בדרך כלל בתנאי סביבת הריביות הנמוכות, אחזקת מניות של חברות תזרימיות הנוהגות לחלק דיבידנד באופן שוטף מהווה אלטרנטיבה טובה לתשואות שחוקות של אפיק אגרות החוב, אף של אותן חברות. אך במקרה של קבוצת אשטרום הישראלית נראה כי הצעה להשקעת חוב אינה נחותה מאקוויטי. הקבוצה, שעוסקת בקבלנות בניין ותשתיות, יזום בניה, נדל"ן מניב וייצור חומרי גלם לבניה, בין היתר באמצעות שתי חברות תזרימיות, אשדר ואשטרום נכסים, הרחיבה לפני כחודשיים את שתי סדרות האג"ח שלה, א’ ו-ב’, שמציעות כיום תשואה נאה ופתרונות אלטרנטיביים לכל משקיע.
קבוצת אשטרום הינה חברת אחזקות אחת הוותיקות בתחומה בארץ אשר נוסדה בשנת 1963, ועוסקת, כאמור, בפעילויות שונות ומגוונות, ישירות ומשלימות, הקשורות לתחום הבניה. אך אשטרום אינה העליונה בפירמידת אחזקות זו ונשלטת על ידי יונדקו (59%) ואלייד (19%) הפרטיות. גרעין שליטה כה חזק ומבנה הפירמידה מאלץ את החברה למשוך דיבידנדים מחברות המוחזקות ולעלות לחברות האם. מניות החברה נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי לא מבוטל של 743 מיליון שקל. שתי האחזקות המעניינות ביותר של החברה, הן, כאמור אשדר ואשטרום נכסים. הראשונה עוסקת בייזום של פרויקטים בתחום הבניה למגורים, יוצרת תזרים ומספקת לקבוצה דיבידנד נאה שוטף גם בהעדר מדיניות כזו. אילו אשטרום נכסים עוסקת בתחום נדל"ן מניב בארץ ובחו"ל (בגרמניה), הכולל רכישת קרקעות ופיתוח ובנייה עליהן של מבני תעשיה, מסחר, מלונאות ומשרדים המיועדים בעיקר להשכרה, וגם היא מספקת תזרים יציב לבעלת השליטה.
את הרבעון השני של השנה החולפת סיכמה החברה עם עליה של 10% במחזור ההכנסות, בהשוואה לתקופה אשתקד, לסך 762 מיליון שקל, כלומר מדובר בקצב שנתי של 3 מיליארד שקל. יתרה מזאת, בשורה התחתונה רשמה החברה רווח נקי רבעוני של 21 מיליון שקל בהשוואה ל-8 מיליון שקל בתקופה המקבילה. כמו כן, פעילותה השוטפת של הקבוצה הזרימה לקופתה מזומנים בהיקף מהותי של 125 מיליון שקל בהשוואה לתזרים חיובי של 222 מיליון שקל במהלך שנת 2014 כולה. נכון לסוף הרבעון הנסקר, עמדו לרשות החברה מזומנים בהיקף לא מבוטל של 295 מיליון שקל לצד השקעות נזילות בסך 541 מיליון שקל. גם הונה העצמי גדל ל-1.78 מיליארד שקל.
כמרבית חברות מתחום הבניה, אשטרום הינה ממונפת וחלקית באמצעות אגרות החוב. בסוף יולי האחרון, הרחיבה החברה את שתי סדרות שלה, א’ ו-ב’, וגייסה באמצעותן חוב נוסף בהיקף של 245 מיליון שקל. שתי הסדרות מדורגות בדירוג גבוה יחסית A של חברת מעלות S&P, כאשר השקלית (ב’) נסחרת בתשואה שנתית של 5% והצמודה (א’) בתשואה של 4.3% (מדובר במרווח נאה של 3.8% ו-4% בהתאמה מהאג"ח ממשלתיות דומות). ההבדל הלא מהותי בתשואות בין הסדרות מוסבר על ידי אורכן. משך החיים הממוצע (מח"מ) של השקלית ב’ עומד על 4.4 שנים ושל הצמודה על 5.3 שנים. כלומר מדובר בשתי סדרות לשקעה לטווח בינוני. כמו כן, יש להתחשב בפער במיסוי הרווחים לטובת הסדרה השקלית. שתי הסדרות הללו אינן מובטחות בבטוחה ממשית אך כרוכות בעמידת החברה בהתניות פיננסיות משמעותיות ושעבוד שלילי. כל זאת כנגד תשואת דיבידנד שנתית צנועה יותר של 3.5%, אותה מציעה הקבוצה לבעלי מניותיה.
לסיכום, מדובר בחברה אומנם ממונפת אך תזרימית, הנהנית מספקטור עיסוקים רחב, ביניהם תחומים מניבים, וזאת על רקע הבניה הנרחבת בארץ ובחו"ל ומגמת עליית המחירים בעולם. בבעלות החברה נכסים ופרויקטים איכותיים בארץ ובחו"ל והחברה אחת הוותיקות בתחומה ומציגה פרופיל עסקי ופיננסי חזק. אגרות החוב של הקבוצה מציעות תשואה עודפת על השוק בהתחשב בדירוגן הגבוה יחסית ומספקות מענה למשקיע המחפש אלטרנטיבות הן להשקעת אקוויטי מסוכנת יותר והן להצמדה.