שוק הדיור בישראל תוסס תוך שמירה על רמת מחירים גבוהה גם בהשוואה לשווקים מפותחים רבים. ניסיונות הממשל לצנן את הביקושים של המשקיעים הריאליים בסקטור טרם הניבו תוצאות מובהקות וחברות בניה ממשיכות ליהנות מהמצב על רקע סביבת הריביות הנמוכות במשק. יחד עם זאת, ייתכן כי מאמצי המשק להתמודד עם עליית המחירים בלתי מבוקרת תטיב עם חברת דמרי שכייזם פונה לשכבות אוכלוסיה בינוניות ומציעה דיור באזורי קו השני ובמחירים נמוכים יחסית בהתאם לכך. בתקופה האחרונה השלימה החברה הנפקת מניות נוספת בה נטלו חלק גם משקיעים מוסדיים אשר מבקשים ליהנות בעתיד מתזרים דיבידנדים כאלטרנטיבה להשקעת חוב.
כאמור, דמרי עוסקת בבנייה למגורים, ייזום פרויקטים ונדל"ן מניב בישראל. החברה ממצבת את עצמה כאחת הוותיקות בסקטור שפועלת מזה 25 שנים בתחום בניית פרויקטים למגורים בפריסה ארצית. נכון לסוף תקופת דיווח האחרונה, החברה עסקה בהקמת פרויקטים בארץ בהיקף לא מבוטל של כ-12 אלף יחידות דיור בעיקר בערי הדרום, כגון אשדוד, אשקלון, באר שבע, נתיבות, שדרות ובצפון-מרכז כגון נתניה ומודיעין. בנוסף, בונה החברה בירושלים. פניה לאזורי ביקוש קו שני אלו כרוכה גם בפניה לקהל יעד בעיקר בטווח מחירי דיור של 0.8-1.5 מיליון שקל, שלדברי החברה, מאופיין בביקוש קשיח. מניותיה של דמרי נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 813 מיליון שקל ונכללות במדד יתר 50. החברה נשלטת על ידי יגאל דמרי (69%) אך המשקיעים המוסדיים נוטלים חלק נכבד (18%) מהון מניותיה, בין היתר קופות גמל של מיטב, אקסלנס, הפניקס והראל.
יתרה מזאת, בסוף חודש שעבר, החברה השלימה הנפקת מניות וגייסה 24 מיליון שקל. למרות שמדובר בהצלחה חלקית, 82% מהסכום המבוקש המקורי, בעלי עניין הקיימים השתתפו בהנפקה על מנת למנוע דילול אחזקתם ורכשו מניות בהיקף של 22% מסך ההנפקה. וזאת לאחר שמתחילת השנה, התייקרה המניה של דמרי בכ-30%. על אף עליה זו, דמרי נסחרת במכפיל נמוך יחסית של 5.5 בהשוואה למתחרות בסקטור כגון אפריקה מגורים (מכפיל 12), שיכון ובינוי (6.2) וקנדה ישראל (44.5). יתרון נוסף של דמרי על פני מתחרים טמון במדיניות חלוקת רווחים קבועה וותיקה. מזה 10 שנים דמרי מחלקת כשליש מהרווח הנקי שלה לבעלי המניות. אומנם תכונה זו אופיינית לחברות בעלות גרעין שליטה חזק, אך לשרת מדיניות זו במשך תקופה כה ארוכה - זו יכולת שלא ברורה מאליו. בהינתן מחיר מניה עדכני, בעלי מניות של דמרי נהנים מתשואת דיבידנד שנתית של 3.8%, שלא נחותה מהמתחרים הגדולים אף מתחום נדל"ן מניב (שתזרימי יותר).
נראה כי החשיפה להשקעת אקוויטי בדמרי עדיפה אף על חשיפה אג"חית. סדרות בינוניות של החברה מציעות כיום תשואה שנתית שקלית של 2.5% וזאת, בין היתר, בשל דירוגה הגבוה יחסית 2A (של מידרוג). כמו כן, אגרות החוב של דמרי סובלות מסחירות נמוכה ובהתאם מתוספת סיכון הטמונה בכך בהשוואה למניה שנכללת, כאמור, באחד המדדים המובילים.
את המחצית הראשונה של השנה סיכמה החברה עם מחזור מכירות כפול בהשוואה לתקופה אשתקד, בהיקף של 652 מיליון שקל. יחד עם זאת, דמרי לא הצליחה לשמור על שולי רווח בהתאם ודיווחה על רווח נקי של 58 מיליון שקל לעומת 51 מיליון שקל בתקופה מקבילה. שוני זה מסבירים בחברה באמצעות תמהיל פרויקטים שונה שנמסרו בתקופות השוואה. עם זאת, ראוי לציין כי בהינתן קצב מכירות נוכחי, מדובר במחזור שנתי הגדול ביותר מאז שנת 2005. עוד לפני ההנפקה האחרונה, הונה העצמי של דמרי המיוחס לבעלי מניותיה עמד על 707 מיליון שקל, עליה של 25% בהשוואה לתקופה אשתקד, ונמוך בכ-12% בלבד משווי החברה בשוק.
לסיכום, דמרי הינה חברה וותיקה שפונה לנישה של לקוחות ואזורים גיאוגראפיים בעלת פוטנציאל לא מבוטל גם בתנאי הקשחת השוק. החברה נוהגת לחלק רווחים מזה שנים ארוכות ולשרת את המדיניות ואת החוב במקביל. אגרות החוב של החברה נסחרות בתשואה נמוכה יחסית וסובלות מסחירות נמוכה, כלומר נחותות בהשוואה למניה. מצבת הבעלים של החברה מאופיינת בקונסורציום משמעותי של משקיעים מוסדיים פנסיוניים שגם אינם מוכנים כרגע לוותר על חלקם ומשתתפים בהנפקת מניות. נראה כי מניה זו יכולה לשמש כפתרון אלטרנטיבי לגיוון שוק נדל"ן אך מומלץ להמשיך ולעקוב אחרי התפתחויות בעניין הרווחיות של החברה ולראות כי החברה יכולה לשפר ולשמור על שולי רווח מפרויקטים שמשווקים במחירי קו שני.