כלל פיננסים על אורמת טכנולוגיות: הדוח היה חלש כצפוי; עיני המשקיעים מופנות לצפון ברולי

כלל פיננים: אורמת טכנולוגיות פרסמה הלילה את התוצאות הכספיות לרבעון 2/10. כצפוי, החברה דיווחה על הפסד על רקע האתגרים התפעוליים הלווים אותה מתחילת השנה.

הפסד לפני מס 5.9 מ’ $. הפסד זה מעט מעל להערכות המוקדמות שלנו והוא מסכם את השפעת האתגרים התפעוליים על תוצאות החברה. ההפסד הנקי ברבעון עמד על 1.4 מ’ $, מתחת להערכות המוקדמות שלנו (טבלה בהמשך).
שיפור התוצאות תלוי בברולי. תחנת הכח צפון ברולי פעלה במהלך הרבעון בהספק חלקי של כ- 20MW (מתוך הספק כולל של 50MW). הכנסות בהיקף חלקי והוצאות תפעוליות ומימוניות מלאות הביאו את הפרויקט לתרום לחברה הפסד אחרי מס של 7.4 מ’ $. החברה מעריכה כי התפוקה המלאה צפויה רק בסוף השנה וכי התחנה תגיע לאיזון במהלך 2011. להערכתנו, זהו האתגר התפעולי המשמעותי ביותר של החברה וחשוב להדגיש את הערכתנו כי גם עם השלמתה, תרומתה של תחנת כח זו תהיה ברווחיות נמוכה מהממוצע בחברה.

האתגרים ניכרים היטב בתוצאות מגזר החשמל. הכנסות מגזר החשמל ברבעון עמדו על 68.8 מ’ $, מעט מעל ההערכות המוקדמות שלנו אבל חשוב להדגיש דווקא שתי נקודות אחרות בהתייחס למגזר: ייצור החשמל עמד על 880,000 מגו"ש, 11% יותר מאשר ברבעון המקביל אבל כ- 4% פחות מרבעון 1/10.

1 שיעור הרווח הגולמי במגזר עמד על 7.7% בלבד, נמוך משמעותית מהרווח הממוצע בחמש השנים האחרונות (35.8%) ומהווה למעשה שיא שלילי מהיום בו אנו עוקבים אחר החברה (10 שנים).

מהיכן הגיעה הרווחיות הגבוהה במוצרים ?? השארנו סימן שאלה כי החברה לא הרחיבה בדיווח. הכנסות המגזר הפתיעו לטובה עם 27.5 מ’ $ ושיעור רווח גולמי של 48.6% !!! להזכירכם, רווח "נורמלי" במגזר יהיה כ- 25%. אם נתייחס לקצב הרבעוני המייצג ולרווחיות המייצגת, היינו רואים תרומה נמוכה בכ- 8 מ’ $ לרווח לפני מס.


הפחתת אקספלורציה שלא עלתה יפה בסך 3.1 מ’ $ ברבעון פגעה ברווחיות השוטפת. החברה לא פרטה היכן בוצעה הקספלורציה.
אין שינוי של ממש בתחזית ההכנסות. החברה העלתה את תחזית ההכנסות שלה ל 2010 במגזר החשמל מטווח של 275-285 מ’ $ ל 285-295 מ’ $, אולם העלאה זו נובעת מרכישת 50% מפרויקט ממות’ ואיחודו בדו"חות הכספיים בחודשים 8-12/2010. במגזר המוצרים אין שינוי בתחזית המעידה על יציבות לכל היותר בהכנסות המגזר.


חיזוק משמעותי למקורות המימון. החברה אינה קופאת על שמריה והיא מכינה את מקורות המימון לעתיד. לצד גיוס חוב בישראל של כ- 140 מ’ $ תממן החברה פרויקטים ב 350 מ’ $ באמצעות ערבות ממשלת ארה"ב. החברה הגישה בקשה לשלב ראשון אך לא פרטה באיזה סכום.

רכישת ממות’ תגדיל את הפעילות. הרכישה שבוצעה בתחילת השבוע נעשתה במחיר לא זול המבטא להערכתנו מכפיל EBITDA של 10-11 וכלכליותה קשורה לתכניות הפיתוח של התחנה והוספת 30 MW ברווחיות גבוהה יותר. לסיכום - הדוח היה חלש כצפוי. עיני המשקיעים מופנות לצפון ברולי.