"עליית תשואות קלה אפיינה השבוע את המסחר בשוק האג"ח הממשלתי. תרחיש היוותרות ריבית בנק ישראל ללא שינוי, תקופה לא קצרה, תומך ביציבות בתלילות העקומים ואולי אף בירידתם". כך עולה מסקירת אג"ח שבועית מאת דודי רזניק, מנהל מחקר אגרות חוב בלאומי שוקי הון.
בלאומי ממשיכים להמליץ על מח"מ של 4 שנים תוך החזקה סינתטית של המח"מ. כמו כן, ממליצים האנליסטים על אחזקה מאוזנת בין האפיקים. "לאחר המדד הקרוב אנו נכנסים לתקופה של מדדים חיוביים כאשר ציפיות האינפלציה צפויות להיכנס לתוך יעד יציבות המחירים לאורך כל העקום", הוסיפו. "אנו ממשיכים להמליץ להימנע מהשקעה באג"ח בריבית משתנה".
המלצות לפעילות: "תנאי הרקע החיוביים להשקעה בשוק האג"ח הממשלתי נמשכים. הסיכון מעליית תשואות בארה"ב די מוגבל על רקע סביבת התשואות הנמוכה ברחבי העולם. האפשרות לנקיטת הרחבות מוניטאריות נוספות על ידי בנק ישראל עדיין על השולחן, בעיקר לאור המשך ההרחבות המוניטאריות סביב העולם".
בלאומי ממליצים על מח"מ אחזקות של 4 שנים. "האפיקים הקצרים נסחרים בתשואות נמוכות במיוחד לכן אנו ממליצים על השקעה במזומן בשילוב אחזקת סדרות ל-5 שנים ומעלה. אנו ממליצים על אחזקה מאוזנת בין שקלים לא צמודים לצמודי מדד. תלילות העקומים ממשיכה לרדת ולא צפויה לעלות בטווח הקרוב. הביצועים העודפים של ממשק 142 נמשכים, כאשר המרווח מול ממשק 1026 חזר לרמות סבירות ונראה כי האטרקטיביות של ממשק 142 פחתה באופן יחסי.
כמו כן, ממליצים בלאומי להימנע מאחזקת אג"ח בריבית משתנה על רקע הסיכוי להיוותרות ריבית בנק ישראל ברמות השפל עוד תקופה ארוכה יחסית ואולי אף לרדת לרמות אפסיות ואף שליליות. "מרווחי התשואה השליליים בין ישראל וארה"ב עשויים להמשיך ולעלות. ככלל, המתאם בין אג"ח ממשלת ישראל לאג"ח ממשלת ארה"ב צפוי להמשיך ולרדת בתקופה הקרובה. ריביות ה IRS פתחו מרווחים חיוביים ביחס לתשואות איגרות החוב השקליות. מומלצת חשיפה לאפיק השקלי גם דרך מכירת IRS, בעיקר בטווח הארוך של העקום", הוסיפו.
באג"ח הקונצרני, מציין רזניק כי נרשמה השבוע מגמת שלילית תוך עלייה במרווחים. להערכתו, התחדשות הנפקות אג"ח בנקים צפויה להכביד על הסקטור ואולי אף על האפיק צמוד המדד הממשלתי בטווח הבינוני. "כמות ההנפקות ברבעון הראשון השנה גבוהה משמעותית - בהובלת הבנקים - מהכמות ברבעון המקביל אשתקד. הנפקות חברות נדל"ן זרות ממשיכות להיסגר במרווחים גבוהים משמעותית ביחס לדירוג. הנפקת חברת רילייטד, השבוע, הניבה רווח גבוה למשקיעים", הוסיף רזניק.
עוד ציינו בלאומי כי השבוע במאקרו נרשמה עליית תשואות קלה לאורך העקומים, בעיקר בעקבות עליית התשואות בארה"ב בסוף השבוע שעבר בעקבות דו"ח התעסוקה החזק. במקביל, נרשמה יציבות בתלילות העקומים תוך ירידה קלה בציפיות האינפלציוניות.
בנוסף, אמר רזניק כי נמשכת המגמה משנת 2014 של עודף בתנועות ההון הנכנסות נטו. לדבריו, המשך המגמה צפוי להמשיך ולתמוך בחוזקתו היחסית של השקל.
"בחודש ינואר השנה נמשכה המגמה שאפיינה את שנת 2014, של עודף בתנועות ההון הנכנסות נטו", הוסיפו בלאומי. "התפתחות זו, לצד הערכותינו כי העודף בחשבון השוטף יישמר השנה בהמשך למגמה בשנים האחרונות, מהווה גורם בסיסי התומך ביציבותו של השקל מול סל המטבעות.
"עם זאת, בעת האחרונה חל פיחות מחודש בשער החליפין של השקל מול הדולר, על רקע התחזקות הדולר מול המטבעות השונים ברחבי העולם; הערכות המשקיעים לגבי התרחבות צפויה בפערי הריביות בין הריבית הדולרית בארה"ב וריבית בנק ישראל; ופעולות שביצע בנק ישראל ביניהן עלייה בקצב רכישות המט"ח החודשיות.
"כפי שציינו בסקירות קודמות, פעולות אלו של בנק ישראל אמנם תומכות בפיחות בשער השקל - בעיקר מול הדולר - בטווח המיידי, אולם בטווח הארוך הגורמים הבסיסיים שצויינו, בשילוב עם סביבה פיסקאלית יציבה, תומכים ביציבותו של השקל", הוסיף רזניק.
במבט קדימה, מעריכים בלאומי כי הגירעון בתקציב בשנת 2015 צפוי להיות נמוך יותר ביחס לרמתו בשנת 2014 ולהסתכם בכ-2.6% מהתוצר. "תחזית זו מבוססת על הערכותינו כי שיעור הצמיחה ב-2015 יהיה 3.5% בהשוואה ל-2.8% ב-2014, והערכות כי לא יבוצעו שינויים משמעותיים בתקציב. ההאצה בקצב הצמיחה ב-2015 תתמוך בהמשך מגמת הירידה בגירעון, אשר תתרום לחיזוק הסביבה הפיסקאלית ותהווה גורם חיובי מבחינת פרופיל הסיכון הפיסקאלי ודירוג האשראי של ישראל, ועשויה לבוא לידי ביטוי גם ביציבות של היחס חוב/תוצר".
לגבי שוק הדיור, מעריכים הכלכלנים כי לצד העלייה בביקוש לדירות, הירידה בהיקף התחלות הבנייה ב-2014 תתמוך בהמשך עליית מחירי הדיור. לדבריהם, פעולות משמעותיות של הממשלה החדשה עשויה להאט מגמה זו, אך ככל הנראה שלא בטווח הקרוב.
עוד מעריכים בלאומי כי הפעילות בשוק הנדל"ן בשנת 2015 תוסיף להתאפיין ברמה גבוהה של אי-ודאות, שכן קשה להעריך מהן הרפורמות שתקדם הממשלה הבאה בתחום הדיור, לכשתבחר. כמו כן, צופים בלאומי כי תימשך מגמת הגידול בביקושים בשוק הדיור במהלך החודשים הקרובים - בין היתר, כפיצוי על הירידה בפעילות שחלה בחלק משנת 2014 ועל רקע רמת השפל של הריבית, דבר שצפוי להוביל לעלייה נוספת במחירי הדירות החדשות בשנת 2015.