התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר כלל פיננסים ברוקראז’ לתוצאות בנק מזרחי: בנק מזרחי טפחות פרסם הבוקר את הדו"ח הכספי לשנת 2009. במבט ראשון אפשר לנטרל את תכנית הפרישה המוקדמת של עובדים (100 מ’ ₪) ולקבל רווח מנוטרל של 186 מ’ ₪, 12% תשואה להון, לכאורה תוצאה משביעת רצון.
אנחנו ממליצים להמתין עם המסקנות ולהפנות את תשומת הלב אל מספר נקודות מהדו"ח:
1. רווח נקי בדומה לתחזית. רווח נקי 114 מ’ ₪ עם 7.1% תשואה להון נמוך מההערכות המוקדמות שלנו, אבל אם ננטרל את ההוצאה בסך 100 מ’ ₪ בגין תכנית פרישה מוקדמת, נקבל רווח נקי של 186 מ’ ₪, 12% תשואה להון. טבלה השוואתית של התוצאות בהמשך.
2. הכנסות המימון הפתיעו לטובה עם 655 מ’ ₪ בהשוואה להערכה המוקדמת שלנו לכ- 600 מ’ ₪. ניתוח מגזרי של הכנסות המימון שולח אותנו אל הכנסות מימון בסך 111 מ’ ₪ ממגזר הניהול הפיננסי. פעילות זו שהיא מעין "קופסא שחורה" מעלה את השאלה האם ניתן לראות בהכנסות אלו כמייצגות. ראו טבלה בהמשך.
3. הפרשות נמוכות לחובות מסופקים. אמנם לא מדובר בהפתעה ביחס להערכות המוקדמות שלנו, אבל הפרשה בשיעור של 0.46% מתיק האשראי היא בהחלט תוצאה יפה. גם כאן אנו מפנים לניתוח המגזרי – בעוד שהמגזר הקמעונאי בולט בהפרשות נמוכות (כולל הפרשה שלילית במשכנתאות), נרשם גידול במגזר העסקי. ראו טבלה בהמשך.
לצד אלו שימו לב לירידה באשראי הבעייתי המסמנת בחיוב את העתיד.
4. הכנסות תפעוליות בדומה לצפי. סעיף זה כולל בתוכו רווח חד פעמי ממכירת מניות בזק, אשר גם אותו יש לנטרל. בנוסף, ניתוח מגזרי של הפעילות מצביע על זינוק לא ברור בעמלות התפעוליות בבנק עצמו, אשר לא ברור אם יחזור על עצמו בעתיד. ראו טבלה בהמשך
5. הוצאות גבוהות כולל פרישה מוקדמת. גם אם ננטרל את השפעות תכנית הפרישה המוקדמת נקבל יחס הוצאות/הכנסות של 61.8%, יחס גבוה.
6. הלימות הון 14.25% ! תחת כללי באזל 2 מציג הבנק יחסי הלימות הון גבוהים עם 14.25% ו 8.0% ברובד הראשון. לגבי דיבידנד לא מצאנו אזכור.
7. צמיחה באשראי. סך האשראי גדל ב 7.1% כאשר הפעילות במגזר הקמעונאי עולה ב 14.4% (משכנתאות 17%, אחר 12%). מרכיב הפעילות הקמעונאית בסך האשראי עומד על כ- 68%.
8. תחרות. בשנת 2009 עמד נתח השוק של מזרחי במשכנתאות על 36% (34% ב 2008). להערכתנו, על רקע התחרות המחריפה בענף המשכנתאות צפוי נתח השוק לרדת אבל להישאר מעל 30%.
בשורה התחתונה – במבט ראשון הדו"ח עשוי להיראות טוב, אבל אנחנו ממליצים להמתין עם ההתלהבות לעת עתה. תשואת שוק.