התייחסותו של אדר עציוני, אנליסט נדל"ן מגדל שוקי הון לתוצאות אטריום: מדובר בתוצאות טובות עם שיפור במרבית הפרמטרים. ממשיכים להעריך כי המומנטום החיובי בעסקיה של גזית גלוב במגמת צמיחה.
אטריום (ATR) הנשלטת ע"י גזית גלוב (30.1%) וקבוצת סיטי (19.5%), פרסמה הבוקר תוצאות טובות לרבעון השני של השנה. מצ"ב נקודות עיקריות:
יציבות בהכנסות וב-NOI מנכסים זהים– ירידה קלה בשורת ההכנסות הכוללת לעומת הרבעון המקביל ויציבות לעומת הרבעון הקודם. ההכנסות מנכסים זהים אומנם קטנו בכ-2.6% לעומת הרבעון המקביל, אך לראשונה מזה כשנה חלה עליה קלה לעומת הרבעון הקודם. שורת ה-NOI הכללית רשמה עליה של כ-8.5% ב-NOI לעומת המקביל, וירידה קלה של כ-0.3% ב-NOI לעומת הרבעון הקודם. לעומת זאת, ה-NOI מנכסים זהים רשם שיפור מהותי הן לעומת הרבעון המקביל (18.7%+) והן לעומת הרבעון הקודם (5.5%+). עיקר השיפור ב-NOI מייצג את ההתייעלות התפעולית המאסיבית שמנהיגה החברה, כאשר לשיפור תרמו גם שערי החליפין של המטבעות במדינות הפעילות מול האירו. באופן כללי, המדיניות של הנחות זמניות בשכר דירה באופן נרחב שהעניקה החברה לשוכרים מאז המשבר הצטמצמה וההנחות קטנו. עיקר הבעייתיות היא עדיין בהונגריה ולטביה.
EBITDA – ללא שערוכים ותוספות חד פעמיות, חלה עליה של כ-30% לעומת ברבעון המקביל, וירידה של כ-5.8% לעומת הרבעון הקודם.
המשך עליה בתפוסות - רמת התפוסה בנכסים עלתה ל-94.69%, לעומת תפוסה של 94.2% ברבעון הקודם. רמה גבוהה ביחס לחברות דומות.
עלייה בשווי הוגן – החברה שיערכה מעלה את נכסיה בכ-41.58 מ’ אירו. עיקר השערוכים מקורם בפולין, רוסיה וצ’כיה ומנגד נרשמו ירידות שווי ברומניה והונגריה. ירידת ערך קלה של כ-3.5 מ’ אירו חלה בשווי הנכסים בפיתוח. תשואת ההיוון הממוצעת של הנכסים עומדת על כ-9.58% לעומת כ-9.72% ברבעון הקודם ו-9.86% בסוף 2009.
גידול ב-NAV – הסתכם ל-6.04 אירו למניה לעומת 5.91 ברבעון קודם ו-5.78 בסוף שנת 2009.
חלוקת דיבידנד- אטריום תחלק ב-2010 דיבידנד של כ-0.12 אירו למניה כאשר 0.03 אירו למניה חולק ב-31.3 ו- 0.03 אירו למניה נוספים חולקו ביום 30.6. החברה לא הודיעה בינתיים על חלוקה נוספת. תשואת דיבידנד שנתית של כ- 3%.
חוסן פיננסי - לחברה כ-386 מ’ אירו במזומן ומנגד חוב של כ-426 מ’ אירו. רמת ה-LTV עומדת על כ-19% (לעומת 31% בסוף 2009). עד שנת 2013, לא צפויה החברה לעמוד בהחזרי קרן מכבידים. נכון לסוף הרבעון לחברה כ-39 פרויקטים בפיתוח וקרקעות, כאשר רק פרויקט אחד (בפולין) צפוי להסתיים עד תום השנה עם השקעה צפויה נוספת אשר לא תעלה על 8 מ’ אירו. שאר הפרויקטים ברובם נמצאים בשלבים ראשוניים והחברה בודקת את כדאיות המשך הפעלתם לאור המצב הכלכלי.
לאחר האטה בקצב הירידה ברבעון הקודם, אטריום מציגה תוצאות טובות ברבעון עם שיפור מהותי בעיקר בשל התייעלות תפעולית מאסיבית וכן התאוששות שחלה במדינות הפעילות. כפי שציינו בסקירה שפרסמנו לגבי השוק המזרח אירופאי, פולין וצ’כיה הן הכלכלות היציבות באזור ואטריום חשופה למדינות אלה בכ-51% מהכנסותיה. גם רוסיה המהווה כ-23% מההכנסות מראה סימני שיפור מהותיים. להערכתנו, למרות הסיכון הרב שקיים במדינות הפעילות, אטריום צולחת יפה את המשבר ומצליחה להציג תוצאות טובות מרבעון לרבעון. רמת המינוף הנמוכה מאפשרת לחברה לבצע רכישות, כאשר היא ממשיכה לחפש אחר נכסים לרכישה בפולין, צ’כיה וסלובקיה. כמו כן, היא פועלת להשבחת הנכסים הקיימים ע"י שיפוץ או הרחבה וכן מתמקדת ביזום ופיתוח של מספר קטן של נכסים חדשים.
אטריום מהווה כ-13% מסך נכסיה של גזית גלוב, אשר תפרסם את דוחותיה בשבוע הבא. ה-NAV הסחיר של גזית גלוב, נכון להבוקר, עומד על 36.7 ₪ למניה כאשר להערכתנו, השווי הכלכלי גבוה מכך. אנו סבורים כי החברה נמצאת במומנטום חיובי ומעניינת להשקעה.