סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד הכלכלן הראשי של פסגות מתמקדת לקראת החלטת הפד. ביום רביעי תסתיים ישיבת הפד בת היומיים והשווקים גועשים ורוחשים בציפייה לשינוי מהותי בהכוונה העתידית (Forward Guidance) של הפד.
לדברי גרינפלד, "שינוי כזה כבר ניתן בשבועות האחרונים בע"פ על ידי בכירים שונים בפד שטוענים מעל כל במה אפשרית שהשווקים לא מתמחרים כראוי את תוואי העלאות הריבית הצפוי וכי זה האחרון יהיה מהיר יותר מכפי שנדמה למשקיעים. עד כה השווקים הקשיבו לדבריהם של בכירי הפד וסיכמו אותם ב"כן, בסדר..." מבטל שאפשר לתשואות להמשיך ולרדת. עם זאת, האפשרות שהפד יעלה את האמירות האלו על הנייר משנה כבר את תמונת המשחק ומובילה לעליית התשואות שראינו מאז תחילת החודש (מ-2.34% ל-2.61%).
"לפני שנבחן את השינויים האפשריים בהודעת הפד חשוב לציין כי השינוי עצמו לא צריך להפתיע וכי הוא חלק מתוכנית היציאה של הפד, כפי שזו הוגדרה עוד ב-2011. לפי התוכנית ההיא, השלבים שהפד ינקוט על מנת להחזיר את המדיניות המוניטארית למצב נורמלי הם:
"הפסקה של רכישות האג"ח - זה השלב בו אנו נמצאים היום ושצפוי להסתיים באוקטובר הקרוב. סיום הרכישות יותיר את המאזן הפד ברמה קבועה וזאת מכיוון שכל ההכנסות מהנכסים במאזן (קרן שמגיעה לפדיון/ריבית) מושקעים מחדש.
"הפסקת ההשקעה מחדש של ההכנסות מהסעיף הקודם - לאחר הפסקה זו מאזן הפד ילך ויקטן אט-אט.
"שינוי המלל של ההודעה ואיתות ראשוני על העלאת הריבית - שלב שינוי המלל עשוי להיות ארוך מהרגיל בשל הרצון לשלוט בקצב עליית התשואות. בד"כ הפד מאותת לשווקים כ-4 חודשים לפני העלאת הריבית אבל כנראה שהפעם זה ייקח יותר זמן".
העלאת הריבית: "מכירה, במקרה הצורך, של הנכסים שנותרו במאזן הפד. שלב זה יכנס לתוקף רק אם האינפלציה תגיע לרמות גבוהות מדי והפד ירצה לספוג חזרה את הנזילות האדירה בשווקים. כרגע זו אפשרות בסבירות נמוכה מאוד.
"האפשרויות העומדות בפני הפד: להוריד מההודעה את החלק שבו הריבית צפויה להיוותר נמוכה מאוד "זמן ממושך" לאחר סיום ההרחבה הכמותית. הביטוי "זמן ממושך" הפך כבר לביטוי קאלט והוא נמצא בהודעות הפד עוד מימי המשבר. על מנת לאותת לשווקים על שינוי שמתקרב הפד עשוי להחליפו בביטוי אחר כמו "עד שהרפיון בשוק העבודה ישתפר באופן משמעותי" או "לא בזמן הקרוב" או "עד שיהיה נכון" וכו’.
"אם אנו מבינים את קו המחשבה הנוכחי של ילן וחבריה, אזי ההודעה תנסה להדגיש שהעלאת הריבית תהיה מאוד מתונה וקשורה בקשר הדוק לנתונים. מכיוון שהנתונים מתפרסמים באיחור מסוים (לדוגמא, נתוני הצמיחה לרבעון השלישי יתפרסמו רק באמצע אוקטובר) המשמעות היא שהפד יעבוד בפיגור ושהריביות יגיעו לרמה נורמלית רק אחרי שהאינפלציה, שוק העבודה והצמיחה יגיעו לשם.
"להותיר את החלק של "זמן ממושך" אבל להכניס אמירה קונקרטית לגבי הפער בין תחזיות השווקים ותחזיות הפד. לאחר פליטת הפה של ברננקי במאי 2013 הפד מנסה לנהל את שוק האג"ח ולמנוע קפיצה חדה בתשואות על ידי תקשורת עם המשקיעים ומסרי הרגעה שונים. למרה הפלא, מסרי ההרגעה עבדו טוב מדי וכיום השוק נכנס לנירוונה ואינו מאמין לפד גם כשזה אומר שהריבית תועלה בקרוב. הוספת חלק כזה להודעה יכול לשרת את הפד מכיוון שהוא דו-כיווני ומאפשר למדוד באופן שוטף איפה הפד רוצה לראות את השווקים ובעיקר את התשואות.
