מידרוג מאשרת מחדש דירוג A1 באופק יציב לאגרות החוב שהנפיקה קבוצת דלק. דירוג A1 באופק יציב ניתן גם לאגרות חוב שעתידה החברה להנפיק באמצעות סדרות חדשות, בהיקף כולל של עד 400 מיליון ש"ח ערך נקוב. תמורת ההנפקה תשמש למיחזור חוב ולפעילות השוטפת. במידרוג מציינים כי "הסדרים רגולטוריים שנבחנים בימים אלו במשק הגז יכול ויובילו בטווח הבינוני-ארוך למימוש של אחד המאגרים המהותיים, ולשינוי הפרופיל העסקי והפיננסי של החברה".
מסיכום השיקולים העיקריים לדירוג, עולה כי "הדירוג נתמך בתיק אחזקות רחב ומגוון, המורכב בחלקו המשמעותי מהשקעה בשותפויות הגז אבנר ודלק קידוחים, המהוות את אחזקות הליבה של החברה ובעלות מעמד דומיננטי בשוק הגז הטבעי בישראל באמצעות האחזקה במאגרי תמר ולוויתן.
"לצד זאת, אנו רואים איומים על מעמדה של הקבוצה במשק הגז המקומי נוכח מהלך רגולטורי המתרחש בימים אלה, לבחינת הריכוזיות במשק הגז. לחברה אחזקות נוספות הפרוסות על פני ענפים שונים (ביטוח, דלקים, תשתיות), אולם כפי שהערכנו גם בעבר, ולאור המימושים הנרחבים שבוצעו בשנתיים האחרונות, אנו מעריכים כי החברה עתידה לממש את מרבית האחזקות הנוספות בטווח הזמן הקצר והבינוני כחלק מהאסטרטגיה של החברה להתמקד באחזקות הליבה בענף האנרגיה, וכפועל יוצא אנו צופים את המשך המגמה של עלייה במשקל ענף האנרגיה בדגש על מקטע ה-UPSTREAM".
עוד מציינים במידרוג, "החברה הציגה יכולות הוצאה לפועל של מכירת נכסים בהיקפים ובעיתויים מעל לציפיותינו. מהלכי מימוש אלו, בסכום כולל של מעל ל-6 מיליארד ש"ח בשנתיים האחרונות, הובילו להקטנת החוב הפיננסי ושיפור מהותי ברמת המינוף, אם כי מאז נובמבר 2014 רמת המינוף שבה לעלות בעקבות הירידה בשווי השוק של השותפויות, נוכח האיומים הרגולטוריים שעלו בקשר עם מבנה משק הגז וכן הירידה במחירי הנפט בעולם.
"אנו צופים המשך הקטנת החוב הפיננסי כנגד מימוש נכסים נוספים, שאינם בליבת האסטרטגיה, ובתוך כך נכסים מהותיים כגון הפניקס ו-IDE. הפרופיל הפיננסי של החברה מאופיין מחד, בגמישות פיננסית טובה הנסמכת על רמת מינוף סבירה והיעדר שעבודים על מרבית נכסיה, ומאידך, בתזרימי מזומנים פרמננטיים חלשים העולים מהמוחזקות וביחס כיסוי שוטף נמוך", הוסיפו בחברת הדירוג.
בהקשר לתהליכי הבחינה שעובר בימים אלו משק הגז הטבעי בישראל מצד הרגולטורים השונים, מידרוג בחנה מספר תרחישים להסדרים שיקבעו במשק הגז, בשים לב מחד, לשאיפה של הרגולציה להגביר את התחרות בענף ומאידך, לחשיבות הלאומית למשק הישראלי של המשך פיתוח מאגרי הגז.
"במסגרת תרחישים אלו בחנו אפשרות סבירה למכירת מאגר תמר בידי השותפויות בטווח הבינוני-ארוך ו/או החלת הסדר של פיקוח מחירי הגז", מציינים במידרוג. "להערכותינו, התממשות תרחישים אלו, בשילוב עם אסטרטגיית החברה למיקוד בתחום האנרגיה עלולה להוביל להקטנת פיזור נכסי הליבה בחברה ושינוי בפרופיל הסיכון של התיק, המאופיין כיום באיזון מסוים בין האחזקה במאגר מניב (תמר), לבין תגליות גז (בעיקר לוויתן).
"יחד עם זאת, עדיין קיימת מידה לא מבוטלת של אי וודאות לגבי התממשותם של מהלכים אלו, היקפם, עיתויים והשלכתם הפרופיל הפיננסי של החברה. שינוי עתידי משמעותי בפרופיל הסיכון של התיק, בדגש על הטייתו לתחום הפיתוח של מאגרי גז ונפט, עלול להוביל לבחינת הדירוג בהשלכות שליליות, בהתחשב בין השאר במבנה הפיננסי ורמת המינוף שיאפיינו את התיק בעקבות מהלכי מימוש משמעותיים.
"בחודשים האחרונים, החברה ביצעה השקעה בהיקף מהותי בניירות ערך של חברות אנרגיה בינלאומיות. להערכתנו, ההשקעה במניות אלו מאופיינת, לצד הסחירות הגבוהה, בריכוזיות גבוהה וחושפת את החברה לסיכוני שוק, ובפרט לתנודתיות של ענף האנרגיה העולמי.
"החברה מחלקת דיבידנדים בשיעור 50% מהרווח הנקי ובהיקף משמעותי בשנים האחרונות, כתוצאה מרווחי הון גבוהים שנבעו בחלק מהמימושים", אמרו עוד במידרוג. "מחד, חלוקות הדיבידנד האמורות מגובות בתזרימי מזומנים משמעותיים ממימוש נכסים והקטנת החוב כנזכר לעיל. מאידך, מהוות משקולת בראי צבר הפירעונות והיעדר תזרימים תפעוליים פרמננטיים. אנו צופים המשך חלוקות דיבידנדים בהתאם למדיניות החברה, בעיקר כנגד מימוש נכסים.
"נזילות החברה הינה גבוהה ומתבססת בעיקר על היתרות הנזילות שבקופתה - אשר רשמו ירידה משמעותית מאז מועד המאזן האחרון בעקבות רכישת ניירות ערך, פרעון אשראי לז"ק וחלוקת דיבידנד, וכן על מסגרות אשראי חתומות ופנויות בהיקפים משמעותיים ותיק ניירות ערך סחיר. אנו מצפים כי החברה תחזיק בכל נקודת זמן יתרות מזומן מהותיות של לפחות 1 מיליארד ש"ח", סיכמו בחברת הדירוג.