התייחסות ירון זר,אנליסט האנרגיה כלל פיננסים ברוקראז’ לתחום הגז: בהגרלת קידוח לוויתן גדל הפרס אך התייקרה עלות ההשתתפות וכן המידע אינו מספק לתמחור הנפט. במצב זה השימוש הסטנדרטי במחיר יעד מטעה. אנו מורידים המלצתנו אבנר ולדלק קידוחים לתשואת שוק ואת רציו לתשואת חסר. ישראמקו נותרת קניה במחיר יעד של 68 אג’.
אלה הנקודות המרכזיות:
1. רציו מגלמת ציפיות גבוהות מדי – רציו מגלמת סיכוי גבוה מדי של כ-85% למציאת גז טבעי ללא נפט. לחילופין, גזרנו את השווי המיוחס לנפט משווי רציו בניכוי מזומנים ובניכוי שווי הגז בסיכוי של 50%. שווי רציו מגלם תרומה מנפט בסך כ- 1.2 מיליארד ₪. סכום זה מגלם לנפט שווי של כ-12 מיליארד $ בעוד שאומדן גס שלנו נע בטווח של כ- 3-6 מיליארד $.
2. אבנר דלק קידוחים בשווי הוגן – שווי השוק של אבנר בניכוי החזקותיה בגז בלוויתן, בתמר (מחולץ משווי שוק ישראמקו) ובים תטיס (בהנחה שנועה לא תפותח) גוזר סך של כ- 0.9 מיליארד ₪. זהו סכום הוגן בהתחשב: בפוטנציאל לנפט בלוויתן כששיעור החזקתה גבוה ב-50% מזה של רציו, בפוטנציאל הרישיונות הנוספים ובפער לשווי הכלכלי של תמר (להערכתנו ישראמקו בדיסקאונט). לגבי דלק קידוחים המסקנה זהה.
3. הנפט בחינם אבנר ובדלק קידוחים – פוטנציאל הנפט אינו מגולם באבנר ובדלק קידוחים. הן נסחרות כיום במחירי היעד הקודמים שלנו, שלקחו בחשבון את פוטנציאל הגז בלבד. מאידך, אומדן הנפט בשקלול ההסתברות ושיעורי ההחזקה אינו דרמטי ביחס לשווי אבנר ודלק קידוחים.
4. כבר 6% ממדד ת"א 25 – ישראמקו, אבנר ודלק קידוחים הגיעו למשקל של 6% ממדד ת"א 25 ובהכללת קבוצת דלק כבר 8.3%. להערכתנו, משקיעים מוסדיים בחשיפת חסר לגז יגדילו החזקות לאורך זמן.
5. העלאת התמלוגים – יתכן כי יועלו התמלוגים למדינה. החלטה משפטית סופית לגבי סוגיית התמלוגים עלולה להתקבל רק בעוד כשנה. להערכתנו, בסוף התהליך לא יועלו התמלוגים שתשלם תמר (זכאית לפרס נובל...) ויעלו במידה סבירה לגבי תגליות חדשות.
לסיכום,
אנו ממליצים להחזיק באבנר ובדלק קידוחים מעט מעל משקלן במדדים וברציו במשקל חסר. אנו חוזרים על קניה לישראמקו.