"לעדכן את התחזיות לריבית כלפי מעלה. כידוע, מדי רבעון הפד מפרסם את התחזיות המעודכנות שלו ואלו כוללות גם את הערכות חברי הוועדה המוניטארית לגבי הריבית בסוף כל אחת מהשנים הבאות. עדכון ההערכות האלו כלפי מעלה עשוי לאותת לשווקים כי לא רק שהם לא באותו הראש עם הפד אלא גם שהמרחק ביניהם הולך וגודל. בנוסף, בפגישה הקרובה יפרסם הפד לראשונה תחזיות גם ל-2017 ואלו עשויות לאותת לשווקים כי החזרה לנורמל תהיה מהירה יותר משנדמה להם כיום. חשוב לציין פה כי לתאריך העלאת הריבית הראשונה יש חשיבות נמוכה מאוד ביחס לתוואי העלאות הריבית. לכן, הוספת התחזית ל-2017 תאפשר לפד לאותת על המגמה הצפויה לדעתו בדרך להגעה לריבית "נורמלית" (3.75% לפי הפד) ובכך לכוון את השווקים לעלייה מתונה בתשואות.
"בשורה התחתונה: הפד לא רוצה לראות פאניקה בשווקים ועליית תשואות חדה מדי ולכן הוא מנסה לכוון את המשקיעים, בעזרת מסרים, לעליית תשואות מתונה. Don’t fight the fed".
"בינתיים, הנתונים שהתפרסמו בסוף השבוע הראו כי ההאצה בפעילות המשק האמריקאי נמשכת ותומכים בצעדי הפד. מדד בטחון הצרכנים של אונ’ מישיגן עלה בספטמבר לשיא של 14 חודשים ועמד על 84.6 נק’, לעומת 82.5 נק’ באוגוסט וצפי ל-83.3 נק’. העלייה במדד נבעה בעיקר מסעיף הציפיות שקפץ בזכות העליות במדדי המניות המחצית השנייה של אוגוסט וירידת מחירי הדלק לרמה הנמוכה ביותר בחצי השנה האחרונה.
"גם נתוני המכירות הקמעונאיות היו טובים כאשר אלו עלו ב-0.6%, בהתאם לצפי. מדד הליבה (בניטרול רכב, דלק וחומרי בנייה) עלה ב-0.5%, גם כן בהתאם לצפי. בהסתכלות ענפית, בלטו בעיקר רכישות של ריהוט, מוצרי אלקטרוניקה ומוצרי פנאי מה שמלמד כי הצרכן מרגיש בנוח לרכוש יותר מוצרי מותרות (או שהמובטלים מתכננים להיות מובטלים עוד הרבה זמן והם קונים ספה חדשה, טלוויזיה עם מסך קעור ומשחק חדש לפלייסטיישן כדי שהייאוש יהיה יותר נוח). עם זאת, נתוני המכירות של חודש יולי עודכנו באופן משמעותי כלפי מעלה (מ-0.0% ל-0.3%) כך שבסך הכל הנתונים היו טובים יותר מהצפי.
"סקוטלנד בכותרות בציפייה לתוצאות משאל העם שייערך ביום חמישי בו יצטרכו הסקוטים להחליט אם הם רוצים להישאר חלק מבריטניה או להיות מדינה עצמאית. כיצד עצמאות של סקוטלנד תשפיע על הכלכלה הבריטית עוד מוקדם מאוד לדעת וזאת מכיוון שבניגוד להרגשה העולה מצפייה ב"לב אמיץ", התנתקות סקוטלנד מהממלכה המאוחדת (שתהפוך להיות הממלכה המופרדת) אינו תהליך מהיר אלא כזה העשוי לקחת אפילו מספר שנים. במהלך השנים הללו ישבו בריטניה וסקוטלנד למשא ומתן ארוך על לא מעט נושאים שלהם השפעות כלכליות מהותיות כך שסביר להניח שעד ההתנתקות התנאים ישתנו שוב ושוב.
"נציין כי לאחר שבשבוע שעבר הסקרים הראו לראשונה רוב של 51% להחלטת "כן" להתנתקות, הממשל הבריטי נלחץ ויצא בקמפיין אגרסיבי לשנות את דעת הקהל הסקוטי. במסגרת הקמפיין שכלל גם דמעות של ראש הממשלה על פירוק המשפחה הבריטית, הודיעו שני הבנקים הגדולים בסקוטלנד, RBS ו- Lloyd כי במקרה של החלטת "כן" הם יעבירו את המטה שלהם לאנגליה. במקרה או שלא, שני הבנקים הנ"ל חולצו בזמן המשבר על ידי ממשלת בריטניה שעדיין מחזיקה חלק ניכר ממניותיהם (80% מ-RBS ו-25% מ-Lloyd). החשש מזליגה של כסף אל מחוץ לסקוטלנד והקשיים הפיננסיים שעלולים להיווצר מתרחיש כזה הובילו לירידה של 5.8% ו-4.5% במניות של RBS ו-Lloyd, בהתאמה (בהשוואה לירידה של 2.2% בסקטור הבנקאות כולו)", סיכמו בפסגות.