"אין ביכולתנו להעריך את שווייה של מירלנד ומתי היא תוכל לחזור ולשרת את חובותיה. אנו סבורים כי במידה נראה התאוששות ברובל (שלא ברור אם תבוא, שכן יש תלות גדולה במחיר הנפט) מירלנד תוכל להתאושש, לשלם את חובותיה ואף לייצר ערך לבעלי המניות". כך אומר נעם פינקו מפסגות בסקירה על מבני תעשיה בעקבות הודעת מירלנד מסוף השבוע.
לדברי פינקו, "בתרחיש השלילי בו מירלנד שווה אפס, וגם בתרחיש בו סוויטלנד לא תוכל לפרוע חובות ובעלות השליטה יצטרכו לפרוע את האג"חים שלה אנו מגיעים לשווי NAV של 4.6 ₪ למניה. לפי מודל FFO (מכפיל 10) מגיעים לשווי מניה של 6.5 ₪. אי לכך אנו סבורים כי מניית מבני תעשייה כבר מגלמת תרחישים שליליים ביותר. נציין עוד כי מבחינה תזרימית החברה לא בנתה יותר מידי על תזרימים ממירלנד (כ-25 ₪ בשנה) וברשותה נכסים לא משועבדים בישראל בהיקף של 1.5 מיליארד ₪ הצפויים לעזור לה בהשגת מימון במידה ותתקשה למחזר חובות. אנו משנים המלצתנו על מבני תעשיה ל’החזק’ במחיר יעד של 5.6 ₪ למניה".
בסוף השבוע הודיעה חברת מירלנד כי היא לא תשלם את תשלומי האג"ח הקרובים המיועדים לסוף חודש דצמבר על אף העובדה שיש כספים בקופתה, על מנת שלא תואשם בעתיד בהעדפת נושים במקרה ובעתיד יתבצע הסדר חוב. עד לפני מספר חודשים לא היה שום חשש של חדלות פירעון במירלנד, אך קריסת הרובל פגעה באופן חד בשווי נכסיה ובתזרים שלה.
בפסגות מציינים כי על אף שנכסי החברה המניבים צמודים לדולר, הכנסות השוכרים בקניונים הינם ברובל, ולכן הם מבקשים קיבוע של שער החליפין. בנוסף, העלאת שיעור הריבית ברוסיה ל-17% צפויה לפגוע משמעותית בשווי הנכסים לאור העליה בשיעור ההיוון.
"בפרויקט המגורים המאוד-מאוד מוצלח של החברה בסנט פטרסבורג הדירות ממשיכות להיחטף, אך החברה השעתה את שיווק השלב הרביעי שהיה מתוכנן להתחיל עכשיו", הוסיף פינקו. "הפרויקט הינו רובלי (רכיב קטן של ההוצאות הינו דולרי), ולכן על אף שהוא רווחי (רווחיות מייצגת של מעל ל-20%) בתרגום השווי לדולרים, השווי נחתך".