"המדד הנמוך בחודש אוגוסט לא מאותת כלל על התמתנות בביקושים" - כך עולה מעדכון מאקרו שפרסם יונתן כץ מלידר שוקי הון. כץ מציין כי "מדד חודש אוגוסט ירד ב- 0.2% לעומת התחזית שלנו של אי שינוי (0.0%). הסטייה בין המדד בפועל ובין התחזית שלנו נובעת משני סעיפים:
"מחירי הפירות והירקות ירדו ב- 1.5% , לעומת העלייה העונתית הרגילה של התייקרות פירות הקיץ בסוף העונה, אבטיחים בפרט. מחירי הפירות ירדו ב- 6% בחודש אוגוסט השנה לעונת עלייה ממוצעת של 3.6% בארבע השנים האחרונות. מדובר בסעיף תנודתי מובהק, המושפע משינוי מזג אויר ויבולים (צד ההיצע). לא מדובר כאן בהתמתנות בביקושים.
סעיף התקשורת ירד ב- 2.1% ותרם -0.06% למדד. הירידה החדה במחירי התקשורת נובעת מהגברת התחרותיות בתוכן הטלוויזיה, שירותי אינטרנט, ושירותי טלפון. סעיף זה ירד ב- 5.9% ב- 12 החודשים האחרונים. גם כאן, הירידה במחירים איננה נובעת מהתמתנות בביקושים אלא שינויים חדים בצד ההיצע (תחרותיות).
על כן, לדברי כץ, "מדד אוגוסט הנמוך איננו מעיד על התמתנות בביקושים, ואפילו חלה עלייה באינפלציית הליבה: מסתמנת עלייה מתונה באינפלציית הליבה (האינפלציה ללא סעיפי האנרגיה והמזון) לקצב שנתי של 0.7% ב- 12 החודשים האחרונים, עלייה מ- 0.5% בחודש יולי ובחודש יוני. עלייה זו נובעת בעיקר מעלייה בסעיף מחירי הדיור ב- 2.5% ב- 12 החודשים האחרונים לעומת עלייה מתונה יותר ( 2.3% ) בחודש הקודם.
"מחירי הדירות בחוזים מתחדשים (16% מסל הצריכה) עלו ב- 2.4% ב- 12 החודשים האחרונים, האצה מקצב של 2.2% בחודשים הקודמים (המרכיב הגדול בסעיף הדיור). האצה (מתונה אומנם) בעליית מחירי השכירות משקפת עלייה בביקושים בעיקר (צד ההיצע לא משתנה במהירות), מגמה אשר צפויה להדאיג את בנק ישראל.
"השלכות לגבי המדיניות המוניטארית: בשלב זה נראה לנו שבנק ישראל ישמור על יציבות בריבית מכמה סיבות: מדד אוגוסט הנמוך איננו מעיד על התמתנות בביקושים, וכמו כן מספר נתונים, כולל גביית מע"מ מקומי בחודש אוגוסט ויבוא מוצרי צריכה, מצביעים על שיפור בצריכה הפרטית לאחר רבעון ב’ חלש יחסית. עלייה במחירי הדיור צפויה להדאיג את בנק ישראל. בנוסף, צפויה מדיניות פיסקאלית יותר מרחיבה בשנה הבאה, זאת לאחר הורדת מסים בהיקף של 6.5 מיליארד ₪ ולחץ פוליטי להגדיל את ההוצאות בתקציב.
"השע"ח של השקל שומר על כמעט יציבות מאז החלטת הריבית האחרונה (-0.4% מול סל המטבעות). ייסוף חד יותר בשקל יתמוך בהורדת ריבית".
יחד עם זאת, ציין כץ כי ציפיות האינפלציה שנה קדימה בשוק ההון הגיעו לאפס; נדמה שהסיכונים הגלובליים אשר עלו לאחרונה (כפי שציין בנק ישראל), עדיין לא ירדו; וריבית הפד - "עדיין מדובר בנעלם הגדול. הדעות בשוק חלוקות אך הרוב איננו צופה העלאת ריבית השבוע".
להערכתו של כץ, "מדד אוקטובר צפוי לרדת ב- 0.1% ויושפע מהמשך ירידה במחירי החשמל ( -2.6% ), הורדת מע"מ באחוז (הנחנו תרומה של -0.2% בחודש זה), עלייה עונתית במחירי ההלבשה ( 5% ), ירידה עונתית במחירי נסיעות לחו"ל, וירידה קלה במחירי הדיור. האינפלציה ב- 12 החודשים הקרובים צפויה להגיע ל- 0.7% ו- 1.3% בשנת 2016".
עוד העריך כץ כי מגמת הפיחות צפויה להימשך: "כפי שציינו בעבר, בנק ישראל לא צפוי להעלות את הריבית לפני השליש האחרון של 2016 (ואולי אחרי), אחרי כשלוש העלאות ריבית על ידי הפד בארה"ב. הרחבת פערי הריביות השליליים תומכת בפיחות מסוים בשקל, אך מנגד יימשך העודף בחשבון השוטף והשקעות ריאליות נטו".
לדברי כץ, "ייתכן מאוד שהפנמה מחודשת לגבי הציפייה לפערי ריביות שליליים מול הפד תביא לקפיצה נוספת בחשיפת מט"ח על ידי מוסדיים ישראליים". בלידר מניחים פיחות של 3%-4% בשקל בשנה הקרובה מול סל המטבעות.
במבט מעבר לים, מעריכים בלידר כי הפד צפוי לדחות את העלאת הריבית הראשונה לחודש אוקטובר, זאת על רקע העלייה בסיכון הגלובלי על רקע ההתמתנות בסין, הירידה באינפלציית הליבה ל- YOY 1.2% באוגוסט מ- 1.3% לפני חודש, הירידה במחירי הדלקים והתחזקות הדולר. "יחד עם זאת, הפד עשוי להודיע על קיום מסיבת עיתונאים לאחר ההחלטה ב- 28 לאוקטובר כדי לאותת על העלאת ריבית מתקרבת וכדי לשמור על אופציה להעלאת ריבית בחודש הבא", הוסיפו.
עוד ציינו בלידר כי "למרות אינפלציה שלילית בחודשים הקרובים, לא צפויה הורדת ריבית בישראל. בנוסף, הגרעון התקציבי בישראל עלול להתרחב בשנת 2016 (אם הגידול במסים יתמתן והלחץ לגידול בהוצאות יימשך) והפד עלול להפתיע עם העלאת רבית השבוע או לרמוז על העלאת ריבית מתקרבת. לכן, במבט כולל, קיים סיכון לגרעון, סיכון של עליית תשואות בארה"ב ופוטנציאל נמוך להורדת ריבית בישראל.
בנוגע לשוק האג"ח, העריכו כי "האפיקים הצמודים עדיפים על האפיקים השקליים, זאת בשל אינפלציה גלומה נמוכה מדי בשוק האג"ח".