כלל פיננסים: גם קבוצת בזק לא תוכל להיחלץ ללא פגע מהשינוי בדמי הקישוריות והורדת הציפיות מפלאפון, משנת 2011 והלאה, פוגעת במנוע הצמיחה המרכזי של החברה ובמחיר היעד. הטנגו האינסופי שמנהלות בזק והרגולטור צפוי לשוב עם "הופעות" חדשות כבר בקרוב ובראש מכירה סיטונאית של קווים, תעריפים חדשים, העלאת תמלוגים וניסיון של הממשלה לדחוף את בעלת ה"טנק הסובייטי" לעבר השקעה בסיב אופטי עד הבית. אנחנו מתמחרים רק חלק מההשפעות הצפויות ומורידים את ההמלצה ומחיר היעד: תשואת שוק במחיר של 9.7 ₪.
רפורמת הקישוריות – להחזיק בשני קצוות לא שווים. בהנחה שהרפורמה המוצעת בדמי הקישוריות אכן תעבור, בזק סופגת פגיעה דרך פלאפון אבל מרוויחה בפעילות הקווית מירידת המחירים בעלות השיחה מקווי לסלולר, שיעודדו שיחות קוויות ויורידו את עלות החשבונית הכוללת. עם זאת, שני הצדדים אינם שווים. בזק נפגעת באופן ישיר בפעילות הסלולר הצומחת שלה ומקבלת עידוד עקיף בלבד בתחום הקווי שמצוי במגמת שחיקה ארוכת טווח. פלאפון, תציג כיוון שלילי ב- 2011.
ה- EBITDAשל פלאפון מהווה כבר 40% מזה של הקבוצה וצפוי לרדת בשיעור של 8.6% ולתרום לשחיקת ה- EBITDA הכולל של הקבוצה ב5.5%.
סיבובי רגולציה נוספים:
1. חבילת קווים - ועדת חייק צפויה להמליץ על מכירה סיטונאית של קווים ואולי גם ירידת מחירים. מכירה סיטונאית היא רוח גבית למתחרים ותפגע בהכנסות של בזק דרך שחיקת הכנסות הטלפוניה, ניתוק הקשר ללקוח והגבלת הצמיחה באינטרנט.
2. חברת החשמל- גזירת הסרט של ראש הממשלה ושר התקשורת נועדה להכניס מתחרה ו/או ללחוץ על בזק לשדרג את רשת ה- NGN המתוכננת שלה כך שתחבר גם את הבית בקו אופטי. אנחנו עדיין לא מתמחרים את ההשפעה הזו אבל הסיכון לתזרים קיים.
3. תמלוגים – חוק ההסדרים צפוי לכלול העלאת התמלוגים מ1% ל-2.5% בעלות של מעל ל- 125 מיליון ₪ לשנה עבר בזק. עדיין לא מתומחר.
תשואת הדיבידנד גבוהה אבל המגמה שלילית
בהנחה שדמי הקישוריות יכנסו לתוקף בתחילת 2011 (ולא באוגוסט הקרוב) תשואת הדיבידנד לשנת 2010 תעמוד על 9.3% ותשואה של 8.4% על שנת 2011. לאחר הרבעון השני, בזק צפויה לחלק דיבידנד עבור המחצית הראשונה תשואה של 5.1% (ללא רווח הון מנדל"ן).