בנק פועלים בסקירה על פז. החברה צפויה להמשיך ביישום האסטרטגיה שאפיינה אותה בשנים האחרונות. אסטרטגיה זו התמקדה בהרחבת בסיס הפעילות באמצעות הרחבת רשת תחנות התדלוק, פיתוח רשת חנויות הנוחות יילו והקמת מתחמים קמעונאיים נוספים, כשהיעד המרכזי הוא להגיע עד סוף שנת 2012 לפריסה של כ-305 תחנות תדלוק, 275 חנויות נוחות (בתחנות) וכ-60 מתחמים קמעונאיים (לעומת 270 תחנות, 223 חנויות ו-43 מתחמים כיום). עם זאת, נראה כי תוצאות מגזר הקו"מ תלויות במידה רבה בעוצמת התחרות בענף. תוצאות חברות הדלק ברבעון הראשון של 2010 המחישו שוב עד כמה הסביבה העסקית בה הן פועלות מאתגרת. רמת התחרות בענף גבוהה, ובאה לידי ביטוי בשחיקת מרווחים, ובגידול בהוצאות התפעוליות על רקע עלייה בדמי שכירות התחנות. להערכתנו, רמת התחרות הגבוהה המאפיינת את המגזר צפויה להמשיך ולהוות גורם מרכזי אשר ישפיע על תוצאות המגזר, כפי שדבר בא לידי ביטוי בשלושת הרבעונים האחרונים. אנו חוששים, כי שילוב של רמת תחרות גבוהה, יחד עם עלייה בהוצאות התפעוליות, כתוצאה מהמשך מגמת ההתרחבות, עלולים להמשיך ולהעיב על תוצאות המגזר.
מגזר הזיקוק – הסביבה העסקית עודנה מאתגרת
מתחילת שנת 2010 מסתמנת התאוששות מסוימת במרווחי הזיקוק, מרמת השפל שנרשמה במהלך שנת 2009. על אף ההתאוששות בתעשייה, רמת המרווחים הנוכחית עודנה נמוכה בראייה היסטורית. להערכתנו, ההתאוששות במרווחי הזיקוק תושפע בעיקר מקצב התאוששות הכלכלה העולמית. על רקע סימני השאלה הרבים שאופפים את כלכלות העולם, אנו לא מצפים לשינוי מהותי בסביבה העסקית בטווח הקצר והבינוני.
פוטנציאל הצמיחה טמון ביישום תוכנית ההשקעות בבית הזיקוק
דירקטוריון החברה אישר לאחרונה פרויקט נוסף, במסגרת תוכנית ההשקעות בבית הזיקוק. מטרת הפרויקט היא הגדלת תפוקת בית הזיקוק על ידי הגדלת תפוקת הפצחן הקטליטי ושיפור תמהיל המוצרים הקיים (באמצעות הקמת מתקן הדחת גופרית חדש). פרויקט זה מצטרף לשני פרויקטים נוספים שכבר אושרו בעבר, אשר צפויים להציף ערך החל משנת 2012, ולתרום להגדלת הרווח התפעולי של בית הזיקוק בכ-70 מיליון דולר בשנה. להערכתנו, השלמת הפרויקטים צפויה לגוון את מקורות הרווח בטווח הארוך, ולמתן במידה ניכרת את התנודתיות המאפיינת את תוצאות מגזר הזיקוק.
להערכתנו, האתגרים המרכזיים שאיתם נאלצה החברה להתמודד במהלך הרבעונים האחרונים ימשיכו ללוות את פעילות החברה בתקופה הקרובה. רמת התחרות המאפיינת את מגזר הקו"מ עודנה גבוהה, ומרווחי הזיקוק עדיין נמוכים בראייה היסטורית. לאור זאת, אנו מותירים את המלצתנו למניית פז על ’תשואת שוק’ ומורידים מחיר יעד ל-597 ש’ מ-602 ש’.