סקירה שבועית של אלכס זבז’ינסקי, הכלכלן הראשי של דש בורקראז’:
שוק אגרות החוב ממשיך לשקף תמונה מבלבלת למדי. ציפיות האינפלציה המשיכו לעלות כשהפעם, עיקר העלייה הייתה בציפיות האינפלציוניות לטווחים הארוכים. הציפיות הללו כבר נושקות לגבול העליון של היעד, מה שאמור להדאיג את בנק ישראל. הציפיות לטווחים הקצרים יותר חצו כבר מזמן את הגבול העליון של יעד האינפלציה ונמצאות ברמה הגבוהה משמעותית מהערכות האינפלציה שהביע בנק ישראל בהודעת הריבית האחרונה. למרות העליה החדה בציפיות האינפלציה, ציפיות לגבי הריבית ממשיכות להיות מתונות מאוד.
למשקיעים יש סיבה להיות מוטרדים מהאינפלציה בין היתר בגלל ההתפתחויות במדד המחירים בשנים האחרונות. מדד המחירים לצרכן בישראל עלה בשלוש השנים 2007-2009 בשיעור של 3.8% בממוצע השנתי. שיעור זה היה גבוה בהרבה מאשר בשלוש השנים הקודמות (2003-2006). בשנים אלו התרחש המשבר הגדול שהיה אמור למתן את השפעת הביקושים על האינפלציה. עליית המחירים בשנים 2007-2009 לא התרחשה בגלל סעיף בודד בתוך מדד המחירים. כל הסעיפים, למעט סעיף הבריאות והלבשה והנעלה, עלו במהלך התקופה הנסקרת בשיעור גבוה יותר מאשר בשנים 2003-2006. בלט במיוחד סעיף הדיור אשר עבר מירידה (שנבעה בעיקר מהתחזקות השקל, כאשר מחירי הדירות היו נקובים בדולרים) לעליה.
אם ציפיות האינפלציה ימשיכו לעלות, כולל לטווחים הארוכים יותר, והאינפלציה בפועל תהיה גם בשנה הקרובה גבוהה מהיעד, בנק ישראל יצטרך להעלות את הריבית במידה משמעותית יותר ממה שמגלמים השווקים, ולגרום לגידול בעלויות המימון של הממשלה ושל המגזר העסקי.
המלצות:
אנו ממליצים לעבור מהאג"ח הצמודות הקצרות והבינוניות לאג"ח בריבית משתנה. במידה והאינפלציה תהיה בהתאם להערכות המגולמות בשוק, בנק ישראל יעלה את הריבית מהר יותר ממה שמגולם בשוק, מה שיגרום לעדיפות לאג"ח בריבית משתנה. לעומת זאת, פוטנציאל ההפסד באג"ח בריבית משתנה מוגבל באופן יחסי, מכיוון שהן משקפות כבר כעת עליה מתונה מאוד בלבד בריבית.
אנו ממשיכים את המלצתנו משבוע שעבר להקטין את משקלו של האפיק הממשלתי הארוך בתיקים, בעיקר באג"ח השקליות.
אנו ממשיכים להמליץ למשקיעים מוסדיים המחזיקים באופן פרמננטי חלק גדול מהתיק באפיק הצמוד, לרכז את החזקתם באג"ח הארוכות ביותר כגון גליל 5904 וממצ"מ 536.