בתקופה האחרונה שתי שאלות חשובות מטרידות את משתתפי סקטור הבניה המקומי. אחת הינה מצב השוק בשל עליית מחירים מתמדת וניסיונות הממשל לקרר את המגמה, והשנייה הינה סביבת הריביות הנמוכות בארץ ובעולם, מתי צפויה להשתנות. שאלה השנייה כבר החלה להתבהר ועמה נחתה יציבות מסוימת בשוק ההון שמעריך כי הבנק המרכזי האמריקאי יעלה את הריבית בארה"ב לקראת סוף השנה החולפת. מצב זה מרגיע את משקיעי נדל"ן גם בשוק ההון ואלו יוצאים לאתר הזדמנויות הנותרות בשוק. גם חברות בניה מנצלות את המצב וממשיכות לגייס חוב בשוק ולהציע תשואה אלטרנטיבית נאה. אחת החברות הללו הינה אלמוגים אשר הנפיקה סדרת אגרות החוב החדשה בניסיון שני לאחר שנתקבלה ההחלטה במאי השנה. ייתכן כי דחייה של הנפקה בכמעט חצי שנה הייתה קשורה לאותה אי יציבות וספקולציות בשוק באשר למדיניות מוניטארית בעולם.
אלמוגים נוסדה בשנת 1986 ועוסקת בייזום, הקמה ותפעול פרויקטי נדל"ן למגורים. אחד המייסדים של החברה מחזיק בשליטה של כ-50% אך מניותיה של החברה אינן רשומות למסחר והחברה הפכה לציבורית (מדווחת) בדרך של הנפקת חוב בלבד. לחברה 3 תחומי פעילות עיקריים, בניה יזמית, מתחמי מגורים לצעירים ונדל"ן להשקעה בחיפה. בין היתר, החברה הקימה ומפעילה מתחמי מגורים לצעירים באילת (B-Young). בנוסף, לחברה פרויקטים הבאים: המושבה הקטנה ברמלה (52 יחידות דיור), פרויקט HI בקרית מוצקין (94 יח"ד), רובע יזרעאל בעפולה (155 יח"ד), נשר בעמק הכרמל (192 יח"ד), נווה זוהר בים המלח (34 יחידות מגורים) ופרויקט כורדני ב’ בקריית מוצקין (82 יח"ד). כמו כן, החברה נוהגת לקנות דירות מלקוחותיה באילת בחזרה ולמכור שנית. בשנה האחרונה החברה השלימה הקמתם ושיווקם של 3 פרויקטים (2 מתוכם מהותיים) בחיפה ורמלה תוך שהיא מוכרת 128 יחידות דיור. בסך הכול, לחברה נותר למכור 572 יחידות דיור מתוך 913 שבפרויקטים ברשותה.
את החציון הראשון של שנת 2015 החולפת סיכמה אלמוגים עם זינוק של 27% במחזור ההכנסות, בהשוואה לתקופה אשתקד, לסך 82.5 מיליון שקל. לכך תרמו בעיקר מכירות בפרויקט שכונת מצליח שברמלה, שם החל אכלוס ונתקבלו מקדמות משמעותיות מלקוחות. יחד עם זאת, שחיקה בשולי רווח גולמי הותירה בשורה התחתונה רווח נקי של 4.3 מיליון שקל. ראוי לציין כי ענף הבניה מאופיין בעונתיות משמעותית. יתרה מזאת, פעילותה השוטפת של החברה הניבה, במהלך תקופה זו, תזרים מזומני תפעולי חיובי בסך 6 מיליון שקל לעומת תזרים שלילי של 20 מיליון שקל במהלך התקופה המקבילה, וזאת בשל הכרת מכירות במצליח בעיקר ברבעון השני. כעת, לפני גיוס חוב האחרון בקופת החברה מזומנים בהיקף של 13 מיליון שקל והונה העצמי (שווי חשבונאי של החברה בספרים) מסתכם ב-28 מיליון שקל, כך שמדובר בחברת בניה קטנה יחסית במשק.
באשר לסדרת אג"ח ג’ החדשה, היא החלה להיסחר בתשואה שקלית שנתית נאה של 8.3%, כלומר במרווח של 7.8% מאיגרת ממשלתית דומה. הסדרה עומדת לפירעון סופי באוגוסט 2020 אך תשלומי ריבית וקרן חלקיים מקצרים את המח"מ שלה ל-3.2 שנים. החברה הצליחה לגייס 54 מיליון שקל תוך שהיא מציעה לציבור סדרה מובטחת בשעבוד על עודפים מפרויקטים וכרוכה בעמידה בדרישות פיננסיות שונות. ככל הנראה, מטרת ההנפקה הינה מחזור חוב מאחר וסדרה ב’ היחידה הקיימת של אלמוגים הינה קצרה ועומדת לפירעון בעוד שנתיים. ראוי לציין כי החברה מציעה תשואה תחרותית בין היתר בשל חוסר דירוג האשראי. כמו כן, ראוי להזכיר כי החברה ביצעה בעבר פירעון מוקדם של יתרת סדרה א’ שלה וכעת הגדילה שוב את נטל החוב שלה. כמו כן, למרות שהנפקה לא הובטחה בחיתום, היא נהנתה מביקוש יתר.
לסיכום, אלמוגים הינה חברה קטנה אך וותיקה יחסית שמצליחה להגדיל את מחזור עסקיה על רקע ביקושים יציבים לדיור בישראל. כמו כן, הינה פועלת באזורי נישה וגם מציעה פתרונות דיור לצעירים, תחום בעל פוטנציאל לא מבוטל. אגרות החוב של החברה נסחרות כיום בתשואה עודפת של השוק, מובטחות בשעבוד, ויכולות לעניין את המשקיע המחפש אלטרנטיבות השקעה באפיק "אג"ח הזדמנות" קרי בין אגרות קונצרניות לא מדורגות.