מידרוג: למרות התנודתיות בשווקים, אין ירידה בהיקף גיוסי האג”ח

חברת דירוג האשראי "מידרוג" פרסמה הבוקר את סיכום הפעילות בשוק האג"ח הקונצרני אוגוסט 2015. בסיכום החודש, נרשם היקף גיוסים נמוך בדומה לחודש אוגוסט אשתקד, המאפיין את תקופת הקיץ. על אף התנודתיות בשווקים לא נצפתה ירידה בהיקף הגיוסים בהשוואה לשנה שעברה.

בחודש אוגוסט 2015 הסתכמו גיוסי אגרות החוב הקונצרניות בסך של כ- 2.3 מיליארד ₪, זאת לעומת סכום של 5.3 מיליארד ₪ אשר גויסו בחודש יולי החולף ובהשוואה לסכום של 2.4 מיליארד ₪ בחודש אוגוסט אשתקד. סך הכל הונפקו 10 סדרות של אגרות חוב קונצרניות - 4 סדרות אג"ח חדשות ו- 6 הרחבות של סדרות קיימות.

בסך הכל, הנפיקו החודש 9 מנפיקים, בהשוואה ל- 11 מנפיקים בחודש שעבר. ההנפקות הבולטות הן של חברת הנדל"ן גזית-גלוב בע"מ אשר גייסה חוב בהיקף 729 מיליון ₪ באמצעות הרחבת סדרה יב’ (דורגה על-ידי מידרוג בדירוג Aa3); חברת בתי זקוק לנפט בע"מ אשר גייסה חוב בהיקף של 469 מיליון ₪ באמצעות הרחבות אגרות חוב סדרה ה’ וסדרה ו’; ושל חברת שפיר הנדסה ותעשייה בע"מ אשר גייסה חוב בהיקף של 382 מיליון ₪ באמצעות הנפקה של סדרה חדשה (סדרה א’). בנוסף, רשת הסופרמרקטים ויקטורי, אשר דורגה על-ידי מידרוג בדירוג A3, ביצעה לראשונה הנפקת אגרות חוב בהיקף של כ- 121 מיליון ₪, אשר נועדו לשמש את החברה, בין היתר, לרכישת סניפים שיימכרו על-ידי רשת "מגה" במסגרת הסדר החוב של האחרונה.

ענף הנדל"ן גייס במהלך החודש החולף חוב בהיקף של כ- 1.1 מיליארד ₪, שהם כ- 48% מסך היקף הנפקות האג"ח הקונצרני בחודש אוגוסט 2015. זאת, בהמשך לדומיננטיות של ענף הנדל"ן בשוק האג"ח המקומי לאורך השנה כולה. כך, בשנת 2015 גייס ענף הנדל"ן כ- 14 מיליארד ₪, המהווים כ- 68% מסך החוב שגויס על ידי המגזר הלא-פיננסי (קורפורייט) ו- 35% מסך הגיוסים הכולל בשנת 2015. ענף התעשייה גייס בחודש החולף חוב בהיקף של כ- 930 מיליון ₪ (כאשר כמחצית הסכום גויס על-ידי בתי זקוק לנפט בע"מ). עבור ענף התעשייה מדובר בסכום משמעותי המהווה כ- 43% מסך החוב שגייס הענף בשוק האג"ח המקומי במהלך שנת 2015 כולה.

ערן היימר מנכ"ל מידרוג: "הסערה בשווקים תגרום לדחיית בהעלאת הריבית בארה"ב וכך הבנקים המרכזיים ימשיכו לדחוף את המשקיעים לשוק האגח הקונצרני".

איכות האשראי- כל המנפיקים מדורגים; מרבית האג"ח ללא בטוחה או עם שעבוד שלילי בלבד. כל המנפיקים אשר גייסו חוב בחודש אוגוסט 2015 מדורגים על-ידי חברות הדירוג, כאשר 6 מנפיקים מדורגים בדירוג A ומעלה, ו- 3 מנפיקים מדורגים בקבוצת ה- Baa. מבחינת היקף הגיוס בחודש אוגוסט 2015, כ- 32% (729 מיליון ₪) גויס על-ידי חברות בקבוצת ה- Aa (הרחבת סדרה יב’ של גזית-גלוב בע"מ), 42% מהסכום גיוס על-ידי חברות בקבוצת ה- A, ו- 26% מהסכום גויס על-ידי חברות בקבוצת ה- Baa ומטה.

חלקן של החברות המדורגות בקבוצת ה- Baa גבוה באופן חריג, וזאת בשל גיוס החוב של בתי זקוק לנפט בע"מ, בהיקף של כ- 469 מיליון ₪, אשר הינו גיוס גדול במיוחד ביחס לגיוסים קודמים של חברות בדירוג דומה (היקף ההנפקה הממוצע בשנת 2015 עבור חברות בדירוג ה- Baa הינו כ- 132 מיליון ₪ בלבד).

בדומה למגמה המאפיינת את שנת 2015 כולה, מרבית אגרות החוב שגויסו בחודש אוגוסט, גויסו ללא בטוחה או עם שעבוד שלילי בלבד. כך, מתוך סך ההנפקות בחודש אוגוסט, 7 סדרות כוללות שעבוד שלילי בלבד (כ- 57% מהיקף ההנפקות), 2 סדרות כלל אינן כוללות בטוחה (כ- 38% מהיקף ההנפקות) ואך ורק סדרה אחת, המהווה כ-5% מהיקף ההנפקות, כוללת שעבוד מטריאלי. יצוין, כי ארבע הסדרות החדשות אשר הונפקו בחודש אוגוסט כוללות שעבוד שלילי בלבד.

בחודשים ינואר - אוגוסט 2015: עלייה בהיקף הנפקות בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד; עלייה בהיקף הגיוסים של המגזר הפיננסי וענף הנדל"ן. סך ההנפקות בשוק האג"ח הקונצרני בשנת 2015 מסתכם עד כה ב- 40.3 מיליארד ₪, לעומת גיוס חוב בהיקף של כ- 33.7 מיליארד ₪ בתקופה המקבילה אשתקד; גידול של 20% בהיקף גיוס החוב בשוק האג"ח הקונצרני.

הסקטור הפיננסי מוביל את היקף הגיוסים בשוק האג"ח הקונצרני עם הנפקות בסכום כולל של כ- 18 מיליארד ש"ח המהווים כ- 45% מסך הגיוס בשוק האג"ח הקונצרני בשנת 2015. המדובר בגידול של כ- 342% (!) לעומת התקופה המקבילה בשנת 2014, במהלכה גייס הסקטור הפיננסי סכום "צנוע" של כ- 4 מיליארד ₪ בלבד, אשר היוו כ- 12% מסך ההנפקות בתקופה זו. המנפיקים הבולטים בסקטור הפיננסי, הם גם המנפיקים הגדולים של שנת 2015 - בנק הפועלים שגייס 5.1 מיליארד ₪, בנק מזרחי-טפחות שגייס כ- 5 מיליארד ₪ ובנק לאומי שגייס 2.8 מיליארד ₪.

ענף הנדל"ן הגדיל אף הוא את היקף הגיוסים בשנת 2015, כאשר במהלך השנה גויס חוב בהיקף של כ- 14 מיליארד ₪, לעומת חוב בהיקף של כ- 9.8 מיליארד ₪ שגוייס במהלך התקופה המקבילה אשתקד - גידול משמעותי של כ- 42%. הדומיננטיות של ענף הנדל"ן באה לידי ביטוי גם בחלקו בשוק האג"ח הקונצרני - ענף הנדל"ן אחראי לכ- 35% מסך ההנפקות בשוק החוב הקונצרני (לעומת 29% בתקופה המקבילה בשנת 2014), ולכ- 68% מסך ההנפקות של המגזר הלא-פיננסי, לעומת כ- 47% בתקופה המקבילה אשתקד. המנפיקים הגדולים בענף הנדל"ן הם חברת גזית-גלוב בע"מ, עם גיוסים בהיקף של כ- 2.2 מיליארד ₪, מהם כאמור 729 מיליון ₪ גויסו במהלך החודש החולף, וחברת מוניאן לימיטד שגייסה כ- 1.4 מיליארד ₪.

התאגידים הלא-פיננסיים (לרבות ענף הנדל"ן) שמרו בשנת 2015 על היקף גיוס דומה לתקופה המקבילה בשנת 2014, וגייסו כ- 20.4 מיליארד ₪ בשמונת החודשים הראשונים של השנה. אולם, בניכוי ענף הנדל"ן, גייסו התאגידים הלא-פיננסיים כ- 6.5 מיליארד ₪ בלבד, זאת לעומת 11 מיליארד ₪ בתקופה המקבילה בשנת 2014, ירידה חדה של כ- 42%. נתון נוסף המעיד על חולשתו היחסית של הסקטור הלא-פיננסי בשוק האג"ח הקונצרני הינו שמתוך כ- 2 מיליארד ₪ אשר גויסו על-ידי תאגידים שדורגו בדירוג Baa ומטה כ- 1.55 מיליארד ש"ח (78%) גויסו על-ידי תאגידים לא-פיננסים שאינם בתחום הנדל"ן.

איכות האשראי - עלייה בדירוג האשראי של המנפיקים; ירידה ניכרת בהיקף ומספר ההנפקות הלא מדורגות. שנת 2015 מתאפיינת עד כה בירידה בהיקף ובמספר ההנפקות הלא-מדורגות בהשוואה לשנים קודמות. כך, במהלך שנת 2015, כ- 99% מהסכום המונפק מדורג על-ידי חברות הדירוג, לעומת 95% בשנת 2014. מבחינת מספר המנפיקים, בשנת 2015 כ- 8% בלבד מהמנפיקים אינם מדורגים, לעומת 21% בשנת 2014.

שיעור האג"ח שהונפק בדירוג A ומעלה מהווה כ- 94% מהיקף ההנפקות בשנת 2015, כאשר 66% מסך ההנפקות דורגו בדירוג Aa3 ומעלה ו- 28% דורגו בקבוצת ה- A. בשנת 2014, שיעור דומה של 91% מסך ההנפקות דורגו בדירוג A ומעלה, אולם היקפן של ההנפקות שדורגו בדירוג הגבוה Aa3 ומעלה היה נמוך יותר ועמד על 56% בלבד מסך ההנפקות. העלייה האמורה מוסברת, בין היתר, בעלייה בהיקף הגיוסים ובחלקו של המגזר הפיננסי בשוק האג"ח הקונצרני, מגזר אשר מאופיין בדירוגים גבוהים.

בחינת מספר ההנפקות מצביעה אף היא על עלייה בחלקם של מנפיקים בעלי דירוג גבוה. כך, מספר המנפיקים בדירוג A ומעלה מהווים בשנת 2015 כ- 79% מסך המנפיקים, עלייה משמעותית לעומת 67% מסך המנפיקים שדורגו בדירוג A ומעלה בשנת 2014. בתוך כך, שיעור המנפיקים בקבוצת ה-Aa עלה בשנת 2015 בשיעור חד ל- 37% מסך המנפיקים, לעומת שיעור של 20% בלבד מסך המנפיקים בשנת 2014 (במקביל לירידה בשיעור מספר המנפיקים הלא-מדורגים).

היקף נמוך של הנפקות מגובות בשעבוד מטריאלי: חלקן הארי של סדרות אגרות החוב שהונפקו בשנת 2015, הן מבחינת מספרן והן מבחינת היקפן, מונפקות ללא בטוחה או עם שעבוד שלילי בלבד. היקף ההנפקות המגובה בשעבוד מטריאלי מסך היקף החוב שגויס בשנת 2015 עומד על כ- 10%, כאשר מבחינת מספר ההנפקות, כ- 20% ממספר הסדרות שהונפקו בשנת 2015 הוצעו בליווי שעבוד מטריאלי. חלקן הנמוך של ההנפקות המגובות בשעבוד מטריאלי עולה בקנה אחד עם העלייה בחלקם של המנפיקים המדורגים בדירוגים גבוהים, אשר זוכים לתנאי שוק טובים גם מבלי להציע בטוחות.

המנפיקים הגדולים- בנק הפועלים שומר על המקום הראשון; גזית גלוב בולטת בענף הנדל"ן.