של החברה הזרימה לקופתה כ-4.5 מיליון שקל בהמשך לתזרים תפעולי חיובי של 14 מיליון שקל במהלך שנת 2014 כולה. נכון לסוף יוני האחרון, היו בקופת החברה מזומנים בהיקף של 23 מיליון שקל והונה העצמי הסתכם ב-200 מיליון שקל, כלומר שוויה החשבונאי בספרים גבוה משוויה בשוק של החברה. בדומה לחברות אחרות בסקטור, בית הזהב הינה ממונפת אך יחס החוב שלה הינו סביר מאוד (מנוף 1.9).
כמו כן, בסוף החודש החולף, צפויה החברה להשלים מהלך התרחבות מהותי באנגליה, לאחר שחתמה על מזכר עקרונות יחד עם השותפה שלה, חברת רבד, לרכישה מצד ג’ רשת של 8 בתי אבות סיעודיים באנגליה. עסקה זו, אם תצא לפועל, צפויה להגדיל משמעותית את הפורטפוליו של בית הזהב ולגוון את נכסיה. לסיכום, מדובר בחברה וותיקה בתחומה אשר יודעת להפיק רווח נאה מפעילותה נישתית מניבה. פרופיל פיננסי של החברה הינו טוב ומתבטא בדירוג אשראי גבוה יחסית. יחד עם זאת, סחירותה של המניה הינה נמוכה ופוגעת בערכה של החברה תוך הגדלת סיכון למשקיע. לפי כך, הדרך להיחשף לפעילות זו יכולה להיות באמצעות אחזקת אג"ח שמניבה תשואה סבירה המגובית בנזילות הולמת של החברה.