”מקרה ישראמקו הוא די נדיר אבל גם כיום אפשר להצביע על מקרים של תמחור אפסי של אופציות לתרחיש חיובי מהותי”

שנת 2010 הינה ללא ספק שנה מאתגרת למנהלי ההשקעות בשוק המניות, משום שלמרות ששווקי האג"ח מציעים תשואות נמוכות מאוד, הרי שתמונת המאקרו נראית מאוד מבלבלת ושוק המניות כידוע שונא מצבים של חוסר וודאות. מה הפתרון? ההיסטוריה מלמדת שלעתים משקיע סבלני יוצא כשידו על העליונה

אחת הדרכים להתמודד עם מצב השוק היא להשקיע במניות בעלות שני מרכיבים עיקריים: האחד, בעל שווי תפעולי או נכסי שניתן לכמתו, והשני בעל שווי הסתברותי (0 או 1) בעל השפעה מהותית בהינתן תסריט חיובי.

הכוונה היא להשקיע בחברה, ששווי השוק שלה משקף באופן סביר את פעילותה (דאונסייד מוגבל) ושמרכיב האופציה שבה, כלומר התרחשותו של תרחיש חיובי מהותי, מתומחר ע"י השוק בשווי אפסי.

 ישראמקו כמקרה מבחן

לא חסרות דוגמאות מן העבר להצלחת אסטרטגיית השקעה זו ואני אציין דוגמא אחת בולטת במיוחד. שותפות הגז והנפט, ישראמקו נגב 2, נסחרה בשלהי שנת 2008 סביב שווי של 240-280 מיליון ₪. שווי זההיה נמוך משווי היתרות הנזילות נטו של השותפות אשר עמדו על 321 מיליון ₪ נכון לתאריך 20.11.2008.

משמעות הדבר היא שהשוק לא נתן כל ערך לפעילות השותפות בתחומי הגז והנפט, לרבות חלקה של החברה (28.75%) בקידוח תמר 1 לגילוי גז שתוצאותיו אמורות היו להתפרסם במהלך ינואר או פברואר 2009. המדהים בכך הוא שעוד במאי 2008 דיווחה "נובל אנרג’י", מפעילת הקידוח, על הסתברות גבוהה של 35% לגילוי גז בקידוח תמר בהיקף של 3.1 TCF (88 BCM) - הגדול ביותר שהתגלה אי פעם בישראל.

ההמשך כבר ידוע - בתאריך 11.1.2009 בלילה הודיעו השותפויות המעורבות בקידוח על אינדיקציות לגילוי גז במאגר, דבר שהזניק את שווי ישראמקו לרמה של 476 מיליון ₪ יום לאחר מכן (עליה של 32%). בתאריך 18.1.2009 בבוקר הודיעו השותפויות על תגלית גז במאגר בהיקף של 3.1 TCF - דבר שהקפיץ את שווי ישראמקו ב- 123% לרמה של 1.275 מיליארד ₪.

בהמשך הדרך עודכן כלפי מעלה היקף הגז במאגר תמר והתגלה גז במאגר "דלית" וכיום נסחרת מניית ישראמקו בשווי של למעלה מ- 5 מיליארד ₪. בסיכומו של דבר, ניתן לומר כי אי תמחור האופציה של תגלית גז במאגר תמר יצר הזדמנות השקעה נדירה במניית ישראמקו.

מה הלקח?

מקרה ישראמקו הוא די נדיר, אבל גם כיום אפשר להצביע על מקרים של תמחור אפסי של אופציות לתרחיש חיובי מהותי, כמו אחזקות בסטרט אפ מבטיח מאוד שנמצא לקראת תחילת מכירות, אפשרות לשינוי רגולטורי שפותח שוק ענק, אחזקות מהותיות בחברות טכנולוגיה שנמצאות רגע לפני הצגת רווחים משמעותיים ועוד.

שם המשחק הוא סבלנות ובדיקה מתמדת של ההסתברות להתרחשות האירוע ושל השווי שבו הוא מתומחר ע"י שוק המניות.