הבינלאומי: גלנקור יכולה לעמוד בפרעון האג”ח על בסיס צבר המזומנים של החברה

בבנק הבינלאומי מפרסמים היום סקירה על חברת גלנקור, חברת הסחורות הגדולה בעולם, העוסקת באספקת מגוון רחב של חומרי גלם כמעט בכל תחומי המסחר התעשייה והאנרגיה. החברה עוסקת בסחר בנפט, גז, פחם, אלומיניום, בוקסיט, ניקל, ברזל, אבץ, בדיל, נחושת, גרעינים, אורז וסוכר. החברה פועלת גלובלית במכירה והפצה של סחורות שמקורם בצדדים שלישיים או במקורותיה העצמיים, מספר הלקוחות והספקים של החברה עולה על 8,000 וכולל לקוחות בתחום תעשיית הרכב, הפלדה, הכוח והאנרגיה, הנפט והמזון. החברה עוסקת גם שירותי לוגיסטיקה מימון ושירותים נוספים ללקוחותיה.

בימים האחרונים צנחו מחירי האג"ח של החברה (יחד עם מחיר המניה) בעקבות פירסומים המטילים ספק ביכולתה של החברה לעמוד בהתחייבותיה. החשש עולה בעקבות ניתוח פדיון החוב של החברה המעלה כי במהלך שנת 2016 עומד לפידיון חוב בהיקף של כ- 14 מיליארד דולר. כ 10- מיליארד דולר מחוב זה הם קוו אשראי של החברה ועוד כ- 4 מיליארד דולר הם סדרות אג"ח.

מנגד, החברה מחזיקה ב-3.062 מיליארד דולר במוזמן (נכון ל- 30/06/2015) ועוד 3.792 מיליארד דולר בהשקעות לזמן קצר. כך שלכאורה אין לחברה בעייה לעמוד בפידיון סדרות האג"ח אשר מועד הפידיון שלהן הוא שנת 2016. סך לחברה סדרות אג"ח מונפקות בהיקף של 36 מיליארד דולר ועוד מסגרות אשראי בהיקף של 18.566 מיליארד דולר.

הלחץ על מחירי המניה והאג"ח של החברה הלך והתעצם בעקבות ירידת מחירי הסחורות העולמיים, מאז אמצע שנת 2014 , לדוגמא, ירד מחיר הנפט מרמה של 108 דולר לחבית לרמות נמוכות מ 60- דולר ועד לרמות של 40 דולר. הירידה היא רוחבית, כך שהיא כוללת גם את מחירי הנחושת האבץ והפחם. עליית הלחץ מוסברת גם בסיכון של העלאת ריבית בארה"ב הברית אשר תגרום לעליית עלויות המימון של החברה. מגמה כפולה זו של שחיקת רווחיות החברה מחד ועליית עלויות המימון שלה מאידך היוו את הזרז למפולת במחירי ניירות הערך של החברה.

החברה מצידה טוענת כי לא נפגעה הדישה שלה לשוק ההון וכי עומדים לרשותה קווי אשראי יציבים. פירעון סדרות האג"ח במהלך שנת 2016 עומד על כ- 4 מיליארד דולר ונראה כי , כרגע לפחות, ביכולתה של החברה לעמוד בו על בסיס צבר המזומנים שבידה. שאר החוב הוא קווי אשראי לבנקים כך שגורלה של החברה נתון בידיהם. הבנקים יבחנו את מצבה של החברה, אך ימנעו ממהלך שיגרום למחנק אשראי, בין הייתר על מנת למנוע סכנת הידבקות ובהלה בשווקים.

חברת גלנקור נוסדה בשנת 1974 בארה"ב ע"י מרק ריץ’. מרק ריץ’ פרש מחברת פיליפ ברודרס Rich + יחד עם מספר שותפים על מנת להקים חברת סחורות חדשה שנקראה (Philipp Brothers) בשנת 1983 , בעת שכבר היה סוחר הסחורות הגדול בארה"ב נמלט ריץ’ לשוויץ שלא במטרה .Co AG לחזור, עקב חשדות לסחר עם מדינת אויב (אירן) והעלמות מס. במשך שנים היה ריץ’ בעשירייה ריץ’ זכה לחנינה מהנשיא קלינטון בשעות האחרונות ) FBI- הפותחת של רשימת המבוקשים של ה לכהונתו כנשיא בשנת 2001 ). בשנת 1993 איבד ריץ’ את השליטה בחברה כתוצאה מהימור כושל על שוק האבץ ושמה שונה לגלנקור. בשלב זה פעלה החברה כשותפות פרטית של מנהליה, שהיו גם בעלי המניות שלה. מי שעמד בראשה מאז ועד היום הוא איוון גלאסנברג המחזיק ב-Glasenberg 15.84% מהון המניות של החברה (למרות שמו, מוצאו של גלאסנברג הוא בדרום- אפריקה).

אסטרטגיית הפעולה של החברה היא להגדיל את התמורה מסחר בסחורות ע"י ערך מוסף כגון ביטוח, הובלה, מימון ואחסנה. אסטרטגיית הפעילות של החברה מבוססת על היותם של חלק משווקי הסחורות בעלי מקטעי פעילות בלתי רציפים או סובלים מתנודתיות מחירים עונתית או בלתי עונתית ומפערים גיאוגרפים בין מיקום המצאות הסחורה למיקום הצרכן הסופי. גודלה, העומק הפיננסי שלה והפריסה הרחבה שלה, מאפשרים לחברה לגשר על פערים גיאוגרפים, פער זמן ופערי איכות. את האסטרטגיה ניתן לתאר ע"י שלוש אסטרטגיות עיקריות של יצירת ערך:

1. גיאוגרפית – החברה עושה שימוש ברשת הקשרים שלה, בנכסים הפיזיים שלה, יכולת ההפקה והלוגיסטית שלה על מנת לספק סחורה מנקודה אחת על הגלובוס לנקודה אחרת.

2. מוצרים - מציאת נוסחאות לערבוב סחורות באיכותיות שונות או מציאת שימושים נוספים לאותה סחורה. לדוגמה נפט גולמי, פחם או מתכות בריכוזים שונים.

3. זמן – ניצול הפער בין מחירה הנוכחי למחירה העתידי של סחורה, כאשר הסחורה ניתנת לאחסון. תוך עשיית רווח בין מחיר הסחורה הנוכחי למחיר העתידי שלה. בסיס המידע הרחב של החברה הנסמך על פעילות המכירה שלה ופעילות ההפקה שלה, בנוסף למערכת הקשרים שלה וחוזים ארוכי טווח עם לקוחות וספקים מאפשר איתור וזיהוי אחד משלושת הפערים או חלקם לשם יצירת רווח.