בעקבות ההודעה של הממונה על ההגבלים העסקיים, שבחן מחדש את הסדר הפשרה שגובש עם מונופול דלק ונובל אנרג’י - בנוגע למעמדם במשק הגז המקומי - והחלטתו לא להעניק להם פטור מהסדר כובל, כפי שדווח בהודעתה לבורסה מה- 30/3/14, חזרה אי הוודאות לסקטור. כך עולה מהתייחסות של אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון, להתפתחויות בסקטור הגז.
לדברי פריד, "אין ספק שהערפל בסקטור הגז מתגבר, וגם הראות מדרדרת, אבל גם בתנאים הללו אנו מרגישים מחויבים להמשיך ולסקר את הענף".
אופטימיים לגבי פשרה רגולטורית, מוקדם לסמן את סיום הטרנד בנפט: "מאז הורדת ההמלצה שלנו לסקטור בתחילת החודש, בעקבות צניחה חדה במחירי הנפט והערכות פסימיות לגבי הענף הגלובאלי, איבדו מרבית ממניות הסקטור למעלה מ-20%, כאשר אי-הוודאות הרגולטרית הצטרפה לאי-הוודאות בשווקים. אם קראנו לסקירה הקודמת שלנו ’ניחוש מושכל’, הרי שבהתייחסות הנוכחית נסתפק בהגדרה של ’ניחוש מבוסס הנחות רציונאליות’".
הוקטורים: "עומדים לנגד עינינו שני ווקטורים של אי-וודאות, גלובאלית ומקומית, שחברו להם יחדיו מבחינת העיתוי וצפויים להישאר בתקופה הקרובה. הביטוי לאי הוודאות בא לידי ביטוי בסטיות התקן שקפצו - לרמות שלא נראו כאן מאז שנות האקספלורציה המאסיבית. אם נתבונן בשני הוקטורים הללו, נראה כי למרות הסנטימנט השלילי העז, העלול להימשך עוד זמן, התוחלת של שניהם אינה מיוצגת בתרחיש הפסימי".
עקב האי-וודאות, קיימו אתמול (ד’) השותפויות וקבוצת דלק שיחת ועידה. בשיחה הודגש, כי ללא קשר להיבטים המשפטיים של המהלך, הרי שעצם המעמד של מאגר תמר כמונופול טבעי מחייב התנהלות מתוך שיתוף פעולה רגולטורי מלא.
בלאומי שוקי הון מציינים כי "השותפויות, אשר השקיעו עד היום סכום של 5-6 מיליארד $ בחיפוש ופיתוח גז בישראל, עלולות ללא השגת פשרה להיגרר למאבק משפטי ממושך, מה שכמובן עלול לעכב משמעותית את פיתוח מאגר לוויתן ועלול לייצר לחצי ביקוש ועליות מחירים במשק הגז המקומי בשנים הבאות.
"ואולם, למרות הדרמה שהתרחשה בענף, לא מדובר בהלאמת נכסים נוסח ארגנטינה, אף לא במהות ההחלטה, אלא באופן בו התנהל התהליך. מבחינתנו, יש לכך גם צד אופטימי. גם מהתבטאותו של פרופסור ששינסקי, שהתבטא בבירור כנגד פיצול הבעלות ויצירת דו-אופול אנרגיה לא מפוקח, משתמע שמבנה של מונופול בר-פיקוח הוא אפשרות עדיפה. נזכיר כי פרופסור ששינסקי גם רואה במחיר של $4.5 ל-MMbtu לשוק המקומי מחיר רצפה למודל המיסוי שאומץ.
"נציין בנוסף, כי העובדה ששותפות נובל-דלק נותרה בדד, לאחר קידוח יבש של המתחרים (ENI) בקפריסין, מעניקה לשותפויות של קבוצת דלק ייתרון וגמישות בהשגת פשרה רגולטורים.
"למעשה, חרף אי הוודאות, יש בידינו שני נתונים שאנו יכולים לנתח: שווי השוק של השותפויות, לרבות רציו, משקף ללוויתן שווי של כ- 4 מיליארד $. שווי זה מבטא להערכתנו, באופן מלא, עיכוב של 3 שנים.מחיר רצפה של 4.5$ ל- MMbtuמתמר, בהנחה של הקפאת כמויות על 12 BCM (ולא 16BCM כפי שמתוכנן), בשיעור היוון של 8.5% הגוזר לישראמקו שווי שוק של כ-0.60 ₪. בהנחה של הרחבה מ-2017 השווי קרוב ל-0.70 ₪".
בהנחת רציונאליות מסוימת, אלה הם גבולות הגזרה מבחינת התרחיש השלילי - והשוק כימת אותם היטב: "לנו נראה, כי בסופו של יום תושג פשרה, וגם בתרחיש קיצון, מחיר הגז בתמר יהיה גבוה מ-4.5 דולר ליחידת גז (בהתחשב ב-61% GT ברווחים - חלק הממשלה). להערכתנו הפשרה שתושג לא תטרפד את פיתוח לוויתן. עם זאת, פוטנציאל הנזק מטלטלה רגולטורית, בעיצומו של משא ומתן עם מסופי ההנזלה במצריים - שכבר חוו טראומה רגולטורית ונותרו ללא גז - קשה לכימות. בסיכומו של דבר, אנו סבורים כי סביבת המחירים הנוכחית מבטאת היטב את הסיכון הרגולטורי".
הנפט: "בסקירתנו הקודמת, ציינו כי אומדן התמסורת בין מחירי הנפט לחשיפת לוויתן למחירי LNG (אם באופן ישיר ואם באופן עקיף) מבוסס על קירוב - שכן נוסחאות ההצמדה ומחיר הרצפה אינם נתונים גלויים. הנחנו כי מחירים של 65$-75$ לחבית קרובים כנראה למחירי הרצפה.
"עם זאת, אי-הוודאות בכל מה שנוגע למחיר הנפט, עדיין מאוד גבוהה. גם מחזורי המסחר ירדו ב-40% לעומת 3 חודשים אחרונים - על רקע החגים. הכיוון יתברר כנראה רק במחצית ינואר, כאשר השווקים יחזרו מהחופשה, אך גם אם הנפט יגלוש לכיוון השפל ההיסטורי הבא, של 36-40 דולר, איש אינו רואה ברמה הזו כמייצגת. נוסיף כי אתמול נשמעו התבטאויות מערב הסעודית, שהשווי ההוגן של הנפט אמור להתכנס לכדי 60-70 דולר לחבית. סנטימנט שלילי בנפט, בטווח הקצר, מהווה להערכתנו סיכון מהותי למניות הסקטור. סיכון זה מקזז, באופן חלקי, את האופטימיות שלנו ביחס לרגולציה.
"נקודה נוספת שנבקש להתייחס אליה, היא העובדה שכמחצית מיחידות ההשתתפות באבנר ודלק קידוחים, ולמעלה ממחצית מיחידות ההשתתפות ברציו ובישראמקו, מוחזקות על ידי הציבור - המיוצג הן ישירות והן באמצעות אפיקי החיסכון".
לסיכום, מציינים בלאומי איסוף למשקיעים בעלי אורך רוח. להערכתם, סנטימנט שלילי חזק במחירי הנפט, לצד אי-הוודאות הרגולטורית, ימשיכו ללחוץ על המחירים בטווח הקצר.