מידרוג מודיעה היום (ג’) על הורדת דירוג אגרות החוב (סדרה ג’) שהנפיקה אלון רבוע כחול ישראל, מ-Baa2 ל- Baa3, וכן על הותרת אופק הדירוג בבחינה עם השלכות שליליות. במקביל, מורידה חברת הדירוג את דירוג האג"ח שבמחזור של רבוע כחול נדל"ן מדירוג A2 ל-A3, כאשר גם אופק דירוג זה נשאר בבחינה עם השלכות שליליות.
לגבי רבוע כחול, הסבירו בחברת הדירוג כי "הורדת הדירוג הינה בשל הערכתינו כי חלה פגיעה ברמת הנזילות של החברה וברמת הגמישות הפיננסית שלה, נוכח ההתפתחויות השליליות בקשר עם החברה הבת (100%), מגה קמעונאות. הפנייה של מגה ביום 29.6.2015 לבית משפט בבקשה להסדר נושים, אשר נועדה להקנות לחברה הבת הקלה תזרימית ומרווח זמן לשיקום הפעילות ברקע תוכנית הבראה מקיפה, גוזרת להערכתנו עלייה נוספת ברמת סיכון האשראי של רבוע כחול.
"כפי שציינו במועד המעקב האחרון, החברה העמידה למגה ’מכתב נוחות’ בהיקף של עד 240 מיליון שקלים שנועדו לדברי החברה לתמוך בצרכי הון חוזר נקודתיים של מגה וכן לצורך מימון פעילות מגה. מקורות המימון לתמיכה זו צפויים היו לנבוע ממימוש מניות ואפשרות של הנפקת זכויות לבעלי המניות של רבוע כחול. במקביל הכריזה החברה על כניסה למהלך הבראה מקיף במגה.
"כעת להערכתנו, פניית מגה למהלך של הסדר נושים וחוסר הוודאות לגבי מידת ההצלחה של מהלך ההסדר, מעלים איום משמעותי יותר על נזילות החברה ועל גמישותה הפיננסית ברקע ערבויות בהיקף משמעותי של כ 470 מיליון ₪ שהעמידה רבוע כחול לבנקים ולספקי ביטוח אשראי של מגה.
"בנוסף, אנו מעריכים שחלה פגיעה בגמישות הפיננסית של החברה נוכח מצבה של החברה הבת, אשר צפוי להקשות על החברה למחזר התחייבויות ולקבל מסגרות אשראי חדשות בטווח הקרוב. עם זאת לחברה נותרה גמישות פיננסית לא מבוטלת בצד מניות סחירות של אחזקותיה, ואשר אינן משועבדות ברובן הגדול, ואנו מעריכים כי החברה תפנה לנצל גמישות זו בטווח הקרוב.
"הדירוג הנוכחי אינו מביא בחשבון את הגעתה של מגה לכדי מצב של פירוק (בשונה ממתווה של הסדר נושים תחת חסות בית משפט, אותו מבקשת החברה), מצב שאינו בלתי סביר, אולם צפוי להתברר תוך תקופה קצרה ביותר (אסיפת הנושים מתוכננת להתקיים ב 12.7.2015). עדיין, בשונה מהעבר אז הנחנו כי תוכנית ההבראה וכוונות התמיכה של אלון רבוע עשויות לשפר במידת מה את מצבה של מגה בטווח הנראה לעין, כעת, נוכח האיום על המשך פעילותה של מגה, אנו מקנים דגש בעיקר לנזילות ולגמישות הפיננסית העומדות לרבוע כחול", הוסיפו המדרגים.
בנוגע לרבוע נדל"ן, ציינו במידרוג כי "הורדת הדירוג הנוכחית הינה תוצאה של המשך הידרדרות השוכר המרכזי של החברה – חברת מגה קמעונאות. לפני מספר ימים, חתמה מגה קמעונאות על הסכם קיבוצי מול עובדיה ובמסגרתו יותר לה לסגור את המרכז הלוגיסטי בקיבוץ אייל ו- 12 סניפי סופרמרקט שהינם בבעלות החברה.
"הכנסות החברה לרבעון הראשון של שנת 2015 מהשכרת 12 הסניפים הנ"ל ומהשכרת המרכז הלוגיסטי עומדות על כ-14.5% מסך ההכנסות או NOI שנתי מייצג של כ-35 מ’ ₪.
"בנוסף, ביום ה-1.7.2015 החל הליך הסדר נושים בחברת מגה קמעונאות אשר עיקר השפעת הצעת מגה קמעונאות על החברה הינו: אפשרות מגה קמעונאות לבטל חוזים מכבידים בהתאם לאישור בית המשפט, אפשרות להסבת-חוזים לשוכרי משנה, פיחות רוחבי בחוזי השכירות בהיקף של עד 5% מכל חוזה שכירות ומעבר לתשלום חודשי חלף רבעוני. להערכת מידרוג, מעבר לפגיעה הישירה הצפויה בתזרים החברה וביחסי הכיסוי, חלה שחיקה ברמת הוודאות של התזרים ואיכות חוזי השכירות. לאור האמור לעיל, חל שינוי ברמת הסיכון של החברה כלפי מחזיקי אגרות החוב.
"בדוח המעקב הקודם, מחודש מאי, הונח כי בכוונת אלון רבוע כחול ישראל להוציא לפועל תוכנית הבראה למגה קמעונאות וכי פעילויותיה עשויות לשפר במידת מה את מצבה של מגה בטווח הנראה לעין. כיום, לאחר הפניה לבית המשפט אנו מעריכים כי קיים איום על המשך פעילותה של מגה קמעונאות. משכך להערכתנו גדלו האתגרים של הרבוע כחול נדל"ן בע"מ לייצוב נכסיה. הדירוג הנוכחי משקלל אתגרים שונים שיכול ויחולו על החברה בטווח זמן קצר הכוללים, בין היתר, מציאת שוכרים חלופיים וחשיפה לירידת שכר דירה.
"הדירוג הנוכחי אינו מביא בחשבון את הגעתה של מגה קמעונאות לכדי מצב של פירוק (בשונה ממתווה של הסדר נושים תחת חסות בית משפט, אותו מבקשת מגה קמעונאות), מצב שצפוי להתברר תוך תקופה קצרה. נציין כי קיימים מגוון תרחישים בהם מצבה של רבוע כחול נדל"ן עשוי להרע, זאת נוכח המגבלות הרגולטוריות הקיימות בתחום קמעונאות המזון ומספר השחקנים המצומצם אשר יכולים להכיל בפעילותם את היקף הסניפים של מגה קמעונאות.
"רמת הדירוג משקפת את הגמישות הפיננסית והנזילות הבולטות לטובה של החברה. בהתאם לדיווחי החברה ליום ה-31.3.2015 עמדו לרשותה יתרת מזומן של כ-220 מ’ ₪ ותיק ני"ע סחירים בהיקף של כ-155 מ’ ₪, לאחר תאריך המאזן התקבלה הלוואה כנגד נכס מניב בהיקף של כ-100 מ’ ₪. יתר על כן לחברה נכסים לא משועבדים, מניבים, בהיקף הקרוב ל-2 מיליארד ₪ וכן נכסים מניבים המשועבדים ברמת מינוף סבירה.
"להערכתנו, חלק מנכסים אלו הינם בעלי מאפייני השקעה אטרקטיביים, ובשווי משמעותי, עובדה היוצרת אפשרות מהירה למינופם או מכירתם בטווח זמן קצר לצורך יצירת נזילות מידית. בשנים 2015-2016 לחברה פירעונות קרן אג"ח עתידיים בהיקף מצטבר של כ-412 מ’ ₪. להערכת מידרוג, נזילות וגמישות החברה הולמות לרמת הדירוג וצרכי שרות החוב של השנים הקרובות.
"המשך רשימת הבחינה תחת השלכות שליליות משקף את האיום על הידרדרות מצבה של מגה קמעונאות עד לכדי הליך של פירוק על נגזרותיו. יצוין, כי במסגרת תרחיש של פירוק מידרוג תבחן את מתווה ההליך בכל הקשור להמשך הפעלת הסניפים, או חלקם, ותשלום שכר הדירה בגינם והשפעתם על הפרופיל הפיננסי של החברה ורמת הסיכון והתאמת רמת הדירוג בהתאם. יובהר, כי כחלק מתרחישי הרגישות לא נלקחו בחשבון חלוקות דיבידנדים משמעותיים לחברת האם", סיכמו במידרוג.