"הצמיחה נמשכת, השוק מתמחר את השווי הרבה מעל הספרים" - כך עולה מסקירה של נעם פינקו מפסגות על מניית קבוצת עזריאלי, על רקע הדוחות שפרסמה החברה בשבוע שעבר.
בשורה התחתונה, מציין פינקו כי מדובר ב"דוח טוב מבחינה תפעולית, המעיד שלמעט 2 נכסים שנפגעו (אך הירידה נעצרה) שאר הפעילות במצב טוב מאוד. אנו סבורים כי גם במקרה של האטה החברה תמשיך להציג דוחות סבירים ופעילות הייזום המאסיבית תדע לייצר ערך רב בעתיד.
"לנוכח המשך ירידת הריבית ותשואות האג"ח עלו מניות הנדל"ן המניב בחדות. נשאלת השאלה: האם נראה עליית תשואות אג"ח מתישהו (יותר תלוי במשקים האמריקאי והאירופאי מאשר בנו) ומה תהיה השפעתה על מניות הנדל"ן. בהתאם לירידת התשואות אנו מעלים את מכפיל ה-FFO של עזריאלי מ-13.5 ל-14.5 ומורידים את שיעור ההיוון מ-7.25% ל-6.85%".
בפסגות מעלים את מחיר היעד מ-124 ל-140 ש"ח, הנמוך בכ-5% ממחיר המניה בשוק, 148 ש"ח. ההמלצה למניה עומדת על "החזק".
"NOI - עליה מרשימה של 3% (8 מש"ח) לעומת הרבעון הקודם ל-293 מש"ח (צפי-290). חלה עליה מרשימה של 4% ב-NOI מנכסים זהים לעומת הרבעון המקביל. הצמיחה הינה בעיקר בשטחי המשרדים (בעיקר במרכז עזריאלי בת"א והרצליה) בישראל וגם בארה"ב (שיפור בתפוסות והתחזקות הדולר). במגזר הקניונים נרשמה צמיחה של 1 מש"ח, כאשר נכסים מובילים בפורטפוליו פיצו על הירידה בקניון באר שבע. צמיחה בנכסים חדשים נבעה מחולון ומנכס שנרכש בארה"ב.
"שערוכים - מחיקות של 230 מש"ח בקניוני באר שבע (בעיקר) וקריית אתא, וכן השקעות של 110 (חלקן עתידיות) בנכסי המשרדים כחלק מהסכמי השכירות הפחיתו את סך השערוכים ל-35 מש"ח, בלבד. השיערוכים ברוטו היו כ-380 מש"ח, בזכות עליה קלה בדמי השכירות וירידה קטנה מאוד בשיעור ההיוון. שיעור ההיוון הממוצע של החברה הינו 7.6%.
"FFO – עליה ב FFO מ-195 מש"ח ברבעון הקודם ל-207 מש"ח הרבעון( הצפי היה ל-FFO של 197 מש"ח), בזכות הכנסות מס חד"פ, הגידול ב-NOI וירידה בהוצאות המימון.
"שוק הקניונים עדיין חזק והביקוש לשטחי מסחר בנכסים המובילים עדיין גבוה. עם זאת, הסביבה מאתגרת יותר , בעיקר באזורים מסוימים. להערכתנו לא צפויה כרגע השפעה לרעה על ה NOI של החברה בטווח הקצר, הואיל וקיים פיזור אופטימלי של הנכסים ומרביתם נחשבים מהמובילים בארץ. אלו יפצו על תוצאות חלשות בנכסים פחות מוצלחים או כאלה שיפגעו מהגדלת התחרות. בנוסף, הטבות לשוכרים (השתתפות בהוצאות, מבצעי קידום מכירות) בדרך כלל לא יבואו לידי ביטוי ב-NOI אלא בסעיפים אחרים במאזן או ברווח והפסד. האטה כלכלית עלולה להוביל לירידה בפדיונות, אך דווקא הרבעון האחרון של 2014 היה חזק יותר בקניונים.
"בשוק המשרדים, אנו מזהים לחץ על דמי השכירות באזור המרכז, אך החברה מציינת כי הביקוש לנכסי המשרדים שלה רב (100% תפוסה) לאור איכותם ומיקומם. על ען דמי השכירות בהם לא יורדים, ואף עולים.
"ייזום - החברה השקיעה הרבעון כ-416 מש"ח בפיתוח פעילות הייזום שלה. סך ההשקעות בנכסים אלו כבר עומד על כ-2.5 מיליארד ₪ כאשר עוד כ-3.5 מיליארד ₪ יושקעו לאורך השנים. נציין כי בפארק בחולון הושכרו כבר כ-71 אלף מ"ר, חלקם אף בשלב השני שיושלם בסוף השנה הבאה. במהלך הרבעון הראשון של 2015 נפתחו בתפוסה מלאה הקומה השניה בקניון איילון וקניון רמלה", סיכמו בפסגות